五一假期刷雪球，無意間看到了基金凈值在0.2上下徘徊多年的銀行大V云蒙關于郵儲銀行的若干觀點，其中這句“郵儲銀行是假糟糕的銀行，不僅業務糟糕，而且估值還貴”實在辣眼睛（你倒是先把字寫對啊），于是簡單駁斥一下，以正視聽。

先上云蒙自己貼的微信截圖：

云蒙說“一是這家銀行業績好，主要是不斷融資” “業績好就是融資造成的凈利潤增長，但每股利潤并沒有增長”，那我們就來看看郵儲的每股利潤到底有沒有增長。

(資料圖片僅供參考)

郵儲2016年在港股上市，那么我們就從2016年開始算起，同時我們用云蒙提到的建行作為對比。從2016年到2022年，每股利潤郵儲增長54.55%，建行增長39.13%。由此看來，云蒙是在胡說八道，郵儲每股利潤不僅增長了，還比云蒙拿出來比較的建行增長的更多。

再說融資的問題，我早在李錄將在郵儲銀行上賺多少？至少10年5倍中就提到“比如為了實現資產擴張，郵儲一定會補充核心資本，很多人會覺得這樣做不是攤薄權益了嗎？但你應該換個思路，如果它攤薄了10%，但增長了100%，你虧了嗎？這就是ABCD輪的融資故事嘛，只要最后蛋糕做大了，全都有得賺，而且是大賺特賺。”

現在郵儲的存款多到無法想象，而且還以每年10%左右的速度在增長。這么多的錢怎么才能盤活呢？那就是變成貸款放出去。而由于監管的要求，想要放貸就必須滿足核心資本充足率。所以，郵儲融資的根本目的是為了補充核心資本，從而推動貸款的快速增長。

舉個例子，你手里面有一個金礦，但你缺少開采的本金，要是靠你自己一點一點的攢錢，不知道要猴年馬月才能買得起開采設備。這個時候，有一個手握大量現金的投資人找到你，愿意跟你合作，他出資金你出金礦，最后賺了錢大家一起分，這不比你獨自坐在金山上干著急好嗎？

現在郵儲的存款就是一個這樣的金礦，如果讓渡一點股權，換來更快的增長和更多的利潤，何樂而不為呢？

再上圖：

云蒙又說“二是這家銀行有巨大的代理人成本，這個實在是太高了”“更要命的是，負債端利率高就高，還要付出巨大的成本給郵儲集團”，那么我們再來分析一下這個成本付的值不值。

這里我借用一下@優質資產收集人的數據，見上表。針對代理網點，如果不考慮代理費率，郵儲的息差是2.18%，減去1.27%的代理費率，實際息差就是0.91%，比四大行低了不少，這樣看來好像云蒙說的有點道理啊。如果單看數據，的確如此，但我們換個角度，從郵儲的商業模式出發再來看看，你就會發現完全不同的風景。

前文中我把郵儲的存款比作金礦，而郵儲的存款近乎70%來自于郵政代理網點，那么可以說郵政具有這個金礦的絕對主導權。郵政提供金礦，交給郵儲開發，賺的錢大家一起分，這是一種雙贏。

比如騰訊通過微信給美團導流，美團獲得客戶并賺取利潤，騰訊獲得美團股份并收取渠道費，雙方都高興。同理，郵儲獲得郵政的6億+客戶及相應存款用以開展業務，郵政獲得郵儲股份并收取代理費（另一種形式的渠道費），也是皆大歡喜。

如果郵儲沒有郵政這6億+的客戶，它就會失去70%的存款，而僅靠剩下的30%存款，郵儲顯然無法成長到今天的規模。這就好比說，如果美團只靠自身的APP而不借助微信渠道，那么它早就被餓了么干死了，根本不可能成為外賣一哥。

所以，我們不要簡單的盯著郵儲的代理費，說它怎么怎么高，而要看這筆費用花的值不值。至少從目前來看，換來了6億+客戶（具有區域壟斷性）和8萬億+存款（年增長10%+），我覺得非常值。

再上圖：

云蒙還說“憑什么去郵儲銀行貸款的利率比其他大行高那么多，而不良貸款卻那么少”“所以未來貸款利率會不斷和四大行趨同”，其實這兩句都不值一駁，但我們還是耐心的來教教云蒙個中道理。

先說不良貸款為什么那么少，那當然是因為郵儲年輕啊，年輕就沒有歷史包袱，在你四大行壞賬高企處于技術性破產邊緣的時候，郵儲還沒誕生呢。而且郵儲成立后馬上就遇到全球金融危機，自然是想產生不良貸款都沒有啥機會啊，你說氣人不？

至于為啥郵儲銀行貸款的利率比其他大行高？你居然能問出這樣的問題還自稱“專業”？那就讓我這個不專業的告訴你吧。郵儲定位是零售大行，零售懂不？郵儲個人貸款是公司貸款的1.4倍還多，你四大行能做到嗎？

最后，我覺得不是郵儲銀行糟糕，而是云蒙對郵儲銀行的認知實在糟糕。

$郵儲銀行(SH601658)$$郵儲銀行(01658)$

@優質資產收集人

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