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【企業財務報表分析】視頻學習內容：對外經貿大學公開課：企業財務報表分析（張新民）1、財務報表基本分析3張報表的核心是資產負債表，利潤表是股東權益中利潤積累（盈余公積、未分配利潤）的展開說明，現金流表是貨幣資金的展開說明。資產負債表是某一時點的資產負債情況，資產=債務+股東權益。 資產負債表表示了企業的資產（資源）及其權益歸屬。資產的概念：能帶來未來資金流入、能以現金計量（能用貨幣表現）人力資源是不能或不易以現金計量的資源，在報表中不會入賬。利潤表：反應企業一定時期內盈虧狀況（財務效益狀況）。 收入（使利潤增加的項目或因素）-費用（使利潤減少的項目或因素）=凈利潤。現金流量表：一定時期內現金及現金等價物的增減變動情況。流動資產：一年內（一個經營周期內）可變現的資產。流動資產分3個支柱，貨幣、債權、存貨。非流動資產：一年以上可變現的資產（長期利用的資產）。 這是會計中的概念，一年以下流動， 一年以上非流動（長期）。非流動資產分3個支柱，投資、固定、無形。將資產按照對利潤的貢獻方式分 ，一類是經營資產，一類是投資資產。經營資產：貨幣、債權、存貨、固定、無形。投資資產：交易性金融資產、長期投資股權。股東權益構成分2項或3項：股東入資（實收資本或股本、資本公積）、利潤積累（盈余公積、未分配利潤）、非利潤性資產增值（利潤表中匯兌收益、公允價值變動收益）。2、控制性投資報表分析企業發展、擴張的兩個途徑：自主經營、對外控制性投資。自主經營資金來源：籌資（股東、銀行）、經營活動現金流量的累計（利潤積累）。資金投向：無形資產、固定資產、在建工程。重大的擴張會先形成在建工程，而非固定資產。資產負債表：在建工程+ 貸款+ 股本。沒有支持經營資產，無經營行為，則是擴張現金流量表：籌資支持投資，經營現金流量+投資現金流量<0。 資金缺口在建工程時間過長的后果：（1）單位產能成本可能過高；（2）產能過剩，重大投資決策失誤。企業經營及利潤表與擴張暫時無關，對擴張基礎及前景需高度警惕。對外控制性投資對照：本公司（母公司）-合并報表＝控制性投資。長期股權投資，作為控制性股東直接入資。擴張占用資源，直接占用的長期股權投資是母公司與合并報表兩個報表之間的差額。其他應收款，在集團管理下，有時由母公司統一借款，集團獲得較好的融資條件，籌資效益更強，母公司向子公司輸送資金是通過其他應收款。提供其他資金是通過其他應收款，一般是提供流動資金。長期股權控制性投資：母公司長期股權投資-合并報表長期股權投資=控制性投資。其他應收款控制性投資：母公司其他應收款-合并報表其他應收款=控制性投資。母公司總共的控制性投資（投資性資產）=長期股權控制性投資+其他應收款控制性投資。總資產對比，母公司報表與合并報表對比。凈利潤對比，母公司報表與合并報表對比。控制性投資的表現形式：（1）合并利潤，融入合并利潤表的凈利潤。（2）投資收益，子公司分紅表現為本公司利潤表中的投資收益。控制性投資的效應：母公司投資就是子公司的經營資產，子公司的基本效益表現在核心利潤里面，融入到利潤表中。3、從財務報表看戰略企業戰略主要是財務資源的配置管理，類似于我們投資中的倉位管理。馬云說，一個企業的戰略，首先要想明白你有什么，你要什么，你放棄什么。這些問題是每個人要做的基本動作。不斷反思這些問題，不斷提問自己，你就會容易放下，糾結的事情就會少很多。戰略能力首先考核的是企業領導者的能力：對未來的判斷能力、對全局的把握能力。一個良好的戰略有“上三路”和“下三路”。“上三路”是使命、愿景、價值觀，“下三路”是組織、人才、KPI。上面三個動作和下面三個動作是一氣呵成的，不斷總結才有可能起來。“上三路”是關鍵，但如果沒有相應的組織配置、人才培養體系，KPI設置的話，那這個仗就沒法打。4、從財務報表看競爭力上下游產業鏈關系：上游看供應商付款，應付票據、應付賬款。中游看存貨管理，預付賬款、存貨。下游看經銷商回款，應收票據、應收賬款，預收賬款、合同負債。產品盈利能力：毛利、毛利率、凈利率，凈資產收益率。經營資產的盈利能力：核心利潤=營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發費用-財務費用（利息費用）——這樣可以知道主營業務增長情況哈！5、從財務報表看利潤利潤表的重要利潤概念：收入（使利潤增加的項目或因素）-費用（使利潤減少的項目或因素）=凈利潤。（1）毛利=營業收入-營業成本。企業最基本產品最初的盈利能力。（2）核心利潤=毛利-三項費用（銷售、管理、財務費用）-稅金及附加。（3）營業利潤=核心利潤+投資收益+公允價值變動收益-資產減值損失。營業利潤的兩大支柱為：核心利潤、投資收益。（4）利潤總額=營業利潤±營業外收入/支出。利潤總額三大支柱為：核心利潤、投資收益、營業外收入。（5）凈利潤=利潤總額-所得稅。如果企業有控制性投資，需編制兩張利潤表：本公司報表和合并報表。一張是母公司的利潤表，就是本公司的經營活動、投資活動所帶來的利潤。一張是合并利潤表，就是包括子公司整個集團的盈虧情況的報表。凈利潤有凈利潤、歸屬于母公司所有者的凈利潤、少數股東損益（非控制性股東）。母公司報表的凈利潤是母公司分紅的基礎，合并報表的凈利潤是我們評估一個企業集團的盈利情況的一個重要利潤。至于說歸屬于母公司所有者的凈利潤只是一種觀念的表達，并沒有實質上的一種概念，分配也不以它為基礎，各種活動都不以這個數字為基礎，所以它只是一種觀念的價值量。利潤表的結構與利潤質量：（1）營業收入的規模和結構變化：規模變化：年度間營業收入增速；結構變化：跟企業未來持續盈利能力、企業競爭優勢的關系。（2）毛利率的變化：體現一種競爭力，一種存貨管理與利潤操縱的關系，存貨積壓導致當期毛利提高。注意存貨積壓與利潤操縱，一種管理失當造成實物積壓，積壓的存貨分攤更多的成本或者固定成本。實物積壓就意味著產大于銷，當價格已經由市場決定的時候，不是由成本決定的時候，價格已經確定的情況下，存貨如果積壓單位成本就會降低，固定費用的分攤就會比較低。一種利潤操縱造成賬面積壓。利潤操縱是賬面有數字，實物已經沒有了，故意在報表里面沒有結轉相關的成本。（3）費用額和費用率的變化：在年度間是固定特別強的，或者說穩定性特別強的，一般變化不大，同業務增減正相關。費用率特別關注費用的有效性。（4）資產減值損失：意味著相應資產的管理質量。比如說存貨有減值意味著存貨管理有問題，債權減值意味著債權的管理有問題，固定資產減值意味著固定資產的管理有問題。（5）投資收益：控制性投資取決于子公司的分紅情況。（6）營業外收入的貢獻：特別強調營業外收入的貢獻如果持續性比較長的話，一定是有它的一種內在的東西，大部分是政府補貼，這種補貼體現了一種國家的政策，一定時期的一種鼓勵或者是一種限制政策，應注意政策的持久性。（7）核心利潤產生的現金流量：檢驗企業利潤虛和實的一個重要試金石就是看它的核心利潤能不能產生相應的現金流量。（前提：企業的存貨周轉次數應超過2次）經驗公式：核心利潤×（1.2~1.5）倍，應該對應企業經營活動產生的現金流量凈額。6、從財務報表看風險一是，經營風險。與未來盈利能力不確定性相關的各項因素，相關比率。（1）流動資產與流動負債的關系，體現的核心問題是上下游關系管理。（2）毛利率。（3）核心利潤率。（4）存貨周轉率。二是，財務風險。實際是貸款融資的風險。資產負債率如果超過70%，則風險較大，但要具體情況具體分析。利息保障倍數是衡量企業融資能力的一個比率。但內行的觀點認為，利息保障倍數不是衡量企業貸款能力強弱，或財務風險大小的比率，而是企業貸款融資效用的一個比率，也就是說，這個比率越高，表明債務融資的效用越好，留給股東的利潤就越高。利息保障倍數實際上它跟償債能力沒關系，因為償債能力跟現金流量有關系，它跟這個比率沒關系。核心利潤率與融資之間的關系。經營風險跟財務風險不是完全割裂的，它們是密切相關的，所以一定要把利潤的情況跟貸款的能力聯系在一起考察。比如銀行貸款既要看報表，又要看三品：人品、產品、押品（保障措施）。三是，股權結構、公司治理與核心人物變更的風險。（1）股權結構的集中、分散與風險，股權集中度越高，越容易體現控股股東與實際控制人的意志。（2）公司治理中股東大會、董事會以及管理層之間的關系與風險，股東大會選舉董事會，董事會任命企業的管理層。（3）核心人物變更與風險，核心管理層一般不會超過10個人。四是，慣性依賴風險。企業文化慣性依賴、企業綜合競爭力優勢慣性依賴、經濟發展慣性依賴（包括經濟結構性調整、上下游都依賴經濟發展慣性的問題）。五是，競爭環境變化風險。主要是外部環境的變化，重要的是競爭地位變化、經濟政策變化、替代品出現、特定地區的行政領導人變更。理解商業的競爭格局，一是市場需求的變化，二是競爭環境的變化。最重要的是確保競爭優勢和競爭地位。總結：能夠計算出來的風險是經營風險、財務風險，有時候需要結合對企業的基本面分析。除此之外，我們有一些計算不出來的風險，有公司治理，股權結構，核心人物變更的風險，競爭環境變化的風險，慣性依賴的風險等。總結一句話就是，企業的真正風險是那些不能直接計算出來的因素。7、從財務報表看前景一是，從資產結構看前景。經營資產在資產負債表主要手段是存貨、固定資產，這兩項資產是核心資產；利潤表產生核心利潤；現金流量表產生經營活動的凈現金流入量。經營資產在資產負債表是資源與能力；利潤表是市場與效益；現金流量表是質量。從經營資產看前景：企業可能存在的與經營資產有關的三個不平衡。第一個問題是資源能力與市場脫節。營業收入不高，可能是投資決策失誤；第二個問題是市場與效益的脫節。有市場沒有效益，毛利率、費用率可能過高，管理質量、管理能力不高；第三個問題是效益與質量的脫節。有利潤沒有現金流量，先考慮利潤虛，對應應收帳款的增加、存貨的增加，這就是不良資產。從控制性投資資產看前景：特定的地域環境的變化，與少數股東對企業發展的影響。二是，從利潤結構看前景。利潤表要看三個主要項目在年度間的變化情況、以及規模的變化情況：核心利潤、投資收益、營業外收入。從根本上說，企業的盈利能力應該考察核心利潤，要特別警惕核心利潤不行，營業外收入持續行，而且投資收益也經常會以出其不意的方式對企業有貢獻的這種企業，要注意主營業務的競爭力。三是，從融資、重組看前景。融資本身是資產負債表右邊的事。比如股東入資，銀行借款。各種重組與企業前景：資產重組關注的是企業的資產結構調整，提高利潤；債務重組是改變條件，緩解壓力；資本重組強調企業內部的股權結構調整，企業重組（企業合并）強調企業間的股權結構調整。資產負債表不管是什么重組，主要關心的是重組對資產負債表左邊，對利潤的持續影響；重組對資產負債表右邊，對利益關系的影響，利益關系搞不好的話，再好的資產結構也會毀掉。資產負債表右邊才是企業發展的根本動力，它是一種動力機制，左邊才是一種表現形式。資產負債表左邊資產強調的是效率與效益，右邊負債和所有者權益強調的公平與和諧。各種重組能不能成功，要看對盈利能力的持續性影響，如何協調好各方利益。四是，從非貨幣信息看前景。有的企業消失，不是經營性的問題，而是發展（擴張）的問題，搞盲目擴張。企業發展要看擴張的基礎，看資金、市場、人力資源有沒有。人力資源管理的管理問題，一個是激勵問題，一個是薪酬問題。還有比較競爭優勢，要把企業的相對競爭優勢展現出來。五是，從行業變化看前景。有的時候不是行業本身的問題，是受政策的影響，或者技術環境的變化、技術進步帶來的降維打擊造成的。總結：歷史只能決定未來的一部分，未來是由未來的諸因素決定的。利用財務報表看未來有局限性。重溫財務報表的基礎知識，再結合這些年的投資實踐體會，確實感覺不一樣，收獲就是看懂財務報表是企業定量分析的基礎，完全可以從常識來考慮一些財務數據，站在董事長的高度去看待財務問題，千萬不能當稀里糊涂的記賬會計！以上財務知識學習筆記，僅供參考！——2023.5.3

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