杜聰，這位來自科大與復旦的“金融科技 + 金融學”獨特才子，自2014年始，踏入通信行業投資界，開啟了他的基金生涯。2020年8月起擔任華泰柏瑞積極優選股票型證券投資基金基金經理。

在華泰柏瑞基金的賽場中，他如同“游走在野區的巨神”，手持"預期回報率"與"曲率"宛若神行靴與神奇棒杖，在投資的烽火連天的戰場上勇猛沖鋒，殺出一條通途。他的戰術就就像草叢廝殺，擇機而發，運用“預期回報率”先發制人，借助“曲率”摧枯拉朽，無論市場如何轉換，他總能靈活應對。在他的指揮之下，華泰柏瑞積極優選基金這支新銳隊伍，面對任何挑戰，總能以相對較小的損失，取得相對較大的勝利。

（附注：華泰柏瑞基金被黑的年份集中在2016和2017年。是時，基金經理并不是杜聰）

(資料圖片)

他眼光獨到，總能在新能源、光伏、元宇宙這些新興領域中發掘潛力。就猶如一位精明的刺客，獨行于價值股、周期股以及通脹這些變動之間，總能抓住機會。他對新能源、廣聯達、信創的投資信心，就正如他隊伍中的主力攻擊手，隨時準備全力出擊。無論面對何種困境——他總能保持冷靜。他深知，真正的攻擊手，不僅要有強大的攻擊力，更要能精準控制戰斗節奏。他深諳“先手必勝”的道理，對每一個領域進行深度思考，似乎總能抓住先機，提前布局，成功擊敗股票市場的“大龍”。

眼前的2023年投資市場，杜聰的湯姆貓仿佛組合了超級武器，手持人工智能、新能源、元宇宙這些“雷霆巨劍”，已經做好準備，要為贏得最后的勝利而戰。

（附注：2023Q1，杜聰的倉位出現了明顯的漂移，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，應該是大幅度轉向他看好的信創板塊）

科技新貴的定價策略與成長機遇探索

在“定價策略與成長機遇探索”的叢林中，杜聰猶如華泰柏瑞基金的"趙云"，毅然沖鋒于投資的烽火連天之中。他腳下生風，眼界落于新科技的廣闊地平線，無論是新能源消納、電馳神州，還是陽光之子、電腦巨人、元宇宙和半導體的世界。然而，他又能像孫尚香一般，手持長弓，射中前沿領域的靶心，市值的大小在他的箭下微不足道。

杜聰巧妙引入了“預期回報率”和“曲率”兩種精確的定價方式。預期回報率是基于市場領域、份額、凈利潤等因素，對未來的利潤進行深思熟慮的預測，客觀地衡量股價中反映的基本面預期。這種定價方式使投資決策更趨向量化、明晰，為主觀判斷難以觸及的細節提供了衡量標準。而“曲率”則關注著增長速度的一階導及其確定性，研究公司基本面短中期的變化對股價的影響。

可以說，他的“預期回報率”好似貂蟬的神秘技能，犀利地判斷未來利潤的趨向，打出精確無比的基本面預期。而“曲率”讓他得以若李白一樣，通過增速的一階導及其確定性，描繪出股價的起伏，決定是否斬殺目標。

新銳之路上，市場環境日新月異，他或能借助貂蟬的超級位移，具備“隨時保持領先地位，大殺四方”的無盡潛力。

（附注：杜聰的操作主動性十分活躍，雖然基金風格在官方文件上標注為大盤成長基金，但在前兩次基金凈值快速反彈之前，他都像最近一樣，開始嘗試往小盤成長漂移）

在定價因子與市場動態之間的博弈的杜聰

然而，曲率與預期回報率，這兩者在定價時，大多時候是相互沖突的存在。在投資的激戰之場，杜聰猶如一位深思熟慮的新銳榮耀之王者。他手中的定價工具——曲率與預期回報率，恰如戰場中的攻防兩端，一方穩守持重，一方勇往直前追求最大化收益。正如選擇黑馬股與白馬股一樣，好像在游戲里搭配"亞瑟"與"典韋"兩個英雄，一個憑借高爆發力，一個倚靠穩健防御。

借以鈣鈦礦產業為例，其發展令人想起英雄在野區戰斗，經驗值不斷積累，然而其"傷害"與"效率"仍是未知之數。再如海風主機價格跌破4000元時，宛如我們的英雄擊殺了大龍，戰局驟然逆轉，對市場的影響力一時間變得深遠。

在這般"戰場"上，杜聰并非等待敵人耗盡氣力后才發起進攻的戰士。在他眼里，投資恰似沒有硝煙的戰爭，所面對的是一連串的決策與抉擇。他會根據"戰況"——也即行情階段，靈活調整"亞瑟"與"典韋"的上陣時刻。當處于行情拐點，對市場了解尚顯不足時，他更偏愛穩健如"典韋"的曲率；而在行情進入中后期，當基本面漸顯明朗時，他則會讓"亞瑟"這一戰士上場，追尋最大可能的預期回報。

（附注：在宏觀環境和流動性都比較好的時候，杜聰的操盤大體能保證超越市場）

揭秘定價周期與成長板塊結構性機會的捕捉

類似于"王者榮耀"中的骨灰級玩家，杜聰將定價策略巧妙地劃分為長期與短期兩個時間維度上的"微操技術"，用以穩健應對市場的濤濤狂瀾。這兩大技術，類似于角色的基礎技能與大招——適時運用，便能掌控戰局之主動。

他的戰略，恰似瞄準敵方"血量"最殘之角色，醞釀致命一擊。在投資世界里，"血量"便指的是企業業績增速與估值之間的關系。他將矛頭直指業績爆發力和永續增長率這兩大關鍵要素，好像在游戲中尋找敵方弱點，等待最佳出擊之機。

為了做到更好，我們對每個角色的屬性和技能都需深入理解和熟練掌握，杜聰亦在投資行業中洞察"角色技能"的變遷。他是行業中多個券商和基金同行認可的“專家型基金經理”。舉光伏行業為例，他能深入剖析發電成本、硅料產能，以至未來電網消納能力這幾項"角色技能"的演進過程。

自2015年廣聯達的漲幅，到2020年下半年新能源汽車的投資機遇，再至最近對信創和元宇宙的準確預判，這些勝績的背后，正是他像頂尖游戲玩家般的全情投入和熱血，雖然在面對市場的波動時會有所挫折，但最后所收獲的，皆是相對令人刮目相看的收益潛力。

（附注：杜聰及其華泰柏瑞的收益能力超越了75.92%的基金）

深耕成長股策略及未來新能源消納板塊機會

杜聰不僅盯住了眼前的競爭，而且設想了未來的勝利。他的策略恰似一套高超的連環技，就像上面所說，他既關注當前的對手—企業的短期業績，又時刻洞察全局—即長期的定價。

猶如大俠需要嫻熟駕馭各類兵器，杜聰同樣不僅依賴一個投資“兵器”，他著眼于β值較高的行業，而不論這個行業現階段的“戰斗力”也就是市值大小。然而，他的“兵器”也有局限性，對于周期股和價值股—也就是戰場上的重裝步兵，他的策略并不適用；同樣，在流動性緊縮和通脹的宏觀背景下，猶如戰斗資源匱乏，他的策略也會受到挑戰。

因此，杜聰認為，精通每個“兵器”的運用技巧至關重要。以光伏產業為例，他手握神兵利器但不驕不躁，不斷深入解析光伏行業的發展脈絡，洞察“兵器”也就是硅料產能的變化，同時也嘗試預判未來電網消納能力的趨勢。這看起來就像結合戰況實際而研讀武穆遺書秘籍，從中獲可解析出未來光伏行業深遠變化。他指出，光伏發展的核心矛盾已從發電成本轉變為硅料的產能，并預測未來將轉向電網對光伏的消納能力。這帶來了兩個重要的推論：光伏的裝機量可能會低于市場預期，而電網消納能力的建設將處于加速過程。

最后，杜聰將目光投向了新能源消納板塊，他認為這個領域具有巨大的成長空間，是新能源行業中唯一能實現中期加速成長的領域。在杜聰眼中，新能源消納行業不僅可能被他挖掘出新技能新裝備，更是決定未來市場格局的關鍵。

用曲率透視新能源消納與信創行業的前景

有人形象地將杜聰比喻為操作英雄“劉備”的好手。在投資的王者榮耀戰場上，他巧妙地運用著類似于“劉備”被動技能——曲度流轉，審時度勢地判斷新能源消納和信創這兩大行業的成長潛力，尋找著廣大的增長空間。他似乎已經預見到，在硅料產能擴大的大趨勢下，電網消納能力將決定風電和光伏的增速，有如“劉備”的技能配合全局BUFF的加成一樣，趨勢在握，勝利可期。

同時，他似乎也在施展著“劉備”的大招——曲度射擊，全局視野中，他深入探索信創行業，對它在未來幾年替代PC和服務器的能力深具信心，好似游戲中的“劉備”以大招斬殺敵方英雄，一箭雙雕，信創行業的增長預期令人充滿期待。

然而，即使在“王者榮耀”中，太高的殺人數也一樣會引來敵人的集火。杜聰也深諳此道——雖然新能源消納和信創行業潛力巨大，有些個股已經經歷過劇烈的震蕩整理或者調整，但杜聰依然指出投資人絕對不能忽視其當前的高估值。投資策略需隨市場情緒進行靈活調整，好似游戲中的野區路線計劃，應適時進行加倉或減倉，持續把握優勢。

在投資新能源汽車、光伏行業以及元宇宙等領域時，杜聰如若在游戲中選擇合適的英雄，配備恰當的裝備，尋找最佳的出裝路線。他預見了新能源汽車、光伏以及元宇宙等行業的成長軌跡，持續評估并反思每個行業的前景

（附注：從PB看，持股估值并未到歷史最熱區間，相對估值合理，主要還考驗投資者審視其持倉的成長性，和經濟環境復蘇的強度和持續性，以及配套的流動性刺激）

關注且押注，但時刻深度反思和批判自己深挖的領域

元宇宙廣闊的應用場景及其預示著的未來的巨大市場空間，是杜聰英雄角色陣營里的“后羿”——擁有范圍巨大，其他英雄遙不可及的箭矢和致命的暴擊能力。他堅信元宇宙就如同“后羿”的射程所暗示的，未來擁有巨大的市值空間。

但是，他也清醒地看到，即便加上人工智能，現在的元宇宙行業更像是一個新手玩家掌握“后羿”時的狀況——目前仍處于初級階段，純正正宗的上市公司少。這宛如沒有暴擊時，箭矢的傷害相對并不高，業績彈性不大。是的，因為這些問題，玩家們在操作“后羿”這個英雄時，更需要時刻警惕和調整自己的走位和技能使用，不能盲目樂觀。

當把目光轉向風電和光伏行業時，他的打法和看法像是在游戲中選擇英雄“莊周”。他指出：把錢仍在風電行業就像是使出“莊周”的獨特技能——“夢蝶”，雖然有著巨大的輸出，但是受到資源和生態環境的約束，不能無限出海，因此裝機量有限。而光伏行業則像是“莊周”的另一個技能——“幻夢”所能帶給投資組合的效果，可以在全球范圍內進行業務，未來有更廣闊的發展空間。

（附注：雖然，一季度杜聰進行了大幅度的漂移，但從對標套人行情和人工智能板塊的跌幅看，他并沒有大力追高買入AI相關概念板塊，一季度回撤控制相對中規中矩）

邏輯與事實的加速：杜聰行業審視標尺的關鍵刻度

在審視行業時，“走位”和“節奏”也一樣不容忽視。曾經，他將新能源和電動汽車行業視為關鍵戰局，如若選擇了適合自己的英雄"亞瑟"，并準備用他的堅盾和強大的輸出能力，在這場投資競賽中破釜沉舟。但在他精心審視市場形勢后，意識到新能源汽車行業的增速如"亞瑟"的輸出能力一樣，已經進入了開始減緩的趨勢，這正是他運用“邏輯加速”揭示市場變化的一種獨到之處。

接著，他轉戰信創行業，就正如選擇了全新的英雄"百里守約"，希望能在邏輯上找到加速的可能性。然而，就像游戲中對新英雄的摸索和學習，他雖然看好這個行業，但因無法找到合適的標的，暫時選擇保持適度的分散和多元，降低持倉集中度。這是他用“邏輯加速”和“事實加速”間的微妙平衡，來審視行業變化的獨特方法。

至于元宇宙，他雖然興趣盎然，但也理智地對待，就好比在"王者榮耀"中面對新英雄"元歌"一樣。他認為元宇宙目前正處于邏輯加速階段，尚未達到事實加速階段，類似于"元歌"在初期需要積累能量，待機會成熟時才能爆發出強大的力量。這是杜聰將“邏輯加速”與“事實加速”作為投資決策刻度的明證。

（附注：華泰柏瑞積極優選大幅度降低了持倉集中度，在對各個細分方向都不是太看好的情況下，分散了市場的風險）

交易管理：曲率和預期回報率之外更全面思考

我相信如果杜聰將他的交易管理思路復制到王者榮耀，一定是個使用 “魯班七號”的高手玩家。當然，這并不意味著他可以一夜之間連贏七場，而是他對交易規則和市場環境有著出眾的理解和敏感度，使他能在變化莫測的投資領域中穩定前行。

魯班七號的核心技能之一是“高爆火箭”，這恰好像杜聰的投資策略一樣。他并不完全依賴于PE和PEG的短期效應，而更看重預期回報率，當回報率逐漸失去吸引力，他就宛如“高爆火箭”一樣，果斷撤出，避免無謂的損失。

魯班七號的另一個技能“踐踏”像杜聰在市場中對曲率的理解一樣。當市場曲率出現大幅度變化，他會立即調整投資策略，施展“踐踏”的游戲效果，也是迅速脫離危險區域。

杜聰在擇時和倉位管理過程，也會像魯班七號一樣利用宏觀環境的變化對戰局施加影響，密切關注著宏觀經濟因素。他了解到，如果宏觀環境惡化，預期回報率將面臨挑戰，這時他會激活“踐踏”技能，快速調整自己的位置，以保持在安全區。

市場情緒在杜聰的策略中亦起著重要作用，讓人想起魯班七號的"推進器"技能，可以在關鍵時刻提供增益。無論市場是在繁榮還是衰退，都能影響杜聰對投資的態度，促使他更精確地調整投資策略。

最后，魯班七號的“熱情助威”應該也是這位先生的武器庫，杜聰尤為看重回撤的控制。他認為精確的擇時是最好的回撤控制策略，尤其在宏觀環境惡化的時候。這就像魯班七號在關鍵時刻使用“熱情助威”，以保持戰斗力和生存能力。

（附注：從風險收益坐標來看回撤控制，相對所有同類基金，杜聰的回撤控制依然是那四個字“中規中矩”。在高波動基金里也算四平八穩）

杜聰建議投資者選擇自己理解的產品和基金經理長期定投

選擇基金產品就如同選定英雄，要選擇能力強大，自己又擅長操作的。就像杜聰說的，投資者應選擇自己理解的產品和基金經理。在戰局中，選個“鬼谷子”或者“諸葛亮”，你可能就需要更深的策略理解和高超的操作技巧；選擇一個易操作，能力平穩的“后裔”或“亞瑟”，你就能用穩健的策略來保證效果。在購買基金時也一樣，選擇自己理解和適應的投資產品，才能真正的最大化和保證長期的投資效果。

市場的波動就像游戲的攻防轉換，需要靈活調整策略。比如，你手里拿的是“魯班”，如果突然對面的“夏侯惇”進攻過來，你可能需要立刻改變戰略，重新選擇安全的位置進行攻擊。同樣，在市場變動面前，杜聰強調，投資者需要在公司基本面變動和市場預期心態轉變時，及時調整自己的投資策略。

至于長期定投策略，杜聰的理解我解讀起來，則像王者榮耀里的打怪升級。在游戲初期，你需要通過打怪物，慢慢積累經驗，才能升級，增強自己的戰斗力。杜聰對自己的基金也執行長期定投策略，這種策略使他像打怪升級一樣，慢慢積累投資的收益，從而使得他的基金更加強大。

（附注：疫情爆發的宏觀大事件面前，杜聰的基金跌得更慢，彈得更快）

華泰柏瑞積極優選：多個明星FOF研究組合持續推薦

國金證券基金研究團隊看到杜聰的調倉如同"鐘馗"一樣捉鬼神無形，他的基金以其成長彈性大、行業輪動特征明顯及靈活調倉能力，充分展現了"鐘馗"的神秘和力量。

信達證券2023年5月15日的實力FOF組合榜單，就像是王者榮耀中的排行榜，杜聰的華泰柏瑞積極優選像一只出色的“魯班七號”，以其準確找到好股票的獨到眼光，獲取了高分，并打出了“五連殺”。入選信達證券這個組合并不容易，此FOF組合自2014年以來年化收益率高達18.76%，年初至今超額基準5.52%。

當華鑫證券的“鑫”選股基FOF組合，在2023年4月將杜聰的基金列為“成長型-推薦關注主動股基”時，這就像是在王者榮耀中拿到了“超神”的評級。“鑫”選股基也是一個比較穩健的配置組合，此FOF組合2023年的年內超額收益已經高達+4.61%。

而在中信證券、東興證券、首創證券、東莞證券和長江證券的優選策略或業績跟蹤中，他們也普遍認為，杜聰的華泰柏瑞積極優選基金就像是一個優秀的英雄隊伍，擅長選股選才，總能在困難中找到突破的組合，從而穩定發揮。

（附注：頭部選基團隊認可杜聰的還是不少，這在新銳基金經理中并不多見）

對于2023年一季度之后的行情預測，你認同杜聰嗎？

杜聰認為，2023年的外部環境相較于2022年會更為穩定，投資市場會呈現積極態勢。

杜聰特別強調創新產業的投資機會。其中，他提出人工智能行業發展超預期，新能源消納、光伏和元宇宙硬件創新等領域也將迎來加速發展。他同時認為汽車電動化和智能化行業還有大量成長空間，并預計硅基OLED、瞳距自動調節等新技術將帶動元宇宙硬件銷量的提升。

然而，挑戰與機遇并存。在半導體行業，由于行業周期向下，2022年的回調較多。但杜聰認為，只要耐心等待行業向上的周期信號，就有可能帶來較好的投資機會。總的來看，雖然市場中存在不確定性，但只要緊緊把握住創新產業的發展機遇，投資者依然可以在市場中找到寶藏。

（附注：杜聰2022Q4至2023Q1調研情況）

風險提示

投資有風險，配置需謹慎。本文采用游戲化的語言進行溝通，目的是希望做到在提供客觀評測數據的同時，讓年輕投資者理解新銳基金經理的配置與操作。這并不代表本文的作者認同或者推薦基金經理的投資風格、配置方法、操作原則和交易方式。本文不保證杜聰及其產品未來將帶給投資者的收益。希望投資者能根據自己的風格、偏好、財務和心理承受能力，以及投資配置的習慣，選擇適合自己的基金進行長期理性投資。

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