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興業這份一季度報確實讓很多人大跌眼鏡，營收是負增長大家能想到，想不到的是-6.7%。凈利潤負增長確實讓大家非常非常意外。

1、為什么營收負增長？

(資料圖)

我一直說興業的營收是個老大難的問題，主要就是凈利息收入下滑太厲害了。

2023年一季度，凈利息收入只有354.4億，比去年一季度的377.7億大幅下跌23.3億，下跌6.18%。凈利息收入已經逐季下降了8個季度（除了去年4季度環比上升了）。可見一季度興業的凈息差下降非常大，當然這個跟去年降息有很大關系。

興業的以量補價的效果看來沒有達到，當然很多銀行也沒有達到，基本上是行業共性。

凈利息收入下降6.18%雖然比較多，但是也不算非常意外。一直以來興業看中的財富銀行和投資銀行這一次也不給力。

在非息收入方面，一季度非息收入199.7億，同比大幅下跌7.66%。以往幾個季度，興業凈利息收入不振的時候，非息收入往往能雪中送炭，這一次也不行了。

主要是因為手續費收入只有88億，大幅下降38%，下降了54億。這個跟招行類似，也是因為理財、財富代銷大幅下降。從去年年底就開始顯示出大家不愿意買銀行理財產品，更愿意存錢了。

讓人感覺稍微安慰的是投資三項還是不錯的，貢獻了不少的增長，要不然真的是雪上加霜。

凈利息收入下降，疊加非利息收入沒能雪中送炭，讓興業的營收感到了寒意。

興業營收不好的這兩個因素，我認為凈利息收入的影響會逐季降低，凈息差大概率到底了。

手續費方面我個人認為還有的熬了。

總體而言，我傾向于認為興業營收不振的問題到底了。后面逐季會變好。

2、為什么凈利潤會負增長？

如果說營收的負增長沒有出乎意料，那么凈利潤的負增長就大大滴讓人失望。

從凈利潤表可以看出，興業的管理費用沒有大幅度增加，這個與前幾個季度大幅增加科技投入而導致管理費用大幅增加不同。

信用簡直損失也沒有大幅降低，去年是115億，今年110億。

這里大家最大的疑問就是：為什么沒有減少簡直損失來平滑凈利潤呢？

這是銀行通常的做法，在資產質量好的時候可以少計提來釋放一些利潤。

這與我2022年年報的點評有關，我年報說興業勉強保住了面子。主要是已經為撥備覆蓋率大幅下降。

一季度報，興業為了保住下滑的撥備覆蓋率，放棄了平滑凈利潤。

一季度撥備覆蓋率232.8%，與去年年底基本持平。假如興業要釋放30億凈利潤，就要減少至少30億計提，相應也要減少30億左右的計提和撥備。但是減少30億對于1300億撥備余額來說，并不會大幅降低撥備覆蓋率。但是卻能增加接近30億凈利潤，讓凈利潤增速變成+1.5%。

但是，這就是興業當前最為難的地方，撥備不夠厚（跟其他銀行相比），導致凈利潤平滑非常困難。但是像一季度報這樣放棄平滑凈利潤的做法，實在讓人想不通。

去年年底，勉強保住了面子，到了2023年，面子沒保住！

3、未來展望：

毫無疑問，這是一份讓人失望的一季度報。我們經常開玩笑說，興業在讓人失望方面，從來沒有讓我們投資者失望過。

但是投資要看未來，當前的財報已經過去了。

展望未來幾個季度，興業的凈息差應該能夠穩住，特別是在整個大環境凈息差在下降已經引起有關部分關注以后。所以凈利息收入大概率會穩定住。

在手續費方面，我還是比較悲觀的，未來幾個季度還看不到改善的趨勢。

總的來說，興業的營業收入方面的影響因素主要是"凈息差"和"手續費"兩項。我已經說了興業營收不振的問題說了很久了，這一次直接來一個-6.7%，我認為是基本上已經到底了。

凈利潤方面，興業沒有選擇把撥備降低得太厲害，寧可保住撥備放棄凈利潤。

估值方面就說了，當前的估值已經是全市場最低的了，7%的股息率比國有行還要高。這個估值和股息率其實也反應了興業2023年的業績預期了。

對于興業的投資，就像我去年年底說的，2023年可能是最后的觀察機會。如果2023年不能改善營收，那么是時候做決定了。

估值低肯定不是全部的投資理由，估值再低也扛不住每年-6%。

$興業銀行(SH601166)$ $招商銀行(SH600036)$ @今日話題

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