對(duì)$招商銀行(SH600036)$估值，我們理應(yīng)先對(duì)銀行業(yè)整體的未來(lái)，做一個(gè)基本的判斷，主要指標(biāo)是未來(lái)遠(yuǎn)期的期初ROE水平。

(相關(guān)資料圖)

若參考日本銀行業(yè)現(xiàn)狀，則大致可得出結(jié)論：當(dāng)下所有的銀行股都不是好的投資標(biāo)的。理由是未來(lái)若中國(guó)銀行業(yè)只能保持4-5%的ROE水平，那么，當(dāng)下的估值幾乎都不值得投資。

顯然，日本這樣銀行業(yè)現(xiàn)狀的假設(shè)，就不存在討論中國(guó)銀行業(yè)投資的意義。

讓我們回到正常的假設(shè)，中國(guó)銀行業(yè)整體遠(yuǎn)期期初ROE水平保持在8-10%。其中，優(yōu)秀的銀行保持在12.5-13.5%，且認(rèn)定招商銀行屬于其中的一員。

回歸至12.5-13.5%遠(yuǎn)期ROE水平，我們假設(shè)：留存凈利潤(rùn)的ROE保持該區(qū)間的水平.

考慮到銀行業(yè)的特殊性，我們對(duì)招商銀行取相對(duì)較高的貼現(xiàn)率，且模糊的假設(shè)貼現(xiàn)率水平和ROE水平保持一致，很顯然，其終極估值水平必然往1PB靠近。

那么，當(dāng)下的合理估值水平又是多少呢？

基于上述假設(shè)，其中的留存凈利潤(rùn)保持12.5-13.5%，我們?nèi)?3%均值，且貼現(xiàn)率也同步取13%，那么，分紅率33%、增長(zhǎng)率就是8.71%，2023年年每股收益5.71元，其中，一年后的分紅為1.887元，通過(guò)快速估值得出：2023年年初的合理估值約為44元。

基于以上條件假設(shè)下，13%貼現(xiàn)率下，44元招商銀行，顯然是極具投資價(jià)值的。

13%貼現(xiàn)率是極高的貼現(xiàn)率水平，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。

回顧巴菲特持有可口可樂(lè)的30余年，其復(fù)合收益率也不過(guò)13%左右。

再進(jìn)一步討論，基于同樣的假設(shè)下，如果50年以后招商銀行破產(chǎn)，股價(jià)歸零，則合理估值為37.64元。

估值，并非如有些投資者認(rèn)為的不需要計(jì)算，那是騙你的鬼把戲。

芒格說(shuō)，不曾見到過(guò)巴菲特使用計(jì)算器。

我猜想，那是因?yàn)榘头铺貙?duì)于估值和應(yīng)用早已嫻熟，無(wú)需計(jì)算器罷了。

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