陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

沃倫﹒巴菲特有一句名言：“付出價格，買回價值。”（Price is what you pay, value is what you get.）在決定是否投資一家公司的股票時，價值投資者會完全從企業價值的角度思考，而不理會最近價格的波動、市場的熱點等因素。

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那么，在買股票時，具體應該從哪些角度來思考呢？這里，就讓我闡述一下買股票的7個步驟。

這7個步驟分別是：行業前景如何？企業的競爭格局是否有利？大股東靠譜嗎？政策趨勢是否明朗？企業的財務狀況如何？股票的估值合適嗎？橫向比較是否劃算？

一般來說，在研究一家上市公司時，我會依次把這7個步驟思考一遍。只要把這7個步驟走完，那么買股票這件事雖然不一定能做到百發百中，但是也八九不離十了。

要看一家公司是否值得買入，首先要思考的，就是這家公司所在的行業。

在三國時代，名士郭嘉在投奔曹操以前，曾經拜訪袁紹。看了一圈以后，發現袁紹這人不行，于是對袁紹的謀臣辛評、郭圖說：“夫智者審于量主，故百舉百全而功名可立也。”聰明的人，做事之前先要思考主君是否值得追隨，因此才能建功立業。

郭嘉接著說，“袁公徒欲效周公之下士，而未知用人之機。多端寡要，好謀無決，欲與共濟天下大難，定霸王之業，難矣！”袁紹這人，徒有其表，實無其實，最終做不成事。你們跟著這樣的主子，將來怎么可能做出一番功業呢？

在股票投資中，事情也是一樣。投資者在買入一個股票以前，首先要先了解這家公司所在的行業，到底有沒有前途。

比如，在汽車即將普及的時代，馬車行業必然會沒落。在電子支付興起以后，ATM機行業會逐漸萎縮。在電子化越來越普及的時代，文具行業會承受壓力。在新能源越來越發達的時候，傳統能源行業就很難再有大增長。

不過，一個停滯、甚至消退的行業，也不一定代表企業就賺不到錢。反之，一個將來有大增長的行業，也不一定會給企業帶來豐厚的回報。這里，投資者就要考慮第二個步驟：企業的競爭格局。

如果我們回到2000年，會發現在之后的20年里，房地產行業會有一個巨大的發展。那么，在2000年投資蓋房子的建筑公司、甚至加入到建筑公司里，去做一位建筑工，我們會賺到很多錢嗎？答案自然是否定的。

有時候，在大發展的行業里，企業之所以賺不到很多錢，恰恰在于企業的競爭格局太差。在以上的例子中，由于建筑行業門檻太低，導致進入者眾多，最后導致利潤率不高。

服裝行業則是另一種情況，這個行業的競爭格局非常混亂。對于服裝行業來說，流行的趨勢每個季度都在改變，因此勝利的企業容易賺到很多錢，但是失敗的企業則會虧損慘重。

那么，在服裝行業里，是不是我們持續買那些在競爭中勝出的企業就行了？糟糕的是，流行潮流的混亂格局，導致今天勝利的企業也許很快又會遭到失敗。因此，服裝行業的投資難度，也就變得非常巨大。

如果我們找到了一個還不錯的行業，又有穩定、可以預判的競爭格局，接下來很多投資者就會開始翻財務報表。但是且慢，在翻財務報表之前，還有兩個步驟。

第一個步驟，是研究一家公司的大股東、實際控制人是否靠譜。公司的大股東、實控人是央企、國企還是民企？占有多大比例的股份（一般比例越大越好）？過去是否有給自己人發高工資、頻繁減持、大比例質押股票、裝入低效資產套現之類的不良舉動？

研究大股東這個步驟，被不少投資者忽略了。但是，這卻是買股票必須思考的一個步驟：如果一家公司的掌權者都難以信任，那么我們又如何能看好這家公司的長遠發展呢？

在看財務報表之前的另一個步驟，是研究企業所在的行業，其政策趨勢是否明朗。這種明朗至少應該包括幾個要點：行業所面臨的政策是穩定、可以預期的，沒有明顯的逆風政策預期，政府在工作報告中沒有明確提示行業存在的、需要整改的問題。

同時，在判斷行業的政策趨勢時，投資者還需要進行預判，了解民眾和社會輿論對行業有沒有明顯的負面情緒。要知道，在許多情況下，社會的負面情緒是逆風政策的早期征兆。

在思考政策趨勢時，需要注意兩點。第一，這里所說的行業政策趨勢，和開頭所說的第一個步驟、即行業的長期發展，并不是一件事。行業長期發展這個步驟的周期更長，而政策趨勢的周期則更短。

比如，在2020年，房地產行業的長期發展仍然有空間：中國的城市化仍在繼續，居住條件也在穩步提高。但是，由于房價過高，短期的政策趨勢則變得比較嚴峻：這個趨勢在之后的兩年里，給地產公司帶來了不少壓力。

第二，行業的政策趨勢是否明朗，和政策趨勢是否向好，也不完全是一回事。對于投資來說，只要政策趨勢明朗、可以預期、沒有大的風險，那么問題就不大。我們并不一定需要永遠等到政策趨勢向好的時候，再來買股票。

要知道，雖然人人都想要好政策，但是如果所有人都知道行業的政策趨勢向好，那么股票的價格大概率也就不便宜。

現在，我們進入到第5個步驟：觀察企業的財務狀況如何。這并不是一件簡單的事情，但是只要思考周全，卻也不太復雜。

一般來說，我會從至少3個大的方面，分析企業的財務狀況。這3個方面可以概括為：快不快、好不好、穩不穩。

“快不快”指的，是企業的增長速度如何？一般來說，高增長的公司總是招人喜愛。“好不好”指的則是企業的盈利能力怎樣？要知道，有的公司收入高增長，但是沒賺到錢；有的公司報表上賺到錢，應收賬款卻一大把；有的公司雖然增長不高，但是利潤率可觀。最后，“穩不穩”則指的是企業的財務報表是否扎實、負債率是否過高、現金流是否健康？

一般來說，只要從以上3個方面分析企業的報表，再加之以把報表和實際觀察到的企業生產銷售情況做對比，確定報表在現實商業中的真實性，投資者不難明白企業的財務情況。

現在，對于買入一個股票來說，投資者已經來到倒數第二個步驟：研究股票的估值是否合適。

股票的估值工具并不難找，核心思想無非是把價格和數據進行對比，比如價格和盈利的對比、價格和凈資產的對比、價格和股息的對比、價格和自由現金流的對比，等等。這些工具的基本使用方法隨處可見，在此不再贅述。

需要指出的是，投資者在給股票估值時，一定要考慮一些特殊情況。比如，周期性行業的公司，在行業周期高點時可能估值非常便宜，低點時則估值很貴（尤其市盈率、股息率等估值方法更是如此）。這時候，簡單估值的高低，并不會直接構成買賣的理由。

經過以上的6個步驟，對于一個股票是否該買，投資者已經可以做到心中有數了。到這一步，不少投資者的分析也就結束了。不過，這里還有第7個步驟，會為勤勞的投資者帶來更高的回報：橫向比較股票的性價比是否劃算。

要知道，在這個證券市場里，我們面對無數的股票和投資機會。上交所和深交所、A股、港股、B股、北交所、新三板等等，我們有成千上萬家上市公司可以選擇。再往多里說，可轉債、基金、期權、衍生品等金融產品，提供給了投資者更多的選項。

因此，當投資者研究明白一個股票時，如果能和其它投資標的進行比較，那么在千百次比較之后，就一定能找出一些最有利于自己的投資標的、構建成一個優秀而又牢固的投資組合。

以上，就是買股票的7個重要步驟：行業前景如何？企業的競爭格局是否有利？大股東靠譜嗎？政策趨勢是否明朗？企業的財務狀況如何？股票的估值合適嗎？橫向比較是否劃算？在這7個步驟的幫助之下，價值投資者一定可以在股票市場中勝算大增。

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