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截至3月31日我持有的公司中，已經有4家發布了財報，分別是阿膠、騰訊、招行、湯臣。目前持有阿膠26%、騰訊25%、招行12%、湯臣2%。也就是說，我持倉65%的公司，都已經發布了年報。剛好借著這個機會，好好梳理一下現有持倉。

今天來聊聊招商銀行。

(資料圖)

我持有招行快3年了。買招行的原因，可以用前兩天在雪球上的茅臺年報業績出來的新聞下的留言表達：”年少不知茅臺好，錯把銀行當個寶。”

剛開始投資時，對于商業模式的理解也沒有那么深刻，覺得銀行估值很低，買了一大堆。因為對于銀行的了解也不夠多，覺得各家公司都是高度同質化的，信不過股份行和城商行，一開始買的是建行，然后是招行，最后是寧波和興業，還買過港股的光大。

目前，除了招行之外，其他已經全部清倉了，總體略賺了一點點，收益率應該在10%上下。

但是，因為招行是后面買的，買入價格不便宜，目前還是虧的。無論是從收益的角度來看，還是從精力分配的角度來看，這都是一筆失敗的投資。

過去幾年中，單就公司分析投入的精力而言，買銀行的那段時間是我的巔峰狀態。我不僅把招行2019年的年報300多頁全部打印出來逐字逐句的讀了一遍，還在上面做了很多筆記。我讀了好幾本銀行相關的書，還手動整理好多家銀行的數據，現在電腦里都還躺著好多資料：

現在回過頭來看當時的那些資料，我都還是挺佩服自己的。不過，雖然花了那么多的時間和精力，我依然沒有很好的理解銀行，更無法預測銀行的業績--它受宏觀影響太大了。

理解銀行有很多個層次。

第一個層次是粗線條的。銀行是百業之母，只要經濟增長，那它的資產規模就會增長。作為一個整體，銀行業是受益于經濟增長的，而其中的優秀者，又會取得高于平均水平的增長。這是我買建行、招行、寧波的原因，它們分別是四大行、股份行、城商行中最優秀的。

第二個層次是財務數據層面的。需要關注凈息差、凈利差、不良貸款率、貸款遷徙率、撥備覆蓋率、撥貸比等等經營指標，還要關注各類資產的配置情況。這些其實都是體現在公司的財報中，雖然耗費的精力很多，但是可以去分析和跟蹤的。

第三個層次是經營層面的風險控制。銀行其實是經營風險的行業，靠著為風險定價賺錢。追求絕對的高收益不是根本目標，在風險和收益之間取得平衡才是。

銀行經營中的風險太多了，壞賬風險、流動性風險、資產錯配風險、操作風險等等。因為行業的經營杠桿太高了，稍有不慎就會用一萬種死法死給你看。國外有這次的硅谷銀行、90年代的巴林銀行，國內有包商銀行、錦州銀行。

哪怕是銀行從業人員，不到總行高管級別，面對動輒資產上萬億甚至幾十萬億的龐然大物時，接觸到的信息都是盲人摸象，很難掌握一家銀行的全貌。作為一名普通小散、局外人，跟蹤和發現這些風險難度就更大了，很多時候只有選擇相信公司、相信管理層--實際上是放棄分析了。

私以為，銀行股投資要想理解到第二、第三層次，太難了，性價比太低了。所以，我選擇放棄。從2021年初開始，我就沒有再完整的看過一家銀行的財報，手動整理過一家銀行的數據。

目前持有招行的邏輯，基本就是停留在第一層次。每次年報、半年報出來之后，簡單看一下幾個關鍵指標。這種邏輯沒有太大的問題，但讓我感覺不踏實，沒有拿著阿膠、分眾、騰訊那么有信心。

一開始的時候，我是把招行當作資產質量好轉驅動的困境反轉股來投資的。熬了快3年，居然還沒有能保本出，又不舍得賣，慢慢就想把它當作拿股息分紅的標的了--這和雪球上很多銀行股投資者一樣，只是我愿意承認罷了。

但轉念一想，如果真的只是拿股息，5%的股息率又遠不及格力的8%高，也沒有雙匯的6%穩定--無論何種極端情況下，業績都很難大幅衰退。唯一能確定的是，若干年后的分紅大概率比現在多。

到目前為止，我都還沒有想好怎么處理招行這12%的持倉，但至少肯定不會再買更多了。最大的可能性，就是在其他持倉的公司大幅下跌而招行沒有跌的時候，賣掉換過去。不知道會不會有這樣的機會？

過去這么多年，從沒有一筆投資讓我如此糾結過。希望最終的處理方式，能夠讓我的投資百尺竿頭更進一步吧！

$招商銀行(SH600036)$

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