(相關(guān)資料圖)

【白藥的變與不變】2023年6月21日，云南白藥公告，持有云南白藥股份 99,916,513 股（占本公司總股本比例 5.56%）的股東江蘇魚(yú)躍計(jì)劃在 2023 年 7 月 17 日至 2024年 1 月 13 日期間以競(jìng)價(jià)交易方式減持本公司股份不超過(guò) 35,937,250 股（占本公司總股本比例不超過(guò) 2%）。1、股票減持的影響江蘇魚(yú)躍減持原因：經(jīng)營(yíng)發(fā)展及自身資金需要。股份來(lái)源：認(rèn)購(gòu) 2019 年云南白藥集團(tuán)股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司增發(fā)的新股及 2022 年云南白藥分配紅股取得的股份。正常減持行為，可能對(duì)股價(jià)有點(diǎn)影響，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)什么實(shí)質(zhì)影響。2、小米股價(jià)的影響2022年報(bào)持有1.1億股（10.94港元/股），投資成本16.32億，持股期初市值17.01億，期末市值10.78億，全年浮虧-6.22億。3年小米總投資收益10.78-16.32+0.43=-5.11億。截止2023年6月23日，小米收盤(pán)股價(jià)9.99港幣，比2022年底10.94港幣，下跌-9%。白藥持股2022年底持股市值10.78億，股價(jià)下跌后持股市值約為10.78×9.99/10.94=9.84億。小米總投資收益9.84-16.32+0.43=-6.05億。又多虧損了約1億。可見(jiàn)，投資賺錢(qián)在公開(kāi)操作沒(méi)有股神，用大錢(qián)賺錢(qián)是非常難的一件事情。3、白藥的凈資產(chǎn)收益率變化白藥的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率分別為：2012年，15.82億，71.18億，24.77%；2013年，23.22億，90.29億，23.28%；2014年，25.06億，112.95億，22.76%；2015年，27.71億，135.28億，21.17%；2016年，29.2億，158.44億，18.52%；2017年，31.45億，181.43億，16.41%；2018年，34.94億，400.06億，15.36%；（混改帶來(lái)的新增資金增加凈資產(chǎn)）2019年，41.84億，381億，7.69%；2020年，55.16億，383.44億，7.6%；2021年，28.04億，384.35億，9.02%；2022年，30.01億，385.27億，8.47%。可見(jiàn)，白藥由于混改，帶來(lái)新增資金增加凈資產(chǎn)后，盈利能力沒(méi)有增加，凈利潤(rùn)增速碰到瓶頸，反而因?yàn)槌垂伞?duì)外投資降低了凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率由原來(lái)的長(zhǎng)期平均20%以上，下降到10%以下，急需找到新增盈利曲線，來(lái)提升凈資產(chǎn)收益率。云南白藥的醫(yī)藥工業(yè)，常年保持65%左右的毛利率、20%以上的凈利率和25%以上的凈資產(chǎn)收益率，妥妥的賺錢(qián)機(jī)器。（財(cái)報(bào)上直觀的數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，看企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利能力）毛估估推算一下，核心醫(yī)藥工業(yè)里的健康品事業(yè)部，主要是白藥牙膏也是53%的毛利率和45%的凈利率。可以說(shuō)出類拔萃了。白藥牙膏主要是中高端消費(fèi)，在目前的經(jīng)濟(jì)形式下，也不知道盈利能力會(huì)下降到多少？白藥股票分紅率是90%，凈資產(chǎn)收益率7.18%以上是及格線，相當(dāng)于十年回本的生意思維，最好凈資產(chǎn)收益率能達(dá)到15%以上。如果用合理價(jià)格買(mǎi)到了凈資產(chǎn)收益率提升的關(guān)鍵變化時(shí)刻，那你就可以享受凈資產(chǎn)收益率提升帶來(lái)的凈資產(chǎn)價(jià)格重估收益，還可以享受未來(lái)穩(wěn)定下來(lái)的高凈資產(chǎn)收益率的長(zhǎng)期復(fù)利收益。4、對(duì)比低總價(jià)貼膏的羚銳制藥羚銳制藥的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率分別為：2012年，0.42億，6.97億，4.49%；2013年，1.05億，9.85億，5.93%；2014年，0.76億，15.61億，6.12%；2015年，1.32億，17.45億，7.48%；2016年，3.46億，21.12億，7.71%；2017年，2.17億，22.04億，9.43%；2018年，2.43億，20.94億，11.3%；（之前無(wú)投資價(jià)值）2019年，2.94億，22.2億，13.03%；（管理層變更，企二代熊偉接班，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善）2020年，3.26億，23.22億，13.19%；2021年，3.62億，22.87億，15.63%；（關(guān)鍵性變化：凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15%，長(zhǎng)期投資回報(bào)率的機(jī)會(huì)）2022年，4.65億，25.58億，16.95%。可見(jiàn)，羚銳一方面受益于低總價(jià)貼膏的產(chǎn)品提價(jià)，普通貼膏有4毛提價(jià)到7毛，提價(jià)幅度7/4=1.75，75%。另一方面得益于管理層更替帶來(lái)的進(jìn)擊力，改革營(yíng)銷渠道，采取產(chǎn)品跟隨戰(zhàn)略，多元化相關(guān)產(chǎn)品也開(kāi)始放量。同時(shí)公司分紅慷慨，2019年股價(jià)9.9元，分紅0.3元/股；2020年股價(jià)8.47元，分紅0.4元/股；2021年股價(jià)15.8元，分紅0.5元/股；2022年股價(jià)13.04元，分紅0.6元/股。這樣就導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的提升變化，從而享受凈資產(chǎn)收益率提升帶來(lái)的凈資產(chǎn)價(jià)格重估收益，還可以享受未來(lái)穩(wěn)定下來(lái)的高凈資產(chǎn)收益率的長(zhǎng)期復(fù)利收益。5、白藥的需求變化云南白藥面向未來(lái)的新思維時(shí)，董明將其概括成“三量?jī)苫或?qū)動(dòng)”。董明表示，所謂“三量”，即存量、增量和變量，存量是堅(jiān)定不移地把中藥傳承創(chuàng)新做好，從臨床出發(fā)，從真正解決老百姓、患者的需求出發(fā)，持續(xù)做中藥的創(chuàng)新；增量，是指云南白藥要逐漸變成一家生態(tài)企業(yè)，使命是在老齡化社會(huì)中提高生活質(zhì)量、系統(tǒng)性解決問(wèn)題，而現(xiàn)在聚焦的生態(tài)主要指口腔、骨傷、皮膚以及女性等領(lǐng)域的管理生態(tài)；變量，是結(jié)合現(xiàn)在新的科技和新的發(fā)展方法，創(chuàng)造新的發(fā)展路線。“兩化”是指數(shù)字化和智能化。“驅(qū)動(dòng)”，指從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。在老齡化時(shí)代趨勢(shì)下，白藥管理層更替，加上犯了一系列錯(cuò)誤，還看不到找到新增盈利點(diǎn)的希望。但白藥有壟斷配方，商業(yè)模式不錯(cuò)，也是躺贏的生意。在過(guò)去對(duì)白藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)的分析判斷上，先對(duì)管理層和商業(yè)模式評(píng)估，并根據(jù)這些認(rèn)識(shí)去預(yù)判哪個(gè)企業(yè)可以脫穎而出。這是先定性后定量。可見(jiàn)，沒(méi)有定量的定性：容易陷入假大空。沒(méi)有定性的定量：容易陷入教條僵化。好的投資兩者都重要。但投資白藥的體會(huì)，必須具體到特定的企業(yè)，用數(shù)據(jù)對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行定量分析，才可以投資。買(mǎi)股票就是買(mǎi)資產(chǎn)，未來(lái)白藥如果出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的持續(xù)提升，那就是非常好的投資機(jī)會(huì)，維持現(xiàn)狀只能獲得8%的長(zhǎng)期投資回報(bào)率，只能跑贏通脹。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程中，選擇比努力更重要，邊走邊觀察吧！——2023.6.25

關(guān)鍵詞：