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股東問：

你經常提到本杰明·格雷厄姆，現在我所擔憂的是他所在的1929年的情景，在那種環境下安全邊際不復存在。

(資料圖片僅供參考)

我想知道你們認為未來幾年市場將會如何演變，以及你們對目前所作的投資有多大程度的憂慮？

巴菲特：

我們通常認為，在市場上可以看到任何事情，隨著時間的推進，你在市場上會看到歷史上發生的一切。

過去我們看到不少一文不值的公司，在市場上以幾十億美元的價格交易，我們也看到不少由有才能的人管理的公司，以其內在價值的20%或25%的折扣在市場上交易。

我們看到過的，今后也將繼續在市場上上演，市場會不斷出現荒唐的事情，這就是市場的本質。

訣竅在于，你必須利用市場上出現的某些荒唐事件，而不是被這些荒唐事件牽著鼻子走。

因為瘋狂的人們會在一段時間內自己創造真相，而你必須明白，這種真相會讓人們感到愉快，這也是它們發生的原因，如果你在市場上呆了足夠長的時間，你會看到任何離奇的事情。

在目前的市場中，我們看不到有價值的公司大幅低估的情況，也許這種投機狂熱只發生在市場的某個特定領域，但我們并沒有在其他領域看到一些難以置信的低估。

現在市場發生的一切，可能會導致今后幾年出現價值低估，或者可能不會，坦率地說我也不知道。

目前市場上有大量的資金追逐于其中，以至于即使出現價值低估的公司，可能也會被以收購的方式將其價格迅速矯正。

我們偏好尋找以其內在價值的一半折扣交易的企業，但目前找不到，不過，我們倒是看到許多公司以高得離譜的估值水平在交易。

過去我們也經歷過幾乎所有的公司都以極其低估的價格被拋售的時期，而目前市場走向另一個極端，絕大部分時間里，市場會處于這兩個極端的中間區域，然而,市場會時不時地趨向某個極端。

如果我們能找到許多大小適中，以其內在價值一半價格交易的公司，我們會喜不自禁，但我們現在找不到這樣的機會。

對吧，查理?

芒格：

我認為目前市場處于一個非同尋常的時期，很難想象，房子和股票價格在短時期內增長如此之快，市場上充斥著大量的熱錢，很難想象歷史上還有這樣的時期。

巴菲特：

更令人驚奇的是，不少企業在市場上能以幾十億美元的價格交易，我們今年看到不少這類企業，而企業本身可能無法從外面借到1億美元的資金。

由于這些企業是公開上市的，所以它們的所有者可憑借其薄薄的紙面票據，從市場上融到幾十億美元，因為這類企業擁有很高的估值。

如果是私人企業，這類企業可能籌不到其目前融資額的5%。

這類情形過去也出現過，但目前的程度達到了歷史上的極端，可能包括上世紀20年代末，目前市場與那時相比并非完全相同，但極端程度是一致的。

查理?

芒格：

我想，目前可能是現代資本主義體系下曾經出現過的最極端的情形，在我一生中，我認為上世紀30年代出現了英語國家600年來最嚴重的蕭條。

現在我們看到了現代資本主義所能創造的另一面，這與上世紀30年代一樣極端，只是不同的方向，失業率為零、投機盛行等等，這也是個令人驚奇的時期。

巴菲特：

預測未來的結局并不容易，然而這倒提醒我們一定要回避某些東西，在去年，那種把股東的無知轉化為貨幣的能力到了史無前例的地步。

出自2000年伯克希爾股東大會上午場第19個問答，大唐煉金師翻譯于2023年5月7日。

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