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1、歸母口徑，公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1483億，同比幾乎持平，凈利潤(rùn)838億，同比-18%。凈利潤(rùn)變?yōu)闋I(yíng)運(yùn)過程調(diào)增近77%，增加645億。調(diào)增的內(nèi)容中，超過2/3是投資收益貢獻(xiàn)。究其根本，公司總投資收益率為2.5%，但營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)假設(shè)為5%。

(資料圖片僅供參考)

2、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中，人身險(xiǎn)占比75%，是披露營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)以來(lái)最高的比例，同比增長(zhǎng)16%。同時(shí)，銀行占比也達(dá)到了近18%，也是歷史最高比例，同比增長(zhǎng)25%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)，資管，科技業(yè)務(wù)，都有點(diǎn)慘。

3、人身險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中，剩余邊際攤銷占比68%，是披露營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)以來(lái)最低的水平，同比-2.4%，比H1時(shí)的-2%要惡化些，新業(yè)務(wù)價(jià)值前幾年負(fù)增長(zhǎng)的問題開始在攤銷中逐步顯現(xiàn)，保單中隱含的利潤(rùn)持續(xù)釋放很乏力了。

4、人身險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中，營(yíng)運(yùn)偏差占比12%，裁員紅利持續(xù)釋放，繼續(xù)率終于企穩(wěn)，使?fàn)I運(yùn)偏差同比增長(zhǎng)接近100%，拉動(dòng)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)整體稅前增長(zhǎng)7%。又因國(guó)債稅（換了投資官后配置了不少債，減少了權(quán)益類）優(yōu)等好處，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)整體同比增長(zhǎng)16%。營(yíng)運(yùn)偏差和稅優(yōu)貢獻(xiàn)了150億左右的人身險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)。

5、銀行營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)還是延續(xù)前面三個(gè)季度的邏輯，撥備前利潤(rùn)和營(yíng)收同比增長(zhǎng)幾乎相近，都是6~7%的水平。通過不增加撥備，實(shí)現(xiàn)25%的亮眼增速，這得益于前幾年打下的根基。雖凈息差自22年H1來(lái)逐季持續(xù)緩慢惡化（由2.8x%變?yōu)?.75%），但不良等質(zhì)量指標(biāo)，核心充足率等持續(xù)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)還是很穩(wěn)健。

6、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)增長(zhǎng)10%，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)幾乎沒啥貢獻(xiàn)，同比負(fù)增長(zhǎng)45%，主要是源于綜合成本率逐季惡化，最終竟破100%。這個(gè)成本率是平安財(cái)險(xiǎn)近幾年最糟糕的情況。綜合成本率飆升主要是因?yàn)楸ＷC保險(xiǎn)品類所致（綜合成本率134%），按財(cái)報(bào)描述，應(yīng)該是“小微企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)”群體性暴雷。沒辦法，22年特別是下半年宏觀糟糕到了極點(diǎn)，小微掛彩多。18-21年平安信用保證保險(xiǎn)成本率為（88.6%、93.6%、111.0%、91.2%）

7、產(chǎn)品改革方面，+醫(yī)療類循序推進(jìn)，整合效果不錯(cuò)。3P中，Patient患者，公司通過好醫(yī)生、平銀、金管家等窗口面向客戶；Provider供應(yīng)，公司通過自營(yíng)+整合第三方，線上問診+線下醫(yī)療資源的形式服務(wù)客戶；Payment支付，公司通過保險(xiǎn)與醫(yī)療服務(wù)協(xié)同，享受了醫(yī)療服務(wù)的客戶粘性和保費(fèi)占比持續(xù)提升。

8、隊(duì)伍改革方面，人力指標(biāo)基本觸底（22Q1/H1/Q3分別為54萬(wàn)/52萬(wàn)/49萬(wàn)）。12月末代理人為44.5萬(wàn)，較年初凈減少15.5萬(wàn)，同比-25%，NBV同比-24%。人均NBV去年同比增長(zhǎng)26%。23年1-2月原保費(fèi)同比增長(zhǎng)5%，單2月同比增長(zhǎng)13%。NBV在1月和2月都是正增長(zhǎng)（但數(shù)據(jù)未知）。隊(duì)伍改革拐點(diǎn)基本成立。

9、再審視營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)：

①人身險(xiǎn)中，營(yíng)運(yùn)偏差和稅優(yōu)貢獻(xiàn)了150億左右的人身險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)；

②銀行中，撥備與上期平齊也保證了多出來(lái)幾十億銀行營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)；

③后由因投資收益率由2.5%拉齊到5%的投資假設(shè)，以及折現(xiàn)率變動(dòng)，增加645億；

這些可能是質(zhì)疑近1500億營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)可靠性的點(diǎn)，也是按營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)估值需要打折的原因。

10、總體來(lái)說(shuō)，這份報(bào)表看得出平安集團(tuán)自上而下的努力，這其中既包括改革的決心、魄力，持續(xù)性及黎明終于將至了，也包括財(cái)務(wù)人員的努力。無(wú)論如何，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)別再出幺蛾子，最壞的時(shí)候可以確認(rèn)過去了。但保險(xiǎn)特別是人身險(xiǎn)作為比消費(fèi)還要后周期的行業(yè)，崛起過程我們?nèi)孕韪櫍孕钑r(shí)間。加油！2023！

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