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#基金投資# $晨星(MORN)$

(資料圖片)

晨星觀點

1. 了解投資風格能幫助投資者更客觀地評估基金經理的投管能力。

2. 晨星投資風格箱可以協助投資者依據風格來篩選基金，并進行分散化配置。

關于晨星投資風格箱

點擊此處體驗晨星投資風格箱。

晨星早在1992年就推出了晨星投資風格箱(Morningstar Style Box?)。

在過去的30多年中，晨星投資風格箱基于基金實際持倉的分析結果，為廣大的投資者直觀地呈現基金的投資風格，幫助他們更好地構建和監控投資組合。

晨星分別根據基金所持股票的市值將基金劃分為大盤、中盤或小盤，并根據基金所持股票的價值-成長導向，將基金劃分為價值、平衡或成長。這兩個維度合并之后，可以產生9種不同的組合或風格，分別對應投資風格箱的九個格子。

縱軸描繪基金持股市值的大小，橫軸描繪基金持股的價值-成長風格。

例如，如圖所示的灰色區域就代表該基金是成長型投資風格、大盤規模。

這個由大、中、小三種市值規模，以及價值、平衡和成長三種投資風格共同構建的九宮格，讓投資者能夠一目了然地掌握投資組合的風格。

今天，我們將詳解晨星投資風格箱背后的劃分規則，以及在實操層面探索這個實用工具能如何幫助大家優化基金投資。

01

大中小盤風格劃分

晨星將全球所有股票劃分至七個風格區，然后在每個風格區內，根據股票市值大小分別將其歸入大盤、中盤和小盤。

晨星根據各風格區的市場變化，動態調整劃分股票大、中、小盤的市值分界點。

例如，在各風格區中，累計市值處于前70%的股票被劃分至大盤，累計市值處于前70%至90%的股票被劃分至中盤，累計市值處于后10%的股票被劃分至小盤。

目前A股風格劃分在亞洲不包括日本這一區域中進行。截至2023年6月30日，A股市場股票主要集中于小盤，數量占比為47%，其次是中盤，占比為41%，大盤占比較小，僅為12%。

數據來源：Morningstar Direct；

數據截至日期：2023年06月30日

進一步將國內主流規模指數的成分股投射到晨星風格箱中，我們可以發現代表大盤風格的中證100和滬深300指數成分股絕大部分都落在了晨星大盤，數量占比均為100%；代表中盤風格（偏大中盤風格）的中證500指數成分股中有55%被劃分為晨星中盤，44%被劃分至晨星大盤；代表中小盤風格的中證1000指數成分股中有94%被劃分至晨星中盤，2%被劃分至晨星小盤。

整體而言，晨星投資風格箱對大中小盤股的劃分與國內主流規模指數重合度較高。

數據來源：Morningstar Direct、中證指數公司；

數據截至日期：2023年06月30日

02

價值-成長劃分規則

晨星采用10因子模型來劃分股票的價值-成長風格，其中價值和成長各由5個因子決定。

- 分別計算每只股票5個價值因子指標和5個成長因子指標的值

- 根據每個因子在對比組中所處的大小順序賦予對應的百分制分值

- 結合每個因子的權重分別計算每只股票的價值和成長分值，然后用成長分值減去價值分值得到價值-成長分值（VCG），并對其做標準化處理得到其在九宮格中的橫坐標值 – Raw X

- 根據標準化后的Raw X及成長-價值分界點確定股票的價值-成長風格

值得注意的是，晨星對股票進行價值-成長風格劃分是在“對比組”中進行的，而“對比組”則取決于股票所處的風格區和市值大小，如確定A股某只大盤股的價值-成長風格時，我們是將其與亞洲不包括日本市場中的大盤股進行對比，而非全球市場股票或亞洲不包括日本市場中的中小盤股。

此外，為了將股票投資風格定位于九宮格之中，仍需要確定其縱坐標（或Y軸）的位置。晨星用股票市值的自然對數來衡量股票的規模，并通過標準化處理得到股票規模的縱坐標值 - Raw Y，同時在標準化處理過程中將中盤股分值控制在100至200之間。具體計算公式如下：

03

確定基金投資風格

基金投資風格是在基金持倉股票的投資風格基礎上通過資產加權平均計算而來。具體公式如下：

理論上，計算完成之后就可以確定基金的投資風格了。但實際上，很少有基金會只持有價值-成長分值極高或極低的股票，相反，出于分散投資或其它原因的需要，價值或成長風格基金經理通常會持有價值-成長分值處于中間地帶的股票，這就導致基金的價值-成長分值往往聚集在X軸的中間，變化小于股票。

因此，晨星對基金的價值-成長風格劃分規則做了適當調整，以避免過多基金都聚集于平衡風格的情況。調整后的劃分規則如下：

最后，投資者便可以根據基金在投資風格箱中所處的位置輕松辨別基金的投資風格，然后根據個人偏好選擇適合自己風格的基金產品。

04

晨星投資風格箱的應用

基金分類是基金評價和研究的基礎，分類的準確性和合理性直接關系到基金評價結果的準確性和合理性。晨星分類作為晨星星級評價（Morningstar Rating）中決定對比組的重要依據，遵循的一般原則是：同一分類的基金需具備相似的風險收益特征，且同一分類中兩只不同基金的相對星級應該更多地受基金經理投管能力的影響，而非受市場環境或基金經理無法控制的事件的影響。

由于市場風格經常發生切換且難以預測，當基金經理的投資風格與市場風格契合時，往往都會有不錯的業績表現；相反，當投資風格與市場相悖時，則表現欠佳。

不同投資風格的基金在不同階段往往呈現出不同的風險收益特征，而投資者大多又缺乏有效的工具或手段來甑別基金的投資風格并選擇適合自己風格的基金。

另外，部分希望構建分散化或均衡風格基金組合的投資者，也可能因無法有效識別基金風格而導致最終構建的組合風格集中于成長或價值，難以實現資產配置目標。

CFA持證人。晨星（中國）研究中心高級分析師，自2013年加入晨星，主要負責國內債券基金的定性評價及量化研究。

晨星（中國）財經作者。關注基金市場，期待為讀者呈現更多的晨星投資哲學，傳播正確投資的觀念。

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