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從原點出發給與招商銀行快速估值

2023-05-03 06:34:57 來源：雪球網小 中

對$招商銀行(SH600036)$估值，我們理應先對銀行業整體的未來，做一個基本的判斷，主要指標是未來遠期的期初ROE水平。

(相關資料圖)

若參考日本銀行業現狀，則大致可得出結論：當下所有的銀行股都不是好的投資標的。理由是未來若中國銀行業只能保持4-5%的ROE水平，那么，當下的估值幾乎都不值得投資。

顯然，日本這樣銀行業現狀的假設，就不存在討論中國銀行業投資的意義。

讓我們回到正常的假設，中國銀行業整體遠期期初ROE水平保持在8-10%。其中，優秀的銀行保持在12.5-13.5%，且認定招商銀行屬于其中的一員。

回歸至12.5-13.5%遠期ROE水平，我們假設：留存凈利潤的ROE保持該區間的水平.

考慮到銀行業的特殊性，我們對招商銀行取相對較高的貼現率，且模糊的假設貼現率水平和ROE水平保持一致，很顯然，其終極估值水平必然往1PB靠近。

那么，當下的合理估值水平又是多少呢？

基于上述假設，其中的留存凈利潤保持12.5-13.5%，我們取13%均值，且貼現率也同步取13%，那么，分紅率33%、增長率就是8.71%，2023年年每股收益5.71元，其中，一年后的分紅為1.887元，通過快速估值得出：2023年年初的合理估值約為44元。

基于以上條件假設下，13%貼現率下，44元招商銀行，顯然是極具投資價值的。

13%貼現率是極高的貼現率水平，遠高于市場平均水平。

回顧巴菲特持有可口可樂的30余年，其復合收益率也不過13%左右。

再進一步討論，基于同樣的假設下，如果50年以后招商銀行破產，股價歸零，則合理估值為37.64元。

估值，并非如有些投資者認為的不需要計算，那是騙你的鬼把戲。

芒格說，不曾見到過巴菲特使用計算器。

我猜想，那是因為巴菲特對于估值和應用早已嫻熟，無需計算器罷了。

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