#港股醫療估值低位，反攻號角何時吹響#

文：掃地僧司馬懿

(資料圖片)

本文近6000字，目錄如下：

01 本文引子

02 憶往昔：崢嶸歲月稠

03 話今朝：靜水流深奏

04 探本尊：恒醫大俠孤

05 展未來：風華意氣濃

本文引子

上課了，很多讀者朋友看慣了一篇篇晦澀生硬的測評文章直犯難，每每上課都想著和周公約會。本文司馬寫一篇有料又有趣的武俠風格原創小說，希望讓讀者朋友一飽眼福，也讓基金測評不再索然無趣，枯燥無味。

角色定位：來自香港的東方之珠——恒生醫療ETF，代碼:SH513060)，也是本文主人公，簡稱：恒醫大俠（下同）。

劇情結構：本文每小段都分為旁白和番外兩部分，旁白部分主要是分享恒生醫療ETF的昨天、今天和明天，番外部分則是小說創作部分，對應的是恒醫大俠平生的“憶往昔、談今朝和話未來”三個序章。

憶往昔：崢嶸歲月稠

旁白：2022年整個醫療行業，特別是港股的醫療企業經歷了糟糕的開頭和夢幻的結尾。特別是醫藥行業的子行業CXO被美國制裁之后，恒生醫療保健指數從2021年6月至2022年10月，最大跌幅超過60%，妥妥地成為投資人的“絞肉機”，特別是成分股中的CXO類企業的整體跌幅腰斬在腰斬，直接“膝蓋斬”,博時恒生醫療保健ETF（513060）是全市場唯一跟蹤恒生醫療保健指數的ETF，也未能幸免。2022年上半年的醫藥股低迷也使得投資者們“談藥色變”，各大以投資醫療見長的醫藥風格基金經理也被罵的狗血淋頭，慘不忍睹。

番外：恒醫大俠不僅醫術了得，而且武藝高超，是江湖中一名令人敬佩的武俠人物。他自幼練就一身高超的武藝，擁有舉世無雙的刀法。在江湖上，他雖然寡言少語，但在江湖中人人都知道他的赫赫威名。

可是，一場意外卻改變了他的命運。在2022年的一次比武激戰中，“恒醫大俠”的左膝蓋被道貌岸然的偽君子“歐陽大美”（旁白暗語：漂亮國制裁大棒）使用的毒鏢暗器斬斷，那一刻，他的身形陡然傾倒在地，雙手仍然拿緊刻骨的長刀，面容扭曲，神情瘋狂。雖然身受重傷，但恒醫大俠再并不是那個被人輕視的廢物，他拼命掙扎著站立，被強大的痛苦和憤怒驅動著，他甚至能用單腿還原刀法，對歐陽大美發起攻擊。

“哼！沒看出來，被我傷成這樣了，居然還有點本事。”歐陽大美手中的鋼刀砍向恒醫大俠的頭顱，只見他狠狠一躲，鋼刀劃破了他胸前的衣衫，讓他身體多出一道血痕，鮮血瞬時浸透白衫。眼看就要死在刀下，恒醫大俠下定了決心。他用腰巾扎緊那只斷膝蓋無法彎曲的左腿，猛然度身后躍起，大刀斬向歐陽大美的脖頸，歐陽大美嘴角一挑，隨即躲過，緊接著又一次攻向恒醫大俠，還是被他躲開……眼看天色漸暗，“再給我一次機會，我就一定要取你性命！”雖然滿身傷痕，但恒醫大俠的聲音伴隨著氣息的喘息，沉穩而堅定，隨著圍觀百姓的越來越多，歐陽大美也不想落下趁人之危的口實，雙方決定另行約戰。被“膝蓋斬”的恒醫大俠，剛好可以借機自行療傷。相信有自己高超醫術的加持，恒醫大俠不日便可康復。

話今朝：靜水流深奏

旁白：

博時恒生醫療保健ETF（513060）經歷2022年3月15日的“膝蓋斬”之后，正所謂往事皆過往，未來皆可期，所有可能的溝溝坎坎都是“基生“中的寶貝財富，當然也成為未來上漲的強勁動力。物極必反、否極泰來，博時恒生醫療保健ETF（513060）于2022年10月12日開啟了開掛人生第二春，恒生醫藥行業也好像換了副面孔一般，尤其是港股醫療。數據顯示，恒生醫療保健指數從2022年10月中旬以來的漲幅達47.65%，接近50%，遠超同期滬深300與上證指數。

番外：接上回，江湖永遠是一個充滿了榮耀和血腥的地方，這里英雄輩出，每個人都有著自己的信念和觀念。江湖上的紛爭依舊不斷，各種門派爭奪著江湖武林盟主的地位，江湖中動蕩不安，各種派別明爭暗斗，甚至有人還一直想找恒醫大俠的麻煩。但自從恒醫大俠與歐陽大美交戰之后，恒醫大俠仿佛從江湖中消失一般，沒了蹤跡。其實，恒醫大俠這半年都是在自行養傷，他知道，他現在無法為武林出力，只有靜靜地等待身體恢復，才能夠重新振作，重回江湖。因此，他選擇了隱忍和忍耐。

很長段時間，恒醫生大俠都沒有外出，一直在床榻上靜養。但是，這并不意味著他放棄了對江湖的了解和關注。每天早晚，他都會讓弟子帶來江湖上的最新消息，他耐心地聽取著，沉思著。他的弟子感受到了這位大俠的不同，他們知道自己的師父一直在思考著突破當前困境的辦法，他們也在等待時間的流逝。

當身體逐漸恢復到巔峰狀態時，恒醫大俠重新露面了，他重出江湖了。恒醫大俠出現在江湖上，引起了眾人的關注。當然也有人質疑他有沒有能力重新統治江湖，也有人認為他已經過氣了。但是，他沒有說過一句遺憾，只是默默地開始行動。他不再是那個瘋狂的年輕人，而是一個逐漸成熟的武林領袖。

探本尊：恒醫大俠孤

番外：經歷大戰后的恒醫大俠已恢復如此，但江湖代有才人出，很多新生的晚輩對于沉寂了半年之久的恒醫大俠并不熟悉，竊聽百曉生大司馬娓娓道來——

旁白：

本文的“恒醫大俠”又名恒生醫療ETF（SH513060），全名博時恒生醫療保健ETF，

跟蹤恒生醫療保健指數（HSHCI），是全市場唯一跟蹤恒生醫療保健指數的ETF，覆蓋了創新藥、CRO、互聯網醫療等新經濟醫療行業，具有稀缺性。能夠獲得在香港上市、主要經營醫療保健業務的股票的平均表現。目前基金規模：69.51億，基金經理為萬瓊。

恒生醫療ETF（SH513060）能夠有效分散帶“B”風險，避免單個股票的經營風險。根據港交所規定，自2018年起，港交所允許未有盈利的生物科技公司來港上市，在滿足一定條件前，需要在這些公司股票名稱的結尾附帶“B”標識，以作為對投資人的提示。根據同花順問財數據顯示，截至2022年12月30日，港股藥品及生物科技板塊有34家帶“B標簽”的生物科技公司，但2022年全年僅有4家Biotech實現上漲，意味著有近九成企業下跌，其中有19家跌幅超過40%，12家跌幅超過50%，4家跌幅超過70%。

恒生醫療ETF（SH513060）費率低于普通主動醫藥基金 ，管理費和托管費0.5%加0.15%，合計僅僅0.65%，低于許多主動基金的1.75%。

恒生醫療ETF（SH513060）目前的股票資產占比達到95%，屬于超配級別，證明萬瓊非常看好該只指數基金的后市表現。

（數據來源：CHOICE，截至2023.3.10）

從市值分布情況看，目前，恒生醫療ETF（SH513060）一共有成分股77只，在成分股中，大部分都是中小市值股票，大于1000億市值的股票僅僅有4只；而小于100億市值的股票則有34只，這種配置結構更利于基金的后市進攻。

（數據來源：同花順，截至2023.3.10）

與其它指數型基金被持有人大幅拋售和贖回不同的是，恒生醫療ETF（SH513060）的募集規模創下新高，截至

2022年四季度，規模環比增加近58%。

（數據來源：CHOICE，截至2023.3.10）

上圖為恒生醫療ETF（SH513060）的十大重倉股，重倉股可謂醫藥龍游薈萃。包括CRO龍頭藥明生物、藥明康德，創新藥龍頭信達生物、瀚森制藥、金斯瑞生物科技，仿制藥龍頭石藥集團、中國生物制藥，互聯網醫療龍頭阿里健康、京東健康等耳熟能詳的龍頭企業。

（數據來源：CHOICE，截至2023.3.10）

從恒生醫療ETF（SH513060）的最近調倉來看，萬瓊經理明顯加大了對藥明生物和京東健康的加倉力度，特別是第一重倉股藥明生物，凈值占比達到了8.3%，僅僅保留了極少數的現金占比。

（數據來源：東方財富，截至2023.3.10）

從持有人結構的變化來看，恒生醫療ETF（SH513060）在2022年以前大部分都是個人持有居多，2022年經過一輪殺跌后，機構慢慢入場，目前恒生醫療ETF（SH513060）的機構占比已經反超個人持有，證明機構強烈看好恒生醫療ETF（SH513060）的后市表現，介入意愿強烈。

展未來：風華意氣濃

旁白：Wind 數據顯示，截至目前，A 股市場已有243 家醫藥生物上市公司披露了 2022 年業績預告，其中108 家企業最大凈利潤增幅超過 30%，占比超過四成，更有53家最大凈利潤增幅超過 100%。醫藥行業是在眾多行業中為數不多的景氣度非常高的增量行業之一，也是司馬最看好的行業。

（資料來源：萬得一級行業，夏普比率根據月度數據統計）

隨著防疫政策的調整，醫院端業務也正在回歸常態化，診療活動逐步恢復，醫院收入會出現恢復性增長，這也會帶動醫藥零售業務的增長和大健康產業的繁榮，行業的基本面有望迎來修復。

集采政策對行業影響正在淡化、鈍化。從去年下半年以來，醫藥行業的政策有了明顯的改善，集采政策有邊際變緩趨勢并且更加鼓勵創新，如明確暫不將創新醫療器械納入集采、口腔種植技耗分離定價等。醫藥行業具備安全和創新屬性，同時還有推動經濟增長的動能，也是中長期政策支持的重點領域。

CXO大概率只是被錯殺。目前基于當前旺盛的訂單需求，產能快速擴張的趨勢，CXO仍是醫藥板塊中具備高業績確定性和較強成長性的賽道。Frost & Sullivan 數據顯示，2020 年中國 CRO 行業規模為 76 億美 元， 2025 年將達到 229 億美元，CXO仍然訂單滿滿，景氣度非常高。

（數據來源：Frost & Sullivan ）

當然，俗話說“花無百日好”，股市也是同樣的道理，2022年10月開始港股開始了其“狂飆”模式，從低位14000點左右一路拉升到22000點附近，漲幅超50%，醫藥行業股票也勇當急先鋒。但在經歷了“虎尾”的輝煌過后，醫療行業在兔年開頭的表現并不盡如人意，隨著港股的調整而調整。

從估值這方面來看，雖然前一段時間的上漲，醫藥板塊的估值有了一定的上升，但是由于經歷了過去兩年相對較大的調整，當前的估值仍然處于歷史低位附近，有著相對較高的安全邊際。以醫藥生物指數為例，根據萬得數據，截止司馬發稿日（3月10日），醫藥生物指數目前市盈率為26.57倍，處于歷史8.68%分位數，是申萬31個一級行業中估值分位數最低的五個行業之一。

萬得數據顯示，截至2022年12月末，我國城鎮居民在醫療保健方面的支出達到了2481元，相比于2013年的1136元，增幅近120%

（資料來源：以上旁白部分來源恒生醫療ETF雪球號）

在司馬看來，做投資一定是宏觀大于行業，行業大于個股，技術面、基本面都不如國家戰略層面。水大河大出大魚，好土壤才能種出好莊稼，投資要在金山里面挖金子，不要在垃圾桶里面找寶貝。這句語錄也是指導我這十五年來投資的座右銘。未來隨著總人口的下降，很多行業的趨勢都會走向存量博弈或者減量博弈的階段，這種行業ETF我是不敢碰。司馬會選擇未來需求逐步不斷的擴大的這種增量行業的ETF來投資，比如定投一些醫藥醫療行業指數ETF。

未來這個醫藥醫療行業是一個可以預見得到10年20年30年還在不斷增長的一個行業，而港股相對于A股更具有性價比。恒生醫療ETF（SH513060）不僅是市場上唯一的一只跟蹤恒生醫療保健指數的ETF，而且是港股醫藥中規模最大的ETF，流動性充裕，屬于稀缺品種，目前價值回歸在路上。當然，對于場外布局的投資者也可以關注博時恒生醫療保健ETF聯接基金(A：014424C：014425），高效且便捷。致力于港股醫藥投資的讀者朋友可以積極關注。

番外：曾經，傷痛與憤怒化成了"恒醫大俠"戰斗的動力，雖然拖著殘腿與歐陽大美決斗，但也不分高下。憑借高超的武藝，成就了他精神頑強，敢斗敢拼，寧死不屈的江湖英雄。養好傷之后的恒醫大俠頓時想起，他從未離開過自己的江湖之家，他一直在內心深處保持著對江湖的信仰。他靠著這個信仰，走過了無數的困難和挫折。現在，這位恒醫大俠再次站在江湖之巔，他的對手已無處可逃，他的朋友們更加敬重。

天空中北風呼呼狂嘯，席卷殘云，飛沙走石，刀光劍影在空中交織，劍氣彌漫，血花四濺。恒醫大俠和歐陽大美再次兩人相對而立，目光銳利，身法靈動，周身氣勢逐漸升騰。 風起云涌，天地間驟然變化。雙方施展招式，招招向敵方而去，猶如風雨般密不透風，令人目不暇接。那一瞬間，兩人緊鎖成一團，一股強大的沖擊力剎那間爆發，令觀戰的人們不由自主地后退。江湖異能纏繞，劍與刀交錯出聲，激起一片漫天的星云。在一聲長長詭異的呼嘯中，恒醫大俠和歐陽大美兩人的對抗愈發激烈，劍尖觸及肉體，像暴風驟雨一樣砸在了對方的身上，拳腳交錯，說不清伸手互掐，旋風般的身影結成一片。在不懈的交錯中，終有一人落敗，地上留下一灘鮮血。恒醫大俠嘴角露出了成熟而睿智的一縷笑意。

很長一段時間，大家將永遠銘記這位曾經“膝蓋斬”的恒醫大俠，因為他教給了人們一個道理：在任何的時候，成功都是需要耐心等待的，武林江湖如此，投資江湖尤為如此。

風險提示：本文部分個股或基金訊息僅供參考，不作為任何投資建議或收益暗示。投資人 應了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應。基金的過往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。本文為個人看法，不作為投資建議，基金有風險，投資需謹慎。

特別感謝：（本文未注明來源的部分數據及圖表來自Choice、Wind、韭圈兒、同花順平臺）。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風險，入市需謹慎。

@球友福利 @博時基金 @今日話題 $恒生醫療ETF(SH513060)$ $片仔癀(SH600436)$ $藥明生物(02269)$

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