微博上看到有人發(fā)，銀華基金老總王立新寫(xiě)的《理性之外》（表舅自己也沒(méi)看過(guò)，如果大家對(duì)書(shū)有興趣，歡迎私信，如果人比較多，回頭我們?cè)谖⒉└銈€(gè)抽獎(jiǎng)送書(shū)的活動(dòng)），做了個(gè)公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的梳理（下面三張圖）。

(資料圖片)

正好花點(diǎn)時(shí)間，做個(gè)對(duì)這些創(chuàng)新產(chǎn)品解讀，以及未來(lái)銷(xiāo)售場(chǎng)景的展望。

本文差不多就寫(xiě)到“差不多得了”的深度，所以適合正在或者未來(lái)準(zhǔn)備進(jìn)入公募行業(yè)的同學(xué)（最近暑期實(shí)習(xí)面試可能就會(huì)問(wèn)到了）、做機(jī)構(gòu)的想了解下零售產(chǎn)品歷史的、做零售的想了解下機(jī)構(gòu)需求的，以及各類(lèi)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的理財(cái)經(jīng)理朋友們等。

以下，就按表格里的編年體，合并一下事實(shí)上同類(lèi)的產(chǎn)品，也會(huì)補(bǔ)充一些表格里缺失的產(chǎn)品，比如互認(rèn)基金、基金投顧這些。

因?yàn)榈谌?yè)，2013年開(kāi)始的產(chǎn)品創(chuàng)新，離我們最近，先從第三頁(yè)的2013年開(kāi)始寫(xiě)起來(lái)。

每篇控制在8000字左右，大概需要15-20分鐘閱讀，分上、中、下三篇，本篇（上）包括：委外定制、量化對(duì)沖、商品、港股通及互認(rèn)、打新、浮動(dòng)管理費(fèi)等基金。

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開(kāi)局，1998年、2001年，「傳統(tǒng)封基」、「開(kāi)放式基金」

這塊很簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單講講。

公募基金成立25周年，起步于做主動(dòng)權(quán)益的傳統(tǒng)封閉式基金和開(kāi)放式基金，其實(shí)是90年代初滬深兩個(gè)交易所開(kāi)市后的衍生物之一。

直到現(xiàn)在，開(kāi)放式主動(dòng)管理偏股基金，依然是大眾對(duì)公募基金的主要認(rèn)知來(lái)源，但無(wú)論基金公司如何宣傳自己的主動(dòng)管理能力，自稱(chēng)選股專(zhuān)家，這塊業(yè)績(jī)和規(guī)模的阿爾法，實(shí)際來(lái)源于時(shí)代的貝塔。

主動(dòng)管理基金的超額收益，來(lái)源于中國(guó)加入WTO后，過(guò)往20年，經(jīng)歷的草莽時(shí)代的產(chǎn)業(yè)崛起和產(chǎn)業(yè)變革過(guò)程中，出現(xiàn)了一大批優(yōu)秀的企業(yè)。

而這塊的超額，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局的固化，將會(huì)越來(lái)越稀缺。

2015年，「港股通基金」，以及中港「互認(rèn)基金」

把港股通基金、中港互認(rèn)基金提到前面，是因?yàn)樯弦黄度A生，我發(fā)現(xiàn)了美元債產(chǎn)品的盲點(diǎn)》寫(xiě)了之后，有很多銀行的小伙伴私信咨詢(xún)互認(rèn)基金的情況，正好看到港股通，一塊先一起講講。

港股通基金和中港互認(rèn)基金，這兩者雖然本身很不一樣，但是時(shí)間前后腳，而且都在大的“中國(guó)資本走出去”的背景下，和香港有關(guān)。

先說(shuō)港股通基金。

書(shū)中提及的2014年其實(shí)是不準(zhǔn)確的，港股通雖然是14年11月開(kāi)通的，但是直到2015年4月，才允許公募基金通過(guò)港股通投資港股。

它的比較標(biāo)的，應(yīng)該是國(guó)內(nèi)公募管理人管理的，同樣投向的QDII類(lèi)產(chǎn)品。

互認(rèn)基金的優(yōu)勢(shì)，理論上應(yīng)該在于它所處香港，對(duì)全球、或者亞太地區(qū)，應(yīng)該有更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，就好比：一個(gè)在北上深的基金公司，理論上應(yīng)該會(huì)比在駐馬店辦公的公募做的更好（認(rèn)真臉），因?yàn)橘u(mài)方信息、同業(yè)交流會(huì)更多一點(diǎn)。

另外，部分互認(rèn)基金的贖回效率也更快一點(diǎn)。

以及，互認(rèn)基金在人民幣份額，對(duì)沖匯率波動(dòng)的鎖匯成本等方面，相比QDII是有優(yōu)勢(shì)的，至于什么是鎖匯成本，請(qǐng)參考前面提到的美元債的文章。

但是中港互認(rèn)基金有個(gè)很大的問(wèn)題，表舅給大家先簡(jiǎn)單講講：

香港的公募行業(yè)，和大陸不太一樣的一點(diǎn)在于，香港的很多基金，其實(shí)都是在盧森堡、開(kāi)曼等地注冊(cè)的（就好像很多娛樂(lè)公司注冊(cè)在新疆的霍爾果斯），因?yàn)橛?b>稅務(wù)等優(yōu)惠。但互認(rèn)基金的一個(gè)前提條件是，來(lái)大陸銷(xiāo)售的產(chǎn)品，必須注冊(cè)地在香港。

這就導(dǎo)致，其實(shí)能拿到大陸來(lái)賣(mài)的產(chǎn)品，可選的就不多（明星產(chǎn)品可能都沒(méi)注冊(cè)在香港）。

另外一個(gè)限制在于，互認(rèn)基金要求，在大陸銷(xiāo)售的基金規(guī)模，不能超過(guò)產(chǎn)品總規(guī)模的50%，也就是比如說(shuō)，不考慮匯率，在香港注冊(cè)的一只公募基金，規(guī)模是10億，那么，大陸的代理人拿到大陸銷(xiāo)售，銷(xiāo)售總規(guī)模就不能超過(guò)10億。

另外，更少有人知道的一點(diǎn)在于：

2013年，「浮動(dòng)管理費(fèi)」基金

浮動(dòng)管理費(fèi)基金經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)階段，從2013年開(kāi)閘，到2016年，隨后暫停了3年，然后直到2019年才開(kāi)始重啟，然而2022年又非常式微，2022年全年成立的4只權(quán)益型的浮動(dòng)管理費(fèi)基金，事實(shí)上都是券商集合產(chǎn)品改造的。

公募基金推動(dòng)浮動(dòng)管理費(fèi)，有非常正確的初衷：就是改變大眾對(duì)于公募基金“旱澇保收”的印象，管理人和投資人能夠“榮辱與共”，但在實(shí)施過(guò)程中，有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，導(dǎo)致模式一直無(wú)法成氣候：

比如2022年，指數(shù)下跌20%，兩個(gè)偏股基金產(chǎn)品，規(guī)模一樣都是10億，一只是固定管理費(fèi)的偏股基金，下跌20%，排名全市場(chǎng)中位數(shù)，給公司賺固定管理費(fèi)1500萬(wàn)；另一只浮動(dòng)管理費(fèi)，下跌5%，排名全市場(chǎng)前5%，但極端假設(shè)，做虧了之后，管理費(fèi)1分沒(méi)賺。那么，這兩位基金經(jīng)理，應(yīng)該如何發(fā)錢(qián)？后者業(yè)績(jī)做的明明更好，但是沒(méi)有創(chuàng)收，在現(xiàn)有的考核框架下，就會(huì)比較分裂。

怎么理解這個(gè)不對(duì)稱(chēng)呢？

浮動(dòng)管理費(fèi)有兩種具體的實(shí)現(xiàn)形式：

一種是“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)，沒(méi)有固定管理費(fèi)部分，而是比如錨定一個(gè)絕對(duì)值作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)后，根據(jù)實(shí)際業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)的差，向上或者向下浮動(dòng)；

另一種是“業(yè)績(jī)報(bào)酬式”，也就是先收取一個(gè)偏低的固定管理費(fèi)，然后設(shè)定一個(gè)固定的基準(zhǔn)后，基準(zhǔn)以上部分，管理人可以提取比如20%的超額回報(bào)，這是大部分私募和基金專(zhuān)戶(hù)玩法。

目前所有的浮動(dòng)管理費(fèi)模式，基本都是采取“業(yè)績(jī)報(bào)酬式”。

如果你是一個(gè)投資者，從你的視角出發(fā)，好像還是基金公司一直在占你的便宜：

如果業(yè)績(jī)做的好了，他能提20%的超額，類(lèi)似2020年的行情，產(chǎn)品比如收益20%，基準(zhǔn)8%，基金公司光浮動(dòng)報(bào)酬就可以提（20%-8%）*20%，2.4%，10億的產(chǎn)品，可以提2400萬(wàn)，從投資者角度出發(fā)，他的獲得感就是“我少賺了2.4%”；

但如果業(yè)績(jī)做的不好，比如2022年，產(chǎn)品虧了20%，但管理費(fèi)可能還是可以獲得固定的0.8%，僅僅比一般的產(chǎn)品少付0.7%的管理費(fèi)。

“少賺2.4%”和“少付0.7%”相比，就是我們所謂的，對(duì)投資者而言，上下不對(duì)稱(chēng)。

解決第二點(diǎn)的一個(gè)辦法，就是浮動(dòng)管理費(fèi)全部采取“零”固定管理費(fèi)的模式，只考慮業(yè)績(jī)報(bào)酬。

但A股最大的特征，就是牛短熊長(zhǎng)，免固定管理費(fèi)的模式，會(huì)導(dǎo)致在漫長(zhǎng)的熊市中，即使管理人盡職盡責(zé)，拼盡全力，但是沒(méi)取得目標(biāo)的正收益，可能好幾年都賺不到錢(qián)，那么就會(huì)導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)定，最終也無(wú)法形成管理人和投資者的雙贏。

而且，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)也對(duì)浮動(dòng)管理費(fèi)不感冒，邏輯也很簡(jiǎn)單：市場(chǎng)好的時(shí)候，不管是不是浮動(dòng)管理費(fèi)，產(chǎn)品都賣(mài)的出去，而市場(chǎng)不好的時(shí)候，浮動(dòng)管理費(fèi)模式事實(shí)上，也不會(huì)撬動(dòng)太多的邊際需求，而在熊市年份，如果收不到管理費(fèi)的尾傭，對(duì)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)也是毀滅性的打擊。

另外一個(gè)很大的問(wèn)題，在于投資者的投教：目前的浮動(dòng)管理費(fèi)的超額收取，都是在客戶(hù)贖回的時(shí)候提取，光是去算這筆賬，去解釋?zhuān)瑢?duì)很多理財(cái)經(jīng)理而言，都是很麻煩的事。

去年，監(jiān)管有意向推動(dòng)“讓利型”產(chǎn)品，從管理人向投資者讓利，如果真的要讓這類(lèi)產(chǎn)品有更好的可持續(xù)性，可能還是要考慮幾點(diǎn)：

2013年，「打新」基金

打新基金，也是時(shí)代的產(chǎn)物。

股票打新的收益來(lái)源，和比如上海的新房打新，本質(zhì)上差不多，依靠的都是“一二級(jí)價(jià)差”。

上海一手房打新賺錢(qián)，是因?yàn)?b>一手房限價(jià)，低于周邊二手房的價(jià)格，所以打中后賣(mài)出，直接獲得價(jià)差。

股票打新賺錢(qián)也一樣，因?yàn)?b>A股新股定價(jià)往往偏低，導(dǎo)致打中新股后，上市賣(mài)出，往往有利可圖。

而公募的打新基金，除了能賺大家都能賺的，一二級(jí)價(jià)差的錢(qián)之外，還有殼資源的優(yōu)勢(shì)：也就是打新政策的傾斜（就好像同樣在上海打新房，你如果見(jiàn)到有人因?yàn)槟骋惶囟ㄔ颍?b>能加30分，怎么和他玩兒？）。

打新分為網(wǎng)上打新、網(wǎng)下打新和戰(zhàn)略配售，公募基金這三塊都能吃肉：

如果全面注冊(cè)制實(shí)施，新股上市不再是一個(gè)稀缺資源，那么隨著股票上市數(shù)量、速度的加快，一只新股上市，沒(méi)有那么多資金追在屁股后面后，上市后破發(fā)的可能性也將加大，近期市場(chǎng)也是這么在反映的。

因?yàn)樵瓉?lái)打新基金周期性的原因，每家大中型基金公司，都有自己的打新產(chǎn)品線(xiàn)，比如之前微博提到過(guò)的華夏基金這批產(chǎn)品，名字都驚人的相似。

對(duì)很多基金公司而言，打新市場(chǎng)，從“周期性波動(dòng)總能靠無(wú)腦打新吃到肉”，到注冊(cè)制后，“新股質(zhì)量分化必須提高打新的姿勢(shì)水平”，存量打新產(chǎn)品何去何從，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

2013年，「量化對(duì)沖」基金

就不展開(kāi)了。國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖產(chǎn)品想要發(fā)展，除了“量化”的部分策略要豐富、容量要擴(kuò)大，提供更多的阿爾法以外。

核心還是在于“對(duì)沖”，也就是股指期貨等工具的利用，我們之前聊國(guó)證2000《今年賺了10個(gè)點(diǎn)的國(guó)證2000，國(guó)內(nèi)寬基的卷王終極戰(zhàn)？》的時(shí)候，也提到過(guò)，一個(gè)成熟的市場(chǎng)，一定需要期貨、期權(quán)等對(duì)沖工具。

2013年，「商品」基金

“如果我們站在去年年底，做23年的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA，也就是比較各個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比）展望，其實(shí)黃金應(yīng)該算是全年比較高勝率的品種。

因?yàn)榇蠹移毡榕袛?3年會(huì)迎來(lái)美元加息周期的拐點(diǎn)，朝著加息進(jìn)程放緩→美元走弱→黃金走強(qiáng)的邏輯走，只不過(guò)沒(méi)想到中間出了硅谷銀行、瑞士信貸銀行的事件，不僅放緩了加息周期，還增加了全球的避險(xiǎn)情緒，加速推升了金價(jià)的上漲。

如果你想問(wèn)，黃金還會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲？

那么，答案是，大概率會(huì)（不作為投資建議），最根本的在于，目前美國(guó)國(guó)債，短久期和長(zhǎng)久期利率倒掛（2年期美國(guó)國(guó)債3.76%、10年期3.38%），隱含著經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，后續(xù)美國(guó)步入降息周期，美元繼續(xù)走弱是大概率事件，并且目前歐洲銀行危機(jī)已經(jīng)蔓延到了德意志銀行（DB），加息周期的末尾各類(lèi)幺蛾子還在路上，遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束，全球避險(xiǎn)情緒濃厚，黃金還是最佳的避風(fēng)港。”

2013年，「委外定制」基金

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