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說說恒瑞醫藥這個二季報

1、重回20%增長，難得。上半年收入112億+9%，扣非歸母22億+12%；單看二季度收入57億+20%，環比增長3%，扣非歸母10億+23%。久違的正增長不容易，過去10年每個季度的20%左右的增長在21年四季度打破，因為集采，此后大部分投資人估計2022年的四季度會轉正，因為各種沒有達成，直到這次，在22年Q2低基數的條件下，連滾帶爬，轉正了。

(相關資料圖)

2、創新藥增長，仿制藥拖后腿：創新藥收入50億，增長20%以上。仿制藥收入勉強與去年持平，其中增量來自手術麻醉、造影和新上市的仿藥；拖后腿的來自第二批集采續約的白紫/阿比特龍、以及第七批集采品種，合計干掉了10億收入。

3、180億賬上現金：毛利率和各項費用率沒大變化，毛利率84%，銷售費用率33%提了1個點，管理費用率10%，研發費用率21%，研發支出占收入比例27%。資產負債表上180億現金，這夠不夠控股5-6個biotech的？

4、銷售方面，提了兩點：資源整合，第一件優化組織結構，這從周總離開后就在做，目前應該到收尾階段了，第二件銷售模式試點，試點區整合銷售，臨床和市場醫學各部門，進行屬地化管理，協同增效。合規推廣，沒有新東西，就是通過各種方式和客戶建立合規化交流，我想至少形式合規是可以做到的。

5、研發方面，提了兩方面：注重早期，對早期外部動態信息進行系統分析，支持內部立項；優化組織架構，從數量導向到質量導向轉變。

6、對外合作，已經在自己主導的臨床試驗繼續推進，早期項目主要通過對外授權，上半年完成了SHR2554和SHR1905兩單對外授權。

7、已上市15款，包括自研13款，引進2款；85項在臨床階段。上半年共有6項上市申請獲受理，6項臨床推至Ⅲ期，17項臨床推至Ⅱ期，18項臨床推至Ⅰ期。取得創新藥制劑生產批件7個、改良型新藥制劑生產批件1個，仿制藥制劑生產批件2個；取得創新藥臨床批件32個；4項臨床試驗被納入突破性治療名單，1項臨床試驗被納入美國FDA孤兒藥資格認定。

8、經營環境，我認為對恒瑞很有利：

首先，研發端出清。融資環境惡劣，狂熱的錢經過這一輪毒打終于發現投創新藥是有點門檻的，我估計未來沒人去投me-too跟恒瑞卷了，依靠卷me-too大單品融資迅速撐起一家上市公司的時代結束了，行業會演進到成熟市場的狀態，只有真正有貨的biotech才能依靠跟大藥企合作成長起來。

其次，銷售端出清。這一輪強力反腐，會讓一部分沒有合規學術能力的傳統小藥企日子很難過，銷售端會有部分出清。

9、二季度收入和利潤都有20%以上增長，三季度因為反腐收入端會有壓力，但是反腐節余的銷售費用理論上可以轉成利潤，就看公司考慮要不要放出來。再往后，因為集采的壓力越來越小，而創新藥批量上市，可以認為恒瑞從這一輪下行周期走出來了。可能有人說這個季度的20%增長是因為22年的基數低，不太滿意，但，無論如何，這不影響大勢。

10、以上討論都涉及的是恒瑞醫藥的經營層面，至于說股票的走勢會怎么樣，取決于大家對恒瑞醫藥的估值，看上去現在分歧挺大的，有的人看市盈率說50多倍，貴得要死；有的人說按照創新藥管線現金流折現估值，還有挺大空間，這就仁者見仁了。大家說說咋看吧？

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