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之所以在雪球寫這些東西，主要是可以通過寫文章的時候梳理自己的想法，同時可以在以后回看自己當初做判斷的理由和驗證的結果。

(資料圖)

我做投資很多年，基本上從來沒有符合投資前預期的項目，大部分是不符合預期，小部分會超出預期，這都是正常的。但是這和當初的邏輯正確無關，而且市場是動態變化的，所以當初靜態做的判斷，肯定會隨著時間變化而變化。這也是我們做投資要做出來財務模型的原因，會根據情況變化，把數據做相應調整，來判斷風險是否可控。數據永遠是最直觀的，只是我們永遠只能拿到部分數據而已，所以風險永遠存在。

以明陽為例，我只是因為看好海上風電的前景，無論國內還是國外，海上風電都是具有價值的產業，而且海上風電即將平價，也就是說這個市場即將打開廣闊的空間。

而國內的風機公司，目前明陽無論技術儲備還是市場占有率都是最高的，所以就選了明陽。這個邏輯沒有問題，但是肯定不代表明陽就沒有問題。明陽作為民營企業，而且建立時間并不長，無論規范性，還是公司的管理能力，都還需要時間去驗證。從最近的情況看，明陽距離優秀的公司還差的很遠。

因為我更關注海上風電，所以對陸上風電業務并不太重視。沒想到去年上市的三一重能，改變了陸上風電的市場秩序，這導致了風電行業投資邏輯也發生了一些變化。

現在可以確定的是，三一重能是國內陸上風電成本最低的公司，但因為上市時間短，很多情況并不透明，只能以公司財務披露為準而做分析。

對于三一重能，雖然三一依靠低價攪亂了市場，但是在沒有證據可以證明三一的風機屬于假冒偽劣產品之前，只能認定三一是沒有問題的，畢竟陸上風電和海上風電不同，陸上風電競標時，價格的權重很重，可以說價格基本是唯一競爭力，所以三一才會把低價作為武器來大肆擴展。

所以，如果你看好陸上風電市場，可以去研究三一重能。至于三一的海上風機，目前需要市場檢驗，所以暫時不考慮。雖然運達以前也是依靠低價搶占市場，但是競爭力兩者完全不可同日而語。

一、先說說結論：

1、一季報陸上風機業務全軍覆沒。三一重能微利、明陽智能小虧，金風科技大虧。

2、三一挑起的價格戰應該到頭了。陸上風電的經濟性沒有問題，三一挑起價格戰只是因為上市后業績需要，為了市場占有率而挑起的，因此不可能持續下去。畢竟三一都不掙錢，再打下去意義不大。

3、明陽的陸上風機成本目前在成本線附近，如果可以完成改雙饋，那么陸上風機還是可以保持盈利的。而且明陽最早做過雙饋，所以這個調整應該可以完成，但是時間不確定。

二、先說說一季報情況：

簡單說就是國內的陸上風電市場全軍覆沒，大家都不掙錢了，包括挑起戰爭的三一。

今年一季度，明陽陸上風機業務只有5%毛利率，加上銷售大減，而管理費用等成本是剛性的，所以整體是虧損的，虧損2.26億元。

三一重能，一季度凈利潤是6億元，扣除出售電站利潤4.1億元和電費收入，盈利也基本沒有多少。所以三一風機的當前的成本就是在1500元左右，未來降本主要靠大型化，但是空間應該也不大了。

金風科技，一季度凈利潤是12.35億，如果扣除投資收益18.22億，金風實際是虧損接近6億元。這個情況很正常，金風科技風機和明陽技術路線接近都是半直驅，但是金風的零部件都是外部采購，風機成本比明陽還高，而訂單價還沒有明陽高，所以不可能出現明陽虧錢而金風賺錢的可能。

就陸上風機前五強來說，三一肯定是最低的，其次是遠景，再次明陽或運達，而金風應該是最高的。

所以現在三一都不掙錢，意味著價格戰到頭了。畢竟三一產能不夠（三一在2020年只有1GW產能），搶再多的訂單也意義不大，現在需要穩步發展了。

三、陸上風機的成本問題：

對于國內的陸上風機市場，目前主要采用半直驅和雙饋兩種，明陽和金風采用的是半直驅（金風原來是直驅，去年把陸上改成了半直驅，所以我不看好金風，總是慢一拍；而去年下半年明陽把5-6MW陸上風機改成了雙饋），其他公司都是雙饋（遠景用的是鼠籠，和雙饋有區別）。

雙饋的優點就是成本低，但是缺點是體積大，大機型運輸困難，還有齒輪箱故障率高，因此后期維修費用高。

在前幾年，雙饋的成本優勢并不明顯。比如在2019年，明陽的陸上2M陸上機型，單MW成本是2513元，而三一的2M陸上機型，單MW成本是2374元，三一比明陽成本低6%，這個比較符合兩個機型的情況。因為半直驅的發電能力比雙饋要高5-10%，所以綜合看兩者其實區別不大。

但是最近幾年，三一的成本下降的非常快。

在2020年，三一上市前，3M陸上機型單MW成本是2200元。

到2022年，三一交付的全部風機成本均價為1700元。

而明陽在2019年以后沒有公布機型明細，所以只能大概估計，明陽在去年交付的陸上機型均價在2250元左右，比三一高了30%。

從最初相差6%到現在的30%，所以這個差別不只是機型差別的問題了，除了供應鏈因素，還有公司對產品下限的容忍度問題。在這個問題上，希望明陽不要向三一學習，畢竟海上風電還是靠產品說話的。

當然，市場也是明白兩者區別的，在2022年三一拿到的陸上訂單均價是1613元，明陽的陸上訂單均價是2050元，也是陸上風電價格最高的公司。金風的訂單均價是2005元，遠景是1602；運達均價是1727元。

四、明陽陸上風機成本估算

明陽一季度交付的基本是陸上風電，938MW，銷售均價是2454元，成本均價是2330元，毛利率是5%。這些訂單應該是早期的5MW以下半直驅風機訂單。而明陽去年把5-6MW的陸上風機改成了雙饋，顯然一季度交付的應該沒有這批雙饋風機。

明陽在去年三季度陸上風機成本已經降到了2100元，所以扣除里面的小風機，明陽的陸上大風機成本肯定在2000元以內。

明陽陸上風機降本目前主要來自三個方面：

第一是改雙饋，可以降低10%的成本。如果以5M以上大風機2000元的成本，可以降低150元。

第二是大型化，去年陸上主要供貨是5MW及以下，今年會提高到7M及以上產品。

第三是今年的零部件降價，平均降價估計是10%，這部分大概是200元左右。

不考慮大型化降本，明陽陸上成本成本可以降到1650元，可以實現陸上風電的盈利。

當然這是理想狀態下，有材料說明陽陸上風機改雙饋不到50%，所以實際上可以無法實現這么多的降本。雙饋在10MW以下有優勢，再大會面臨運輸困難等問題。所以明陽今年發布的陸上10MW風機還是半直驅，可能就是這個原因。

技術上面確實存在不確定性，但明陽最初也是從雙饋開始做，后面才改了半直驅，所以對于雙饋并不是完全陌生，只是要完善機型需要更多時間。另外為了安全性，肯定不會像三一那么極端。

所以對于明陽來說，今年的陸上風機會有挑戰。目前信息比較少，所以對此還是要注意風險。

對于明陽的海上風電半年沒有交貨，這個情況眾說紛紜，還是以公司以后解釋為主吧。

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