1.火電煤炭

【資料圖】

煤機權益裝機32GW（3200萬千瓦時），利用小時數5000小時，上網1500億度，正常情況下一度盈利2分~3分，30億~45億；

煤炭權益產能874萬噸，700元噸價，歸母利潤20億，25年增加到1300萬噸權益，700元噸價，歸母利潤30億；

2.水電

22年末權益裝機11.61GW，權益發電量約400億度；

大渡河

國電電力持有大渡河80%，在建3.52GW，權益2.78GW，26年完成裝機。

在建金川0.86GW，枕頭壩二級0.3GW、沙坪一級0.36GW；

在建雙江口電站2G瓦，投產2025年，大渡河持有雙江口62.83%，國電持有大渡河80%股權，即持有雙江口權益50%，即1GW，增加年利潤2.4億；雙江口電站是龍頭電站，可以提高下游電站效益，測算修好后增加下游66億度電，歸公司45億度，增加年利潤5億~10億；

24年川渝特高壓建成，解決棄水問題，上網電價趨向合理；

大渡河未開發2.95GW，合計18GW，擴機潛力12GW,整個流域長期價值2000億，國電占比80%，市值1000億~1500億。

在建新疆開都河(權益55%)霍爾古都0.4265GW ;25年1.8GW投產，30年合8GW 風光建成；

在安徽、廣西、江西獲得3個抽水蓄能電站共3.6GW開發權，合計規劃抽水儲能5.4GW，建成時間27年以后。

水電年歸母20億+，25年25億，26年30億~40億，500-600億市值，長期利潤空間100億+，1500億市值。

3.綠電

21年風電裝機7.07GW，光伏0.36GW，上網電量152億度，利潤15億；

2022年計劃獲取新能源資源超過10GW，核準9.3GW，開工6.6GW，投產4.84GW，實際上投產未達標，其他均超額完成任務。

22年風光歸母22.79億，以后每年增加10億左右利潤，

十四五規劃新增35GW（投資總額1600億），26年60億歸母，700-900億市值。

公司規劃十四五國際化新能源項目大概投產2GW，10月24日成立印尼子公司；

4.利潤測算與估值

基本假設：來水穩定，水電價格穩中有升，煤炭價格穩中有降，在長協價左右波動。根據煤炭價格情況，23年經營利潤在50億-70億之間，26年之前每年有10億-20億增量。

遠期 4000億市值

火電權益40GW，1500億度權益電量，1300萬噸煤，30GW水電，10GW抽儲，綠電120GW；

火電1500億度權益+煤炭1300萬噸，50-80億凈利潤；500億市值；

水電自建+抽蓄儲能+注入，40GW，100億利潤，估值1500~2000億；

綠電120GW，150億利潤，估值1500億；

5.22年經營計劃完成情況

22年實際經營利潤58億，分紅18億，達到30%標準，計提屬于國企新領導班子的常規操作，有理由期待利潤逐年釋放；

2022年計劃資本性支出421.78億元，其中前期基建支出313.88億元，其中140.67億元用于新能源項目，95.48億元用于水電項目，53.28億元用于火電項目，14.95億元用于其他項目，新能源項目預留投資計劃9.5億元；實際投資超預期，見下表。

2022年計劃獲取新能源資源超過1000萬千瓦，核準930.96萬千瓦，開工665.94萬千瓦，投產484.21萬千瓦。實際獲取19.5GW，其中風電3.31GW/核準1.48GW，光伏16.16GW/核準14.84GW，投產3.15GW。唯一不及預期項是投產，考慮到光伏組件價格偏高，對公司長遠利益來說是利好。

23年計劃獲取新能源14GW，開工9.6GW，投產8GW。

結論：21年年報的35G新能源規劃一步一個腳印在落實。

$國電電力(SH600795)$

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