股東問：

你經(jīng)常提到本杰明·格雷厄姆，現(xiàn)在我所擔(dān)憂的是他所在的1929年的情景，在那種環(huán)境下安全邊際不復(fù)存在。

(資料圖片僅供參考)

我想知道你們認(rèn)為未來幾年市場將會(huì)如何演變，以及你們對目前所作的投資有多大程度的憂慮？

巴菲特：

我們通常認(rèn)為，在市場上可以看到任何事情，隨著時(shí)間的推進(jìn)，你在市場上會(huì)看到歷史上發(fā)生的一切。

過去我們看到不少一文不值的公司，在市場上以幾十億美元的價(jià)格交易，我們也看到不少由有才能的人管理的公司，以其內(nèi)在價(jià)值的20%或25%的折扣在市場上交易。

我們看到過的，今后也將繼續(xù)在市場上上演，市場會(huì)不斷出現(xiàn)荒唐的事情，這就是市場的本質(zhì)。

訣竅在于，你必須利用市場上出現(xiàn)的某些荒唐事件，而不是被這些荒唐事件牽著鼻子走。

因?yàn)榀偪竦娜藗儠?huì)在一段時(shí)間內(nèi)自己創(chuàng)造真相，而你必須明白，這種真相會(huì)讓人們感到愉快，這也是它們發(fā)生的原因，如果你在市場上呆了足夠長的時(shí)間，你會(huì)看到任何離奇的事情。

在目前的市場中，我們看不到有價(jià)值的公司大幅低估的情況，也許這種投機(jī)狂熱只發(fā)生在市場的某個(gè)特定領(lǐng)域，但我們并沒有在其他領(lǐng)域看到一些難以置信的低估。

現(xiàn)在市場發(fā)生的一切，可能會(huì)導(dǎo)致今后幾年出現(xiàn)價(jià)值低估，或者可能不會(huì)，坦率地說我也不知道。

目前市場上有大量的資金追逐于其中，以至于即使出現(xiàn)價(jià)值低估的公司，可能也會(huì)被以收購的方式將其價(jià)格迅速矯正。

我們偏好尋找以其內(nèi)在價(jià)值的一半折扣交易的企業(yè)，但目前找不到，不過，我們倒是看到許多公司以高得離譜的估值水平在交易。

過去我們也經(jīng)歷過幾乎所有的公司都以極其低估的價(jià)格被拋售的時(shí)期，而目前市場走向另一個(gè)極端，絕大部分時(shí)間里，市場會(huì)處于這兩個(gè)極端的中間區(qū)域，然而,市場會(huì)時(shí)不時(shí)地趨向某個(gè)極端。

如果我們能找到許多大小適中，以其內(nèi)在價(jià)值一半價(jià)格交易的公司，我們會(huì)喜不自禁，但我們現(xiàn)在找不到這樣的機(jī)會(huì)。

對吧，查理?

芒格：

我認(rèn)為目前市場處于一個(gè)非同尋常的時(shí)期，很難想象，房子和股票價(jià)格在短時(shí)期內(nèi)增長如此之快，市場上充斥著大量的熱錢，很難想象歷史上還有這樣的時(shí)期。

巴菲特：

更令人驚奇的是，不少企業(yè)在市場上能以幾十億美元的價(jià)格交易，我們今年看到不少這類企業(yè)，而企業(yè)本身可能無法從外面借到1億美元的資金。

由于這些企業(yè)是公開上市的，所以它們的所有者可憑借其薄薄的紙面票據(jù)，從市場上融到幾十億美元，因?yàn)檫@類企業(yè)擁有很高的估值。

如果是私人企業(yè)，這類企業(yè)可能籌不到其目前融資額的5%。

這類情形過去也出現(xiàn)過，但目前的程度達(dá)到了歷史上的極端，可能包括上世紀(jì)20年代末，目前市場與那時(shí)相比并非完全相同，但極端程度是一致的。

查理?

芒格：

我想，目前可能是現(xiàn)代資本主義體系下曾經(jīng)出現(xiàn)過的最極端的情形，在我一生中，我認(rèn)為上世紀(jì)30年代出現(xiàn)了英語國家600年來最嚴(yán)重的蕭條。

現(xiàn)在我們看到了現(xiàn)代資本主義所能創(chuàng)造的另一面，這與上世紀(jì)30年代一樣極端，只是不同的方向，失業(yè)率為零、投機(jī)盛行等等，這也是個(gè)令人驚奇的時(shí)期。

巴菲特：

預(yù)測未來的結(jié)局并不容易，然而這倒提醒我們一定要回避某些東西，在去年，那種把股東的無知轉(zhuǎn)化為貨幣的能力到了史無前例的地步。

出自2000年伯克希爾股東大會(huì)上午場第19個(gè)問答，大唐煉金師翻譯于2023年5月7日。

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