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海纜三巨頭一直沒去測算究竟哪家的值博率更高，目前$XD東方電(SH603606)$ 是322億，$中天科技(SH600522)$ 是500億，$亨通光電(SH600487)$ 是359億。

(資料圖片僅供參考)

東纜業務相對簡單，也較熟悉，以東纜為例，23年海纜毛利率應該跟22年維持，凈利率大概30%，做40億，給12億，路纜毛利率正常會比22年要高的，正常年份10%毛利率，凈利率2%，沒多少增長還是按4億營收，2%凈利率就是0.8億利潤，海工按22年是很差，23年也有增長的，大致就是海纜和臍帶纜這塊給12億，其他2個億來自路纜和海工，，一共14億（其中的海洋板塊就是13.2億）

中天和亨通業務相對復雜，比較難估，但可以從幾個指標來推。

毛利率是代表產品的競爭力的體現（當然最好是看凈利率，因為是包括毛利率這個看產品競爭力和企業效益和費用控制的結果）。

東纜的海洋板塊按22年來看毛利率是39%，中天34%，亨通33%，差距不是很大，其中東纜比較細，有拆分了海纜43%和海工27%，東纜的海工占比相對少一些，所以看起來整體海洋能源毛利率高，比如說中天22年海纜48億，海工25億，海纜占比64%，而東纜22年海纜22億，海工8億，占比73%。

在手訂單也是競爭力的體現，目前東纜按22年報披露海纜58億，海工12億，也就是海洋能源板塊70億訂單，，中天22年報沒披露，4月25號交流上提到在手海洋訂單50多60億，這個就是4月底的數據了，，亨通年報也沒披露，在3月份交流上提到，海纜海工超50億。

這樣就是東纜多一丟丟，同時東纜和亨通都披露了在手訂單中，220KV及以上電壓等級超50%，中天我估計也差不多。

產能，也就是未來營收和利潤的支撐，按東纜產能雖然披露有60億，但今年估計難以達到滿產，新投產的設備需要磨合和調試，今年保守給40億營收，海工給增長一些。。而中天按去年就海纜48億，海工25億，產能年底海纜到90億，海工三四季度能到40-45億的產值。。而亨通常熟基地50億產值+射陽15億。。。然后這三家都在廣東都有布局，原先是東纜在陽江，中天在汕尾，亨通在揭陽，之前看好東纜的理由跟粵西陽江項目較早釋放有一定關系，但如今陽江政府也引來了中天過去辦廠。

我們看下海洋板塊的規模和毛利情況：

20年-22年，東纜營收24億，41億，30億，毛利12億，16億，12億。

中天營收46億，94億，73億，毛利20億，33億，25億。

亨通營收33億，57億，50億，毛利14億，27億，16億。

原來海洋板塊生意規模來說是東纜最低，但企業經營效益來說，東纜相對較好，從整體凈利潤率和ROE可以得出，如果簡單粗暴按毛利來定義市值，以東纜海洋板塊為基數，那么中天海洋板塊等于2倍東纜海洋板塊，亨通海洋板塊等于1.3倍東纜海洋。

但現實中這樣算肯定不對，因為還有其他很多因素，按在手訂單來說，東纜略勝加分，亨通和中天持平略低一點點。按產能擴張速度來說，中天相對激進一點，東纜中間，亨通略低一點點。。按技術來說，差距不是太大，但柔性直流來說，是東纜和中天有相關經驗一些。。。海外布局都有，競爭力差距應該不大，目前亨通目前在手訂單略少一些。。而按業務越簡單越集中效益越高的說法，給與中天和亨通各打7折以表苛刻懲罰。

綜合來拍，我拍按海洋板塊來說，中天=1.4個東纜，亨通=0.9個東纜。（純屬非常粗糙的拍）。中天海洋估450億，亨通海洋估293億。

中天業務比較雜，光通信就是光棒光纖光纜，國內就長飛，中天和亨通比較有競爭力，可以參考長飛這項業務，長飛是專注這項業務，毛利率跟亨通中天也差不多，長飛這塊營收是137億，中天是91億，亨通是75億，長飛A是280億，H股是96億元，保守起見按H股來股，粗糙算中天通信=0.66個長飛=63億，亨通通信=0.55個長飛=53億。

中天還有特高壓營收122億，毛利率是15%，毛利有18個億，保守按5%凈利率算6個億，近幾年都是穩步上升，但增速緩慢，特高壓按規劃來說，我個人判斷是短中期還不錯，長期空間不大，給保守10PE，就是60億。

亨通特高壓營收194億，毛利率13%，毛利26個億，保守按4%凈利率算7.8個億，也是按10倍PE，算出78個億。

中天3項加起來是573億，還沒算其他兩項利潤比較低的，毛利22年是6個億，當是送吧。目前市值500億，多出來73億。

亨通3項加起來是424億，也是沒算其他兩項利潤比較低的，毛利5個億。送。。目前市值359億，多出來65億。

搞這個文章干嘛？意思是，如果按東纜給海洋業務的估值，那么中天他就是多一個很低估的光通信業務和一個很低估的特高壓業務，另外送2個賺得少的業務，還送你73億。這個是干嘛？優惠大酬賓嗎，買一個主打產品，優惠2個產品給你，再免費送2個給你，還送錢？

亨通就是按東纜海洋業務估值，多了一個很低估的光通信和一個很低估的特高壓，另外送2個賺得少的業務，再送你65億。

比武到此為止，沒有薦股，水平太差，瞎說八道。

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