一、水電為什么差

投資電力的人都知道水電是個寶，但$中國電力(02380)$去年正手給了一巴掌：售電量下降13%，凈利潤從上年9.5億下降到2.6億元（2020年15.4億）。

(資料圖片)

今年反手又是一巴掌：1季度售電量下降70%，把風光第一增速敗完了，而且這個數據是近5年最差，下面有張表里列示了1季度占全年的比例，不敢想象。

這引起大佬們@漲兇無忌@李樹鵬2003對2380水電的關注，我也來看一下。

1.裝機量和區域

權益裝機3.4GW，權益比例62%，其實就是對五凌電力的權益比例（63%），主要分布在湖南（沅江、資江）和貴州（清水江），其中湖南又占了大頭。

2.五凌電力在湖南的水電情況（知乎摘抄，除了以下4個外還有多處小水電）

2.1五強溪

五強溪水電廠位于湖南沅水下游沅陵縣境內,距長沙市300屜電廠以發電為主,兼有防洪、 航運等綜合利用效益,，是湖南省最大的水電廠，近幾年年均發電量60億kwh。

五強溪工程勘測設計工作始于50年代代初,工程于1986經國家批準復工建設，是國家“七五"、“八五"重點工程。1994年第一臺機組并網發電,三級船閘按期正式投入運行（該船閘為三峽船閘試驗點），1995年第二、三臺機組相繼投產，1996五臺機組全部建成投產，安裝五臺單機容量240MW，總裝機1200MW，目前五強溪正在擴機擴容中，新增單機250MW兩臺機組，預計2025年全部投產。

采用壩后式廠房，大壩為混凝土重力壩，最大壩高85.83米，正常蓄水位108米，總庫容42.9億立方米，屬季調節水庫，在上游鳳灘水庫配合下可將尾閭堤垸防洪標準由5年一遇提高到20年一遇。

2.2凌津灘

凌津灘水電廠作為五凌電力母廠之一，水電站位于湖南省桃源縣境內，為沅水流域梯級開發的最末一級水電站，五強溪水電廠的反調節電站。上距五強溪水電站47.5km，下距桃源縣城40km，距常德市80km。1994年開工建設，2000年12月28日全部投產。電廠總裝機容量270MW，安裝9×30MW的燈泡貫流式水輪發電機組，其中1#-5#機由日立公司設計生產，6#-9#機由日立公司設計，哈爾濱電機廠生產。電廠設計年發電量12.15億kWh。

水庫正常蓄水位51m，死水位49.1m，總庫容6.34億立方米，調節庫容0.46億米方米，屬日調節水庫。

2.3三板溪

三板溪水電廠位于沅水上游清水江，貴州省黔東南苗族侗族自治州錦屏縣境內，距錦屏縣具縣城25公里，距湖南省懷化市直線距離約140km，雖處于貴州省，但是發電直接上湖南電網，承擔湖南電力系統的調峰、調頻和事故備用，電站本身及其對下游梯級電站的補償作用將顯著改善湖南電力系統的電源結構，并有利廳湖南消納三峽的季節生電量。

它是沅水干流規劃15個梯級電廠中的第二級，也是沅水干流上唯一具有多年調節能力的龍頭電站。主要開發任務是發電和提高下游梯級電站的效益，并兼有防洪、航運、養殖、旅游等綜合利用效益。電廠總裝機容量100萬km，安裝4臺250MW混流式水輪發電機組，總裝機1000MW。

三板溪水電廠主要供三板溪電站水庫形成后，與五強溪等水庫聯合進行防洪調度，將提高沅水兩岸城鎮及洞庭湖尾闖地區的防洪能力。

三板溪水電廠的興建對湘、黔兩省尤其是黔東南少數名族地區的社會經濟發展具有十分重要的意義。

2.4托口

托口水電站位于沅水干流上游，位于白市電廠下游，湖南省懷化市洪江市托口鎮下游約3.5km的東游祠。本工程樞紐采用分散式布置，主壩、泄洪門及生態放水小電站發電廠房等布置在托口鎮下游東游祠附近，大電站發電廠房、通航建筑物及副壩等布置在王家坳埡口處。廠房區距洪江市（黔城鎮）公路里程約20km、距洪江區公路里程約30km、距懷化市公路里程約70km。托口水電站是沅江流域開發的最后一座大型電站，電站項目2003年正式啟動，2013年級組全部投產。

電站安裝4臺單機容量為200MW的混流式水輪發電機組，2臺單機容量為15mMW的混流式水輪發電機組，總裝機容量830MW.托口水電站的開發任務以發電為主，兼有航運等綜合利用效益，屬一等大(1)型工程，航運按50t級船只過壩設計，設計貨運量20萬t/年，航道等級Ⅶ級。托口水電站正常蓄水位250.00m，相應庫容12.49億立方米，調節庫容6.15億立方米，庫容系數0.037，具有不完全年調節性能。

3.五凌電力經營情況

上面的這種介紹對外行來說看了也是白看，但五凌電力是有發短融債的，在中國貨幣網上有相關資料。我摘錄一點內容供參考：

3.1水電部分描述

公司水電資產優質，主要為沅水流域梯級電站以及湖南、四川等地區徑流式小水電，具備梯級調度優勢，可實現很好的流域管理。受益于此，雖然公司流域來水量有所變動，但公司耗水率較為平穩。

機組運營方面，2020年以來，受益于沅水流域來水的大幅增加以及電站梯級調度作用的顯現，公司水電機組平均利用小時數、發電量和上網電量均大幅增加。公司水電所發電量全部就地消納，貴州及湖南區域用電需求旺盛，對公司機組利用效率形成一定支撐，棄水量相對較小，但2020年以來流域來水偏豐，加之當期政府對水位要求嚴格，因此存在部分技術性棄水。

3.2數據指標

基本可以看出，水電沒有年度調節能力，發電量和來水量直接相關，但應該是具有季度調節，棄水量也不會很大。但風光電占比逐年升高，且2022年售電量也高于2018年，2021年之前還看上去正常，為什么去年盈利差到2018年的水平？

2380年報對此的解釋是：主要因本集團大部分水電廠所在流域年內平均降雨量偏少導致水電的售電量減少，水電收入減少人民幣662,516,000元。五凌電力去年上半年凈利潤是11.7億元，增長59%，水電售電量的確是從上半年增長6%到全年下降13，下半年不到上半年的一半，的確是很差。但也不至于差這么多，是風光電利潤水平也下降了?五凌電力2023年的信用跟蹤評級報告還沒有出來，到時也許有個大致答案。

二、風光電盈利水平如何

從分板塊看，去年風光電的凈利率水平并未明顯下降，雖然比不上華潤三峽的水平，也算是正常。

比較搞的是去年的收購集團的23個風光電項目，快報里提到“該等公司于并入本集團財務 報表后合共貢獻凈利潤人民幣70,807,000元”，應該是收購并表日到年底形成利潤。也提到負商譽15.5億元，肯定是包含在凈利潤里的，但從上表分析，應該是不包含在風電和光電兩個板塊的利潤內（當然包含了貢獻的0.7億元），而是列示在“未分配”這里了。

為什么產生負商譽？該等收購以購買法進行核算，“所轉讓代價、被收購公司的任何非控股股東權益數額，以及之前在被收購公司持有的任何權益在收購日期的公平值，超過購入可識別凈資產公平值的數額入賬為商譽。如在議價收購中，所轉讓代價、確認的任何非控股股東權益及之前持有的權益按公平值計量，低于購入附屬公司凈資產的公平值，則將該差額直接在綜合收益表中確認"。這里看出收購日24個項目資產包（這里包含2022.12.31收購金紫山風電79.67%的股權代價5.47億元）凈資產是93.3億元，扣除非控股等之后的入賬價值是73.2億元，與簽訂協議日2022.6.30的收購價格74.53億元是基本相當的。

但“本公司根據特別授權分別于二零二二年九月及十月以每股4.40港元的價格發行451,503,136股普通股及1,085,261,526股普通股作為向中國電力(新能源)控股有限公司(「中電新能源」)收購若干實體權益的代價股份。此項收購以購買法進行核算，使用發行股份當日所公布收市價格(分別為二零二二年九月三十日之每股3.13港元及二零二二年十月二十六日之每股2.84港元)厘定代價股份的公平值合共為4,495,348,000 港元(相等于人民幣4,090,985,000元”，如下表，就是說原來股份支付的價值為57.83億元，實際股份支付的價值是40.91億元，因為股票價格下跌血賺兄弟公司16.9億元（與負商譽15.5億元的差異應該是入賬價和評估價之間造成的），相當于評估價的7.7折。

所以確定，負商譽15.5億元是不包含收購23個風光電項目2022年利潤的，也就是這些項目收購日（9.30和10.26）之前產生的利潤并不包含在2380的利潤表里，我對我才疏學淺且草率的回復造成@漲兇無忌困擾，在此道歉。

綜上對兩個疑惑的探尋，可謂是一憂一喜，而今年的利潤又會是什么樣，除了水風光，煤價仍然是關鍵，讓我們拭目以待。

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