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來到二級(jí)市場，中小投資者是最弱勢的一個(gè)群體，任何人都想薅我們的羊毛。國家、大股東、券商、會(huì)計(jì)師、律師、大機(jī)構(gòu)、游資、莊家等等等等，試想這里面有哪一家是為我們中小投資者服務(wù)的？許多小散戶卻天真的要去薅別人的羊毛？邏輯成立嗎？這里面上市公司大股東是薅我們薅的最狠的，可以說殺人不眨眼，喝血不吐骨頭，處處是騙局，到處是陷阱，面對(duì)這樣的環(huán)境，我們應(yīng)該如何生存？如何賺點(diǎn)碎銀？這是每個(gè)投資人不得去思考的問題。

(資料圖)

今天我就把薅我們最狠的大股東是如何變著法兒薅我們羊毛的分析一下，供我們思考。

首先從企業(yè)上市開始，為什么在中國企業(yè)熱衷于上市，這么多年了，排隊(duì)上市的企業(yè)永遠(yuǎn)沒完沒了，利益使然，二級(jí)市場估值這么高，自己的企業(yè)上了市，立即改變祖宗十八代，這誘惑還不大嗎？

企業(yè)上市，大股東首先花重金聘請(qǐng)一個(gè)班子，投行、會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估師組成一個(gè)豪華團(tuán)隊(duì)，這些人在國內(nèi)都是智商較高的一批人，都是拿錢為大股東服務(wù)來圈我們錢的。于是呼，夜以繼日，加班加點(diǎn)的編了幾百頁的上市材料，來哄騙我們的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)一核查，就立即撤材料，查不到的就渾水摸魚，糊弄過關(guān)，反正股票不會(huì)發(fā)不出去。30幾年了，年年歲歲花相似，歲歲年年花不同。特別是注冊(cè)制實(shí)施以來，過去三年上了近2000家企業(yè)，原來沒上市這么多企業(yè)，還薅死了我們1.5億的小股東，這樣的速度薅，你再不睜大你的雙眼，被薅死的速度不更快嗎？

多年來，我一直沒有思考透一個(gè)問題，到底是哪些人在炒作新股，這些炒新股的人就是大股東的幫兇，因?yàn)闊o論任何企業(yè)的新股都要中簽、千分之幾甚至萬分之幾的中簽率。a上市后都能大漲，一點(diǎn)邏輯也沒有，還會(huì)有那么多的散戶跟風(fēng)，死的很快，明明知道新股剛上市估值高，就是有那么多人參與。助推了新股上市的步伐。

企業(yè)上市后，上市公司開始按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求披露其經(jīng)營信息，這里我敢說，上市公司的信息披露除了強(qiáng)制性的信息披露外，其他信息100%的是選擇性的信息披露，都是根據(jù)控股股東的利益披露信息，筆者從事PE工作時(shí)，投資了五家未上市企業(yè)，后來上市，跟蹤他們十幾年，對(duì)他們非常熟悉，看到他們上市后的信息披露，我深有感慨，笑掉大牙，我投資的這幾家是這樣，難道其他公司還會(huì)有什么不一樣嗎？

上市公司是如何根據(jù)其利益訴求，選擇性的進(jìn)行信息披露的呢？最核心的就是企業(yè)的三張報(bào)表，尤其是利潤表。

一般情況下，上市公司的高管都會(huì)根據(jù)控股股東的需求吹牛逼，有的親自上臺(tái)吹，都想讓自己的股價(jià)漲，個(gè)別時(shí)候也有想讓股價(jià)短期下跌的，不同需求，披露的信息不一樣。

這里把企業(yè)分為兩大類來分析，一種是國有控股的上市公司，一種是民營控股股東的上市公司。

先說國有控股股東的上市公司

國有控股股東的高管，是代表中央和地方國資的，他們也是聘任制，干的好了，繼續(xù)留用，干不好也是下臺(tái)，考核還是很嚴(yán)格的，一般考核的都是凈利潤，從今年開始，中央企業(yè)才開始重視ROE，所以說凈利潤指標(biāo)對(duì)其高管來說是第一重要的，他們及團(tuán)隊(duì)的收入獎(jiǎng)金與業(yè)績完成情況直接掛鉤，所以在任期內(nèi)會(huì)千方百計(jì)年底報(bào)表出利潤。下面以貴州茅臺(tái)為例分析過去5年企業(yè)凈利潤和實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的情況：

年度 18 19 20 21 22

凈利潤 352 412 466 524 626

增長率 17% 13% 12% 21%

現(xiàn)金流 358 419 454 534 202（

增長率 17% 8% 17% ？

比例 98% 98% 103% 98% ？

以上數(shù)據(jù)已經(jīng)扣除了財(cái)務(wù)公司的影響，計(jì)算出的現(xiàn)金流，2020年現(xiàn)金流僅增長8%，而凈利潤依然增長13%，否則就可能完不成任務(wù)了。2022年把財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金流折算回去，三季度比2021年三季度272億，下降26%，而凈利潤全年增加21%，現(xiàn)金流下降，凈利潤上升，如果應(yīng)收賬款不增加，不知道凈利潤從何處來？因?yàn)檫^去五年公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流幾乎等同于凈利潤，我們期待著看它的年報(bào)。

看了貴州茅臺(tái)過去5年真實(shí)的經(jīng)營情況，從它經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流來看，平均增長率也就是10%多點(diǎn)，幼兒園孩子都知道的貴族企業(yè)，是不是和你想象的不一樣，可其估值一直維持在40倍以上，高的時(shí)候70倍。筆者認(rèn)為由于炒作賽道股，即使下跌了兩年多，其估值嚴(yán)重高估。

國有控股公司為什么把凈利潤做的這么平穩(wěn)呢？以招商銀行為例，自2017年開始，扣除2020年疫情影響，無論收入如何變化，凈利潤每年都是15%的增長，根本原因在于考核機(jī)制，特別是地方國有企業(yè)，地方政府管理部門一般只考核其凈利潤，年初上市公司做一個(gè)預(yù)算，上報(bào)批準(zhǔn)，預(yù)算確定后，他們的收入和獎(jiǎng)金也就確定了，超出部分，政府管理部門也不會(huì)再給增加獎(jiǎng)金，原因是監(jiān)管部門擔(dān)心上市公司的高管人為制造凈利潤來增加獎(jiǎng)金，特別是到董事長任期即將結(jié)束那一年。當(dāng)年末超額完成預(yù)算指標(biāo)時(shí)，四季度就會(huì)大幅壓低凈利潤，延期到下一個(gè)年度。如果當(dāng)年完不成指標(biāo)就會(huì)采取各種手段調(diào)高凈利潤，當(dāng)凈利潤實(shí)在無法完成時(shí)，說明這個(gè)公司經(jīng)營問題就大了

國內(nèi)二級(jí)市場就是這么稚嫩，研究員也一樣，只要公司凈利潤上升，即使造假，他們也敢吹，股價(jià)就能上漲，看看康美藥業(yè)造假?zèng)]發(fā)現(xiàn)前的股價(jià)走勢一目了然。

國有控股的上市公司會(huì)造假嗎？答案毫不手軟，撫順特鋼、廣州浪奇、恒順眾昇（青島中程）、南紡股份、永煤控股，隨便搜一下，一大堆。

民營控股的上市公司如何薅我們的羊毛呢？

一些上市民企，薅小股東的羊毛更沒底線，本來不夠上市資格，造假也要上市，來欺騙投資者的錢，上市后根據(jù)自身的利益的要求，選擇性披露信息。一些垃圾上市公司打著市值管理的名義，與坐莊機(jī)構(gòu)合作，拉高股價(jià)，減持股份，減持完畢，股價(jià)一地雞毛。

上市公司搞股權(quán)激勵(lì)需要增持股份時(shí)，拼命壓低利潤，故意放出利空消息，讓股價(jià)大跌后增持股份，而我們這些中小投資者就會(huì)根據(jù)上市公司披露的信息買賣它的股票，正好鉆入它的圈套，一次次被薅羊毛。

上市公司再融資時(shí)，更是把報(bào)表做的漂漂亮亮，融資完畢，原形畢露，從上市開始，券商、律師、會(huì)計(jì)師即使上市公司造假，他們一清二楚，為了自己的業(yè)務(wù)，甘愿成為他們的幫兇，一次次欺騙中小投資者。

上市公司信息披露那么多的陷阱，作為中小投資者如何規(guī)避這些陷阱而不被薅羊毛呢？

既然上市公司的凈利潤這么容易調(diào)節(jié)，那么有兩個(gè)地方一般情況下是造不了假的，除非像康美藥業(yè)、康得新膽大妄為到賬上現(xiàn)金也是假的這種情況，很難分辨。一是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，二是分紅。作為中小投資者，緊密跟蹤這兩個(gè)指標(biāo)就夠了。這樣就基本可以避免上市公司為了自身利益的需要，調(diào)節(jié)其凈利潤的手段來影響我們的交易。

對(duì)于大存、大貸的公司一定要小心，大存大貸本身就不符合邏輯，除非募集資金需要階段性放入募集賬戶外，任何一家上市公司不可能長時(shí)間一方面銀行存款很多，另一方面貸款又很多，白白向銀行支付利息。這類公司最好規(guī)避。

剛上市的新股、次新股（上市不超過3年）要小心，你一定要知道：新股就像視頻直播間的美女主播，都是經(jīng)過精心打扮、化妝、美白、磨皮、整過型的。企業(yè)上市聘請(qǐng)的化妝師、整形師隊(duì)伍（投行，會(huì)計(jì)師、律師）更強(qiáng)大，把企業(yè)包裝的比美女主播更漂亮，這時(shí)你對(duì)它一見鐘情，結(jié)婚，不是傻瓜嗎？是不是美女，卸了妝才知道，上市公司一樣，你要觀察它幾年，看看是不是真正美女，巴老爺子觀察時(shí)間更長，一般先觀察15年，觀察15年，是騾子是馬，拉出來溜溜，這么長的時(shí)間，基本能確定它的好壞了。

總之，處于弱勢地位的我們，一定要認(rèn)清事物的本質(zhì)，拋開上市公司信息披露的煙霧彈，跟隨它去買賣股票。我們必須要看到它是否真正為股東創(chuàng)造價(jià)值，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流持續(xù)增大，現(xiàn)金分紅越來越多，不要被它短期凈利潤的高低所迷惑，長期投資，避開凈利潤人為制造的波動(dòng)而股價(jià)隨著波動(dòng)，股票的價(jià)格短期無效，長期有效，只有這樣才能賺到企業(yè)成長的錢。

撥開迷霧見青天，自由現(xiàn)金流持續(xù)增大，才是企業(yè)價(jià)值提升的根本動(dòng)力，分紅比例是大股東對(duì)中小股東誠意，對(duì)于上市公司利用各種手段再融資，長期不分紅要堅(jiān)決說不！做到這樣，上市公司大股東還能薅到我們的羊毛嗎？

基金從業(yè)二十載于2023、3、27

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