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上一篇講了好企業的判斷方法，做投資不但要找到好企業，還要等待好的買入價格，再好的企業，如果買入價格太高，也是失敗的投資。雪球經常有球友抱怨：18年買的伊利股份，至今虧損15%，這樣的投資案例舉不勝舉，由此可見，買入價格的重要性。價值投資，好企業，好價格缺一不可。判斷好價格，必須學會企業估值，只有股票價格低于其內在價值時，才是好價格，而且越低越好。

根據上篇好企業的標準，好企業必須有定價權，根據企業的成長周期，好企業處于成長期和相對成熟期。

一、成長期企業的估值

(資料圖片僅供參考)

1、彼得林奇常用的PEG估值方法

適用范圍過去五年企業銷售收入增速超過30%，未來依然保持這個增速的企業。

PEG=動態市盈率/未來三年凈利潤增速預測值。

含義：PEG估值法又被稱為市盈率相對盈利增長比率估值法，PEG估值法涵括了企業當下的盈利能力和未來的成長性；一個估值合理的企業，動態市盈率應與未來凈利潤增速保持一致。根據計算結果：

當PEG<1,認為該股票處于低估位置；

當PEG=1,認為該股票處于合理位置；

當PEG>1,認為該股票處于高估位置；

注意：這里用的是動態市盈率，如果用凈態PEG要比動態要大。運用PEG指標時，投資者切記：增長率不能用一年的增長率，彼得林奇一般用未來3-5的預期增速，同時他對50倍PE的企業基本不看。PE越高，投資的風險越大。合理估值確定后，買入股票時，還要留一個安全邊際。

A股高速成長股經常被炒到80，甚至100多倍PE，比如前幾年的賽道股、新能源、醫美股，由于炒的股價嚴重高估，股價腰斬再正常不過。

舉例說說2021年市場狂炒醫美四大龍頭股，到今天看看是什么樣的結果。

2021年該行業的確增速比較高，當時如果稍微有點估值常識，知道用未來幾年的平均增速去給企業估值，你就不會參與買估值100倍以上的股票。筆者對于超過30倍估值的高速成長股一般避而遠之。因為未來三至五年連續增速能達到30%的企業少之又少，而絕大多數股價會嚴重高估。

我們再看投資方面專業書籍時，還有很多估值方面的計算公式，如格雷厄姆的估值計算公式：每股收益*（8.5+2G),還有現金流貼現公式，筆者認為對于普通投資者不太實用，因為這里面有很多參數假設，一個參數的稍微變化，得出的估值結果大相徑庭。所以對企業估值時，根本不用去按計算器，模糊正確就可以了。

PEG的好處是可以用常識去估值，可以一眼定胖瘦。一個企業的發展，只有一兩年是極高速（50%）成長的，超過30%能維持一段時間已經非常好，而且這種高速增長需要再融資，大家一定要知道計算增長時，一定要用每股收益增長率，這樣扣除了攤薄。常識告訴我們極少有企業經過一段時間的高速增長后，未來5年每股收益還能連續達到30%以上增長的。因此，對于PE超過30倍，不在我的選股之內。

二、自由現金流收益率估值法

自由現金流收益率=自由現金流/總市值

適用范圍：穩健增長型企業，營收增速10%—30%之間，這時候企業已經過了高速成長期，企業不再需要大的資本投入，這時候一個優秀的企業已經有了充足的現金流，所以用自由現金流比利用凈利潤估值更準確，因為自由現金流反應了企業最大可以分配的股利。

按照目前股票市值，當自由現金流收益率為3%時，理論上與投資長期國債所獲得的收益是一樣的，所以投資股票的價格必須高于長期無風險收益率，因為股票是有風險的，即然是風險資產，必須獲得風險溢價，再加上一個安全邊際，所以筆者要求股票價格必須跌到自由現金流收益率4%以上才有投資價值。也就說：從理論上你獲得了4%的靜態投資價值，企業未來還有增長，那時你應得的風險超額收益。我們投資企業一般也要求復合收益率15%以上，所以用這個價格去投資，假如企業未來幾年還有10-25%的增長，你獲得的理論收益就是15%-30%的復合增長。

因為是做的一個組合，以上是成功企業所獲得的收益，還有投資的不成功的企業，兩項相抵，理論上組合收益能達到10%-20%已經非常成功了。

對于預計增速10%的企業，這樣的企業已經進入了成熟期，這時就用股息率來估值即可，企業的股息長期超過4%才有投資價值，否則不如去買國債。

總結：這里講的是好企業的估值，在筆者的概念里，好企業不包括周期性行業企業，因為這種企業沒有定價權，不適宜長期投資。

通過前三篇文章的解析，知道了什么樣的企業是好企業，本篇也知道了應該以什么價格去買好企業的股票，這樣就能在規避風險的前提下投資企業，基本能獲得投資穩健得投資收益了。大家知道：股票是風險較大的資產，企業未來什么樣的情況都可能發生，這叫不可預知的風險，因此我們在做投資時，一定要適當分散風險，以防黑天鵝事件發生遭受重大投資損失。

下一篇：好企業組合投資方法與管理

基金從業二十載于2023、5、21

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