股東問：

(資料圖片僅供參考)

首先，我想聽聽你對賣空證券的看法，以及你最近和投資中的具體經歷。

我想問的第二個問題是，你如何確定你要購買的股票的倉位占比？

以USG為例，我相信你在14到15美元的價格購買了大部分股票。當然，在18美元或19美元的時候，你肯定也認為這是一項合理的投資。

為什么是14和15這些神奇的數字？現在跌到了12美元左右，你還會繼續加倉嗎？你如何決定你最終的倉位是什么?

巴菲特：

我們不能談論任何具體的股票，我們的購買方式很大程度上取決于我們有多少購買機會，有時，它可能需要很多很多個月才能獲得；有時，你可以買得很快；有時，付出是值得的；而其他時候，則不是。

事實上，你永遠不知道當你在做這件事的時候應該使用什么正確的方法，但是你可以根據你過去的購買行為做出最好的判斷，但是我們不能討論任何具體的股票。

做空，這是一個值得研究的有趣話題，因為它是那種會讓人破產的事情，也毀了很多人。

做空時你的損失是沒上限的，是完全不同，做多付出的最大代價是你的出價。

但做空很誘人，在你的投資生涯中，你會看到更多被嚴重高估的股票，而不是被嚴重低估的股票。

證券市場的本質就是偶爾向天空推銷各種各樣的東西，所以證券經常會以5到10倍的內在價格進行出售，而且很少會以20%或者10%的內在價格進行出售。

因此，你會發現，在高估的時候，價格和價值之間的差異要大得多，所以你可能認為做空更容易賺錢，我只能說，這不是我的游戲，我也不認為這是查理的游戲。

這是一個非常非常艱難的業務，因為你面臨著無限的損失，也因為那些高估股票的人，經常處于推動者和騙子之間，這就是為什么他們會這么做。

他們也知道如何利用這種估值來提升公司的價值，因為如果你有一只股票以100美元的價格出售，它的價值是10美元，很明顯，你很有興趣發行大量增發股票，如果你這樣做，當你做完所有的發行后，最終價值可以是50美元。

事實上，有很多連續進行資本運作并因此股價上漲的股票，都是基于管理層會繼續這樣做的隱含假設。

如果他們這樣做了一次，以100元的價格發行了很多股票，使其價值達到50元，此時價值是50元，那人們會說：“這些人很擅長這個，我們付200或300，然后他們可以再做一次。”

通常情況下，管理層的想法并不那么清晰，但這就是很多增發股票的基本原則，如果你已經有一個成功的項目，那你可以在買房沒有成熟的想法之前就花光所有的錢。

最后，做空幾乎總是有效的，我想說的是，在這些年來我們一直想做空的事情中，最終的擊球率是非常高的，如果你堅持做空，最終的結果會非常好。

但這是非常痛苦的，根據我的經驗，做多賺錢要容易得多。

我遇到過一種情況，實際上，是一種套利的情況。當我1954年搬到紐約的時候，大概是1954年6月或7月發生了一種必然會發生的套利交易。

但其中有一個技術上的問題，我總感覺缺了點什么，在很短的一段時間里，那感覺就像去年秋天的Finova的交易，這是非常不愉快的感覺。

在我看來，你不可能賺很多錢，因為你不可能讓自己承受巨大的損失。

查理，你呢?

芒格：

本·富蘭克林說過，“如果你想要痛苦，那就在復活節借一大筆錢，然后在大齋節時償還。”

同樣的，做空某樣東西，而它卻一直在上升，因為這時候有人在以一種不正當的方式推銷它，那么你就會一直在輸錢，直到他們要求你補充你在也不能承受的保證金的時候為止，在你的生活中自尋煩惱是不可取的。

在其他地方少點刺激地賺錢很難嗎?

巴菲特：

無論如何，它都不可能達到伯克希爾所要求的規模，我的意思是，你永遠不可能為了對伯克希爾的整體價值產生真正的影響而花那么多錢來做這件事，所以做空，這不是我們考慮的事情。

出自伯克希爾股東大會下午場第25個問答，大唐煉金師翻譯于2023年5月30日。

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