2022年的大環境比較復雜，對新能源行業來說，疫情肆虐下的停產潮、碳酸鋰等原材料價格暴漲、美國持續加息等不利因素，都是非常嚴峻的挑戰。寧德時代以一份非常優秀的年度報告給2022畫上句號，千億量級的翻倍在中國企業里目前是較為罕見，而且是在嚴峻的大環境下完成。新上任的LQZL答記者說“坐在辦公室碰到的都是問題，下去調研看到的全是辦法”，同樣的，對于身處浮躁市場的投資者來說，看到新能源都是問題；但是新能源的實干家們告訴我們，他們找到了解決問題的辦法。

首先是一些行業數據，根據SNE Research統計，2022年全球新能源車動力電池使用量達517.9GWh，同比增長71.8%。公司在全球動力電池市占率為37.0%，較去年同期提升4個百分點，連續六年排名全球第一，公司鋰電池全年銷量289GWh，同比增長116.6%，其中動力電池系統銷量242GWh，同比增長107.09%。儲能方面，全球儲能電池出貨量 122.2GWh，同比增長 175.2%，公司的儲能電池出貨量占全球為43.4%，較去年同期提升5.1個百分點，連續兩年排名全球第一，儲能電池銷量47GWh，同比增長181%。

(資料圖)

2022年全年公司營收3285.9億元，同比增長152.07%。全年歸母凈利潤307.29億元，同比增長92.89%，加權平均凈資產收益率達到24.67%。這種量級具備如此高的增速，是比較罕見的，而且寧德時代是在較差的大環境下獲得。目前動力電池依然是占比最高的業務，儲能業務有更高的成長性，業務占比提升明顯。

當碳酸鋰價格從30萬飆漲到最高60萬元，寧德時代通過超級拉線、產業鏈布局、內部管理以及漲價帶來的降本增效，使整體毛利率從年初的14.48%恢復到四季度的22.57%，在收入增長的同時盈利能力得到修復。下圖細分了價格和成本的變化情況：

結合圖中的信息可見，寧德動力電池的成本和售價在過去每年都在下降，2022年由于原材料上漲讓這個趨勢有所暫停。但隨著寧德自有礦產能的形成和原材料價格的持續下跌，產業重新進入降本增效趨勢，有助于新能源汽車進入10—100的發展階段。寧德對產業、技術以及產能持續地大力投入，推動著自身與行業的快速發展。

寧德在21和22年投入到產能和產業鏈的的凈投資額分別為437.6億和482.1億元，兩年合計共投入919.7億元。這兩年的投入使寧德時代的產能從2020年的68GWh提升到2022年的390GWh，實現對部分主要的上游原材料供應商以及下游應用企業的持股，加強了自主可控的能力。這些投入都是寧德時代實現當前業績以及未來增長的基礎，產能擴張揭示了公司未來的成長性。

技術進展方面，寧德延續高研發投入，在22年研發投入155億元，同比增長101.66%。AB電池、鈉離子電池、麒麟電池、M3P多元磷酸鹽電池以及凝聚態電池都取得進展，未來將會逐漸投入市場應用。相比兩年前磷酸鐵鋰和三元、CTP與刀片電池的爭論，這兩年的技術儲備更加豐富。

這份年報除了亮眼的經營數據，我們注意到兩個方面的變化。首先是庫存結構相比年初和年中都發生了明顯變化，尤其在原材料和發出商品的占比上。

原材料存貨減少的原因，除了淡旺季因素外，與寧德轉換了采購節奏有關。我們現在能看到，碳酸鋰等原材料的價格近幾個月持續下跌。在價格真正有反應之前，寧德對此早有預判，快速去了庫存并減少了采購周期，就呈現出這樣的原材料庫存結構。寧德的做法也降低了來自材料減值損失的風險。另一方面，接近300億的發出商品成為存貨里的重要構成，相當于一大筆“可確認的收入”，這些商品將會在一二季度內確認并轉為營收，對利潤有積極影響。

第二個變化是現金流的情況，盡管凈利潤307億對應了612億的現金流凈額，但3285億的營收只對應了3057億的現金收入。公司一如既往對上游有比較強的控制力，2022年的現金周期有更高效的運作，因此整體的現金流情況依然良好，我們認為儲能業務以及原材料銷售業務的成長可能是現金流出現波動的原因。

儲能相對動力電池是一個更大的市場，需要關注當寧德未來面對越來越多強勢的儲能客戶，會對收款情況產生多大的影響。隨著業務結構的逐漸變化，收款情況大概率也會發生一些變化的，我們要注意未來可能的變化。

19—22年，可以說是新能源汽車1—10的發展階段，在這個階段，新能源汽車已經能打開一部分市場，并且能保持超高的增速，由于有較大的市場紅利，市場一定程度上野蠻發展，對新能源企業的寬容性較高，估值也容易給得高。不過1—10的新能源仍然是小眾市場，唯有打開更大的市場，新能源才能真正的做到真正的普及，23年開始，新能源汽車將開始進入10—100的發展階段。這個階段不像第一個階段發展速度那么快，但也意味著規模更大的市場將被打開，對行業中的企業來說，意味著殘酷的淘汰賽正在進行，市場對新能源領域的企業不會再像以前那么寬容，估值也不會隨便給高，那些真正能持續創造價值和業績的企業，才有機會再次獲得市場的青睞。

在一個產業的較早階段，可能會出現很多名字、很多公司，在市場的紅利中產生泡沫。但隨著產業發展的深入，只有少量的公司可以經受時代的考驗，成為行業和市場中流砥柱的公司，隨著時代繼續前進，直到產業成熟甚至衰退。2023年可能會成為新舊階段的分水嶺，我們認為寧德時代能經受得住考驗。

$寧德時代(SZ300750)$

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