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昨天Chatgpt（AIGC）板塊再次大幅調(diào)整，湯姆貓盤中跌幅高達(dá)15%，很多球友對(duì)Chatgpt（AIGC）板塊未來的走勢(shì)產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為板塊行情已經(jīng)結(jié)束了。我自己認(rèn)為這個(gè)板塊行情還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。主要邏輯有兩點(diǎn)。一是從OpenAI以及微軟bing的用戶數(shù)的增長情況來看，chatgpt模型的用戶數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長的特點(diǎn)。3月10日，自2月7日加入chatgpt聊天功能后微軟新版必應(yīng)日活用戶數(shù)突破1億，并且日活躍用戶中三分之一是新用戶。可以看到chatgpt用戶數(shù)快速增長的趨勢(shì)不可阻擋！用戶數(shù)就是流量，流量意味著可以變現(xiàn)的利潤以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值。二是chatgpt模型是開源的，Google的PaLM也是開源的。應(yīng)用端的公司可以充分利用這些模型，發(fā)展自己的業(yè)務(wù)。對(duì)于一些公司主體在國外且業(yè)務(wù)也在國外的A股公司，Chatgpt（AIGC）用戶數(shù)的增長是（不會(huì)受到國內(nèi)政c的監(jiān)管影響）。出海應(yīng)用的三虎：昆侖萬維、湯姆貓、萬興科技發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮模‘?dāng)然，這類公司目前也有一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，就是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美對(duì)抗繼續(xù)升級(jí)，不排除這類企業(yè)會(huì)受到打壓，例如美股退市、在歐美的業(yè)務(wù)暫停等等。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)收益比，覺得這三個(gè)公司，尤其是前兩個(gè)公司是值博率比較高的！下面，我將對(duì)三個(gè)公司進(jìn)行簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)介紹，并對(duì)三個(gè)公司進(jìn)行簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比。

1、昆侖萬維。

(資料圖)

昆侖萬維給人的第一印象是一個(gè)游戲公司，但最近幾年經(jīng)過周總的多次重大股權(quán)投資，公司的業(yè)務(wù)模型已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。2022年半年報(bào)來看，游戲業(yè)務(wù)營收3.3億，占總營收比例只有15%左右。2022年上半年游戲業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤只有1.5億，而公司利潤為6.43億。考慮稅收等因素，游戲貢獻(xiàn)的利潤只有20%左右。其實(shí)，現(xiàn)在昆侖萬維的業(yè)務(wù)主要由四大塊組成：1、Opera瀏覽器，也是元宇宙分發(fā)平臺(tái)。目前在非洲市占率最高，歐美也有業(yè)務(wù)。Opera瀏覽器現(xiàn)階段有3億用戶。2、starX主打“音樂+社交”。StarMaker 最早以 K 歌為抓手，進(jìn)而切入語音房、直播、休閑游戲等在線娛樂場(chǎng)景。憑借海量的曲庫資源以及豐富多樣的在線娛樂方式，StarMaker 吸引了來自全球一百多個(gè)國家和地區(qū)的用戶。同時(shí)，通過獨(dú)具特色的家族社交體系以及便捷的社交互動(dòng)功能，StarMaker 有效的幫助用戶降低了社交門檻，并提升了溝通效率與使用體驗(yàn)。截至2022Q2，StarMaker 累計(jì)在 102 個(gè)國家音樂/音頻類暢銷榜排名Top5，其中 84 個(gè)國家位列 Top1，累計(jì)在 100 個(gè)國家音樂/音頻類下載榜排名Top5，其中 77 個(gè)國家位列Top1。3、游戲平臺(tái)。當(dāng)前公司游戲平臺(tái)主要有兩個(gè)：一是Ark Games。Ark Games在全球各主要市場(chǎng)均擁有成熟的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)覆蓋歐美、日韓、東南亞、港澳臺(tái)及中國大陸等多個(gè)地區(qū)。二是閑徠互娛。主要是一些棋牌類的游戲，目前是公司的現(xiàn)金奶牛。4、投資業(yè)務(wù)。公司最近幾年投資業(yè)務(wù)做的非常出色。國際上的投資，非常成功的例如Opera、Grindr（已經(jīng)被迫賣出）。國內(nèi)投資非常成功的案例，例如趣店、閑徠互娛等等。目前公司是中國PE投資30強(qiáng)。2022年上半年，公司海外收入占比74%。

2、湯姆貓

公司所有業(yè)務(wù)都是依靠湯姆貓IP展開，是一家圍繞“會(huì)說話的湯姆貓家族”IP 為核心的、線上與線下協(xié)同發(fā)展的全棲I(xiàn)P生態(tài)運(yùn)營商。公司通過線上移動(dòng)應(yīng)用、動(dòng)漫影視等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的制作與發(fā)行以提升用戶流量，線下通過開拓 IP 衍生品與授權(quán)業(yè)務(wù)、新商業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)等連鎖業(yè)態(tài)，打造湯姆貓家族IP親子品牌，實(shí)現(xiàn)IP 價(jià)值的深度變現(xiàn)。目前，線上移動(dòng)應(yīng)用是公司的核心業(yè)務(wù)。截至2022年上半年，湯姆貓家族 IP 系列應(yīng)用在全球范圍內(nèi)的累計(jì)下載量已超過180億人次，全球月活躍用戶數(shù)超過4億人次。在動(dòng)漫影視業(yè)務(wù)上，公司基于“會(huì)說話的湯姆貓家族”IP，已推出系列動(dòng)畫片、短片及迷你劇等動(dòng)漫影視作品。公司“會(huì)說話的湯姆貓家族”IP 系列動(dòng)畫作品已被翻譯成 32種語言，全球累計(jì)播放量已超過 880 億次，中國區(qū)累計(jì)播放量已超過 300 億次。公司與第三方視頻播放平臺(tái)簽署合作協(xié)議，獲取特許權(quán)授權(quán)和廣告分成等收入。在 IP 衍生品與授權(quán)業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)通過自主研發(fā)、IP 授權(quán)開發(fā)等方式，推出涵蓋嬰童用品、兒童玩具以及生活家居用品等多元品類的 IP 衍生品，依托主流電商渠道及被授權(quán)商自主營銷渠道開展銷售。在親子主題樂園業(yè)務(wù)上，公司以“自營+城市合伙人”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，先后在安徽合肥、阜陽、浙江紹興、杭州、寧波、廣東佛山、珠海、內(nèi)蒙古呼和浩特、新疆庫車、江蘇鹽城、山東日照等城市落地多家湯姆貓親子主題樂園。其中，自營門店主要通過提供游玩體驗(yàn)服務(wù)出售票卡和售賣產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入；城市合伙人門店則通過 IP 授權(quán)、空間設(shè)計(jì)、工程監(jiān)理、場(chǎng)地裝修、運(yùn)營管理等服務(wù)獲得相關(guān)收入。2022年公司海外收入占比77%。

3、萬興科技

公司依靠視頻編輯軟件起家，定位為全球領(lǐng)先的新生代數(shù)字創(chuàng)意賦能者，主要從事視頻創(chuàng)意、繪圖創(chuàng)意、文檔創(chuàng)意、實(shí)用工具類軟件產(chǎn)品與服務(wù)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售和運(yùn)營。主要產(chǎn)品是萬興喵影（英文名稱：PC 端 Filmora、移動(dòng)端 FilmoraGo），主要幫助用戶對(duì)視頻、照片、音頻等內(nèi)容進(jìn)行個(gè)性化編輯、制作和轉(zhuǎn)換，并通過視頻社交網(wǎng)站進(jìn)行傳播、分享、存儲(chǔ)。2022年上半年，海外收入占比88%。

二、三個(gè)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比。

1、最近三年（2022年取上半年加權(quán)）ROE對(duì)比。

從這三個(gè)公司的ROE來看，昆侖萬維表現(xiàn)最好，湯姆貓其次，萬興科技最差。

杜邦拆解。

1）、凈利率

2）、資產(chǎn)負(fù)債率

3）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

從杜邦拆解來看，萬興科技的凈利率明顯低于昆侖萬維和湯姆貓，是ROE低的主要原因。

2）、研發(fā)投入。

研發(fā)投入，可以一定程度上反應(yīng)公司的研發(fā)實(shí)力。從研發(fā)投入來看，昆侖萬維投入最大，萬興科技其次，湯姆貓最少。

3）、經(jīng)營性現(xiàn)金流

經(jīng)營性現(xiàn)金流反映企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)健性和持續(xù)性。

從經(jīng)營性現(xiàn)金流來看，昆侖萬維表現(xiàn)最好，湯姆貓其次，萬興科技最差。

整體來說，昆侖萬維的ROE更高、研發(fā)投入更多、經(jīng)營性現(xiàn)金流更穩(wěn)健，表現(xiàn)最好。湯姆貓和萬興科技財(cái)務(wù)表現(xiàn)各有側(cè)重。湯姆貓的ROE和經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)更出色，萬興科技的研發(fā)投入更高。個(gè)人最看好昆侖萬維，其次湯姆貓。除了財(cái)務(wù)因素之外，主要看重這兩個(gè)公司的用戶數(shù)龐大，都在4億以上，未來與chatgpt結(jié)合，用戶流量會(huì)發(fā)生化學(xué)反應(yīng)！$昆侖萬維(SZ300418)$$湯姆貓(SZ300459)$$萬興科技(SZ300624)$

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