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2022年的大環(huán)境比較復(fù)雜，對(duì)新能源行業(yè)來(lái)說(shuō)，疫情肆虐下的停產(chǎn)潮、碳酸鋰等原材料價(jià)格暴漲、美國(guó)持續(xù)加息等不利因素，都是非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。寧德時(shí)代以一份非常優(yōu)秀的年度報(bào)告給2022畫上句號(hào)，千億量級(jí)的翻倍在中國(guó)企業(yè)里目前是較為罕見，而且是在嚴(yán)峻的大環(huán)境下完成。新上任的LQZL答記者說(shuō)“坐在辦公室碰到的都是問(wèn)題，下去調(diào)研看到的全是辦法”，同樣的，對(duì)于身處浮躁市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，看到新能源都是問(wèn)題；但是新能源的實(shí)干家們告訴我們，他們找到了解決問(wèn)題的辦法。

首先是一些行業(yè)數(shù)據(jù)，根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2022年全球新能源車動(dòng)力電池使用量達(dá)517.9GWh，同比增長(zhǎng)71.8%。公司在全球動(dòng)力電池市占率為37.0%，較去年同期提升4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)六年排名全球第一，公司鋰電池全年銷量289GWh，同比增長(zhǎng)116.6%，其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量242GWh，同比增長(zhǎng)107.09%。儲(chǔ)能方面，全球儲(chǔ)能電池出貨量 122.2GWh，同比增長(zhǎng) 175.2%，公司的儲(chǔ)能電池出貨量占全球?yàn)?3.4%，較去年同期提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩年排名全球第一，儲(chǔ)能電池銷量47GWh，同比增長(zhǎng)181%。

(資料圖)

2022年全年公司營(yíng)收3285.9億元，同比增長(zhǎng)152.07%。全年歸母凈利潤(rùn)307.29億元，同比增長(zhǎng)92.89%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到24.67%。這種量級(jí)具備如此高的增速，是比較罕見的，而且寧德時(shí)代是在較差的大環(huán)境下獲得。目前動(dòng)力電池依然是占比最高的業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有更高的成長(zhǎng)性，業(yè)務(wù)占比提升明顯。

當(dāng)碳酸鋰價(jià)格從30萬(wàn)飆漲到最高60萬(wàn)元，寧德時(shí)代通過(guò)超級(jí)拉線、產(chǎn)業(yè)鏈布局、內(nèi)部管理以及漲價(jià)帶來(lái)的降本增效，使整體毛利率從年初的14.48%恢復(fù)到四季度的22.57%，在收入增長(zhǎng)的同時(shí)盈利能力得到修復(fù)。下圖細(xì)分了價(jià)格和成本的變化情況：

結(jié)合圖中的信息可見，寧德動(dòng)力電池的成本和售價(jià)在過(guò)去每年都在下降，2022年由于原材料上漲讓這個(gè)趨勢(shì)有所暫停。但隨著寧德自有礦產(chǎn)能的形成和原材料價(jià)格的持續(xù)下跌，產(chǎn)業(yè)重新進(jìn)入降本增效趨勢(shì)，有助于新能源汽車進(jìn)入10—100的發(fā)展階段。寧德對(duì)產(chǎn)業(yè)、技術(shù)以及產(chǎn)能持續(xù)地大力投入，推動(dòng)著自身與行業(yè)的快速發(fā)展。

寧德在21和22年投入到產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)鏈的的凈投資額分別為437.6億和482.1億元，兩年合計(jì)共投入919.7億元。這兩年的投入使寧德時(shí)代的產(chǎn)能從2020年的68GWh提升到2022年的390GWh，實(shí)現(xiàn)對(duì)部分主要的上游原材料供應(yīng)商以及下游應(yīng)用企業(yè)的持股，加強(qiáng)了自主可控的能力。這些投入都是寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)當(dāng)前業(yè)績(jī)以及未來(lái)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，產(chǎn)能擴(kuò)張揭示了公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。

技術(shù)進(jìn)展方面，寧德延續(xù)高研發(fā)投入，在22年研發(fā)投入155億元，同比增長(zhǎng)101.66%。AB電池、鈉離子電池、麒麟電池、M3P多元磷酸鹽電池以及凝聚態(tài)電池都取得進(jìn)展，未來(lái)將會(huì)逐漸投入市場(chǎng)應(yīng)用。相比兩年前磷酸鐵鋰和三元、CTP與刀片電池的爭(zhēng)論，這兩年的技術(shù)儲(chǔ)備更加豐富。

這份年報(bào)除了亮眼的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們注意到兩個(gè)方面的變化。首先是庫(kù)存結(jié)構(gòu)相比年初和年中都發(fā)生了明顯變化，尤其在原材料和發(fā)出商品的占比上。

原材料存貨減少的原因，除了淡旺季因素外，與寧德轉(zhuǎn)換了采購(gòu)節(jié)奏有關(guān)。我們現(xiàn)在能看到，碳酸鋰等原材料的價(jià)格近幾個(gè)月持續(xù)下跌。在價(jià)格真正有反應(yīng)之前，寧德對(duì)此早有預(yù)判，快速去了庫(kù)存并減少了采購(gòu)周期，就呈現(xiàn)出這樣的原材料庫(kù)存結(jié)構(gòu)。寧德的做法也降低了來(lái)自材料減值損失的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，接近300億的發(fā)出商品成為存貨里的重要構(gòu)成，相當(dāng)于一大筆“可確認(rèn)的收入”，這些商品將會(huì)在一二季度內(nèi)確認(rèn)并轉(zhuǎn)為營(yíng)收，對(duì)利潤(rùn)有積極影響。

第二個(gè)變化是現(xiàn)金流的情況，盡管凈利潤(rùn)307億對(duì)應(yīng)了612億的現(xiàn)金流凈額，但3285億的營(yíng)收只對(duì)應(yīng)了3057億的現(xiàn)金收入。公司一如既往對(duì)上游有比較強(qiáng)的控制力，2022年的現(xiàn)金周期有更高效的運(yùn)作，因此整體的現(xiàn)金流情況依然良好，我們認(rèn)為儲(chǔ)能業(yè)務(wù)以及原材料銷售業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)可能是現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)的原因。

儲(chǔ)能相對(duì)動(dòng)力電池是一個(gè)更大的市場(chǎng)，需要關(guān)注當(dāng)寧德未來(lái)面對(duì)越來(lái)越多強(qiáng)勢(shì)的儲(chǔ)能客戶，會(huì)對(duì)收款情況產(chǎn)生多大的影響。隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的逐漸變化，收款情況大概率也會(huì)發(fā)生一些變化的，我們要注意未來(lái)可能的變化。

19—22年，可以說(shuō)是新能源汽車1—10的發(fā)展階段，在這個(gè)階段，新能源汽車已經(jīng)能打開一部分市場(chǎng)，并且能保持超高的增速，由于有較大的市場(chǎng)紅利，市場(chǎng)一定程度上野蠻發(fā)展，對(duì)新能源企業(yè)的寬容性較高，估值也容易給得高。不過(guò)1—10的新能源仍然是小眾市場(chǎng)，唯有打開更大的市場(chǎng)，新能源才能真正的做到真正的普及，23年開始，新能源汽車將開始進(jìn)入10—100的發(fā)展階段。這個(gè)階段不像第一個(gè)階段發(fā)展速度那么快，但也意味著規(guī)模更大的市場(chǎng)將被打開，對(duì)行業(yè)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著殘酷的淘汰賽正在進(jìn)行，市場(chǎng)對(duì)新能源領(lǐng)域的企業(yè)不會(huì)再像以前那么寬容，估值也不會(huì)隨便給高，那些真正能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值和業(yè)績(jī)的企業(yè)，才有機(jī)會(huì)再次獲得市場(chǎng)的青睞。

在一個(gè)產(chǎn)業(yè)的較早階段，可能會(huì)出現(xiàn)很多名字、很多公司，在市場(chǎng)的紅利中產(chǎn)生泡沫。但隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深入，只有少量的公司可以經(jīng)受時(shí)代的考驗(yàn)，成為行業(yè)和市場(chǎng)中流砥柱的公司，隨著時(shí)代繼續(xù)前進(jìn)，直到產(chǎn)業(yè)成熟甚至衰退。2023年可能會(huì)成為新舊階段的分水嶺，我們認(rèn)為寧德時(shí)代能經(jīng)受得住考驗(yàn)。

$寧德時(shí)代(SZ300750)$

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