4月制造業(yè)PMI為49.2％，前值51.9％；非制造業(yè)PMI為56.4％，前值58.2％。

一、 經(jīng)濟復蘇處在爬坡過坎的關鍵期，全力拼經(jīng)濟，不能松懈，不可大意，防止經(jīng)濟二次探底影響市場信心

【資料圖】

制造業(yè)PMI在連續(xù)3個月回升后首現(xiàn)回落，甚至降到榮枯線下，表明經(jīng)濟復蘇基礎不牢，處在爬坡過坎的關鍵期，當務之急是全力拼經(jīng)濟，政策不能松懈，不可大意。

4月PMI數(shù)據(jù)喜憂參半：

回落比較多的是出口新訂單，表明外貿(mào)形勢比較嚴峻，與近期美歐銀行業(yè)危機和經(jīng)濟指標下滑相應證，做好應對美歐經(jīng)濟衰退風險的準備。

價格指數(shù)也出現(xiàn)了較大回落，表明內(nèi)需有待擴大。

房地產(chǎn)處于分化式復蘇階段但基礎不牢，4月房地產(chǎn)銷售同比改善環(huán)比回落，一線城市房地產(chǎn)韌性較強，且4月一線城市土地成交面積大幅上升，有望傳導至房地產(chǎn)投資，但大部分三四線城市樓市仍然十分低迷，民營房企三好生現(xiàn)金流未明顯改善，房地產(chǎn)金融風險不容忽視。

服務業(yè)和建筑業(yè)繼續(xù)維持在較高景氣區(qū)間，支撐經(jīng)濟復蘇。

非制造業(yè)PMI雖有回落但在高位，表明線下餐飲、旅游、娛樂等消費活動仍然活躍。

居民活動恢復至常態(tài)，“五一”假期帶動，跨區(qū)人員流動大幅上修。

建筑業(yè)訂單顯著回升，表明房地產(chǎn)投資和基建投資環(huán)比改善，近期部分熱點城市土拍市場回暖。

制造業(yè)和非制造業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)都不好，表明當前就業(yè)尤其青年就業(yè)形勢仍然嚴峻，有反饋今年大學生就業(yè)不容樂觀。

大中小型企業(yè)均落入收縮區(qū)間，企業(yè)利潤和民間投資仍然低迷。

一季度政治局會議提到“當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。

我們分析認為，2023是復蘇之年，當前是復蘇初期，而不是通縮，經(jīng)濟正處于爬坡過坎的關鍵時期，當務之急是全力拼經(jīng)濟，把發(fā)展放在首要任務，加大政策力度，發(fā)力點在財政積極、貨幣寬松、穩(wěn)樓市小陽春、提振消費、提振民營經(jīng)濟信心、加大儲能人工智能新基建投資、穩(wěn)外貿(mào)等。

當前應防止經(jīng)濟二次探底，挑戰(zhàn)主要來自應對美歐銀行業(yè)危機和經(jīng)濟衰退沖擊我國外貿(mào)、降低偏高的青年失業(yè)率防止通縮-債務循環(huán)、鼓勵生育應對人口老齡化、民營經(jīng)濟信心有待提振、房地產(chǎn)市場環(huán)比放緩。

考慮到當前經(jīng)濟復蘇基礎不牢，建議慎重出臺收緊的政策，房地產(chǎn)稅試點應暫緩，平臺經(jīng)濟法無禁止即可為，民營經(jīng)濟加大法治保護力度。

如果全力拼經(jīng)濟，今年中國經(jīng)濟有望重新引領全球。

我們此前發(fā)布報告《當務之急是全力拼經(jīng)濟，把發(fā)展放在首要任務》《關于放開經(jīng)濟活動的建議》《關于提振民營經(jīng)濟信心的建議》。

二、4月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映以下經(jīng)濟特征：

第一，生產(chǎn)延續(xù)景氣擴張，但明顯下滑。4月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為50.2％和48.8％，比3月下滑4.4和4.8個百分點。4月前20日發(fā)電量延續(xù)回升態(tài)勢，4月前三周日均發(fā)電量同比分別為11.2％、10.2％、18.3％。從行業(yè)看，專用設備、電氣機械器材行業(yè)產(chǎn)需擴張；化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)產(chǎn)需收縮。

第二，需求回落，外需拖累明顯，做好應對美歐經(jīng)濟衰退風險的準備。3月積壓的出口訂單集中釋放后，外需下滑對出口拖累再次顯現(xiàn)。4月新出口訂單指數(shù)為47.6％，比3月下滑2.8個百分點。4月美國Markit制造業(yè)PMI 50.4％，受加息放緩、通脹放緩等因素推動訂單環(huán)比改善，但美國高利率、高通脹壓制總需求的邏輯仍在，此前連續(xù)5個月景氣收縮。4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 45.5％，連續(xù)10個月景氣收縮。4月韓國前20日出口同比-11.0％。我們維持今年美國經(jīng)濟從滯脹步入淺衰退、歐洲經(jīng)濟持續(xù)衰退的判斷，對出口的拖累持續(xù)。

第三，線下活動結束大幅上修、恢復至穩(wěn)定階段，整體略弱于疫情前。旅游出行受“五一”假期推動環(huán)比延續(xù)上修。4月北京、上海、廣州、深圳地鐵客運量環(huán)比分別為4.6％、0.3％、-0.7％和-2.4％，比3月回落12.4、13.1、14.7和12.4個百分點，恢復至2019年88.2％、94.4％、98.4％和134.6％的水平。受“五一”假期帶動，中國國內(nèi)航班（不含港澳臺）、國際航班、港澳臺航班環(huán)比分別為8.6％、73.1％和26.6％，較3月上升11.2、16.8和5.3個百分點。

第四，多數(shù)服務類行業(yè)延續(xù)反彈趨勢。4月服務業(yè)商務活動指數(shù)為55.1％。從行業(yè)看，交運、住宿、文化體育娛樂業(yè)商務活動指數(shù)高于60.0％；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務業(yè)商務活動指數(shù)位于57.0％以上較高景氣區(qū)間。

第五，房地產(chǎn)小陽春、分化式復蘇，但動能不足。房地產(chǎn)商務活動指數(shù)48.7％，比3月回落1.4個百分點。4月前29日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積環(huán)比分別為-17.8％和-17.2％；三線城市環(huán)比下滑程度較大。同比分別為24.7％和30.2％，比3月回落16.3和14.8個百分點。一線城市土地成交面積好轉，4月前四周同比83.6％。地方政府因城施策支撐房地產(chǎn)弱復蘇，一季度政治局會議提到，短期推動房地產(chǎn)市場軟著陸，長期建立房地產(chǎn)新模式。“城中村改造”、“‘平急兩用’基礎設施建設”、“保障性住房”有助于彌補當前新開工和施工的不足。

第六，基建推動建筑業(yè)延續(xù)高景氣。4月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為63.9％，業(yè)務活動預期指數(shù)為64.1％，土木工程商務活動指數(shù)繼續(xù)高于70.0％。截至4月26日，反映基建需求的石油瀝青開工率均值37.08％，比3月環(huán)比提高3.64個百分點。一季度已發(fā)行專項債超1.3萬億元。

第七，就業(yè)形勢和市場主體經(jīng)營狀況尚未改善。4月制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.8％、48.3％，持續(xù)下滑。今年高校畢業(yè)生預計將達1158萬人，同比增82萬人，再創(chuàng)新高；3月16-24歲失業(yè)率為19.6％。大、中、小型企業(yè)PMI分別回落至49.3％、49.2％和49.0％，新出口訂單分項下滑明顯。一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比-21.4％，民間固定資產(chǎn)投資同比0.6％。反映經(jīng)濟處于復蘇早期，基礎尚未穩(wěn)固，全力拼經(jīng)濟不可松懈。

三、生產(chǎn)延續(xù)擴張，需求回落，外需拖累明顯

4月制造業(yè)PMI為49.2％，比3月下滑2.7個百分點，景氣回落。

第一，生產(chǎn)持續(xù)恢復。4月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2％和48.8％，比3月大幅下滑4.4和4.8個百分點。從行業(yè)看，專用設備、電氣機械器材等行業(yè)兩個指數(shù)持續(xù)位于臨界點以上，產(chǎn)需繼續(xù)釋放；化學纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行 業(yè)兩個指數(shù)均降至收縮區(qū)間，相關行業(yè)市場需求不足，生產(chǎn)活動放緩。

第二，出口訂單落至榮枯線下，反映積壓訂單釋放后，歐美經(jīng)濟體需求下滑影響顯現(xiàn)。4月新出口訂單指數(shù)為47.6％，比3月下滑2.8個百分點。4 月美國Markit制造業(yè)PMI為50.4％，此前連續(xù)五個月處于收縮區(qū)間；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.5％，德國制造業(yè)PMI為44.0％，連續(xù)十個月位于收縮區(qū)間。全球貿(mào)易延續(xù)下滑，4月韓國前20日出口同比-11.0％；越南出口同比-13.2％，環(huán)比-14.3％。

第三，去庫存階段，價格滯后尚未啟動。后續(xù)仍需政策持續(xù)發(fā)力擴大需求，帶動企業(yè)利潤改善，進入主動補庫階段，推動經(jīng)濟持續(xù)復蘇。原材料庫存、采購量和供應商配送時間分別為47.9％、49.1％和50.3％，比3月下滑0.4、4.4和0.5個百分點。

第四，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)分別為49.3％、50.1％和49.8％，低于上月1.9、2.9和2.1個百分點。其中，裝備制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于51.0％。

四、價格大幅回落，需求不足是主要矛盾

4月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為46.4％和44.9％，比上月下滑4.5和3.7個百分點。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)均降至30.0％以下。

鋼鐵市場呈現(xiàn)供大于求局面，導致鋼鐵價格出現(xiàn)下跌。截至4月28日，HRB400 20mm螺紋鋼價格和Myspic綜合鋼價指數(shù)分別環(huán)比跌6.3％和5.1％。4月24日，鋼協(xié)呼吁鋼鐵企業(yè)應認真分析市場變化，要加強自律，堅持“三定三不要”原則，采取措施保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不能把資金沉淀在庫存上，主動減產(chǎn)，共同維護鋼鐵市場平穩(wěn)運行。

海外需求下行，大宗商品價格延續(xù)震蕩回落。截至4月28日，CRB現(xiàn)貨指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比分別為0.5％和-2.2％。

出廠價格和原材料價格指數(shù)差值收窄至1.5％，改善下游企業(yè)經(jīng)營狀況更多應從刺激需求著手。

五、大中小企業(yè)景氣均收縮，仍需政策續(xù)力

4月大、中、小型企業(yè)PMI分別為49.3％、49.2％和49.0％，比上月下滑4.3、1.1和1.4個百分點。需求不足，中小型企業(yè)復蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

第一，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)50.1％，較上月下滑7.1個百分點；新訂單指數(shù)49.0％，大幅低于上月7.5個百分點。新出口訂單47.7％，較上月下滑4.5個百分點。

第二，中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)49.8％，較上月下滑2.8個百分點；新訂單指數(shù)下滑2.0個百分點至49.3％。新出口訂單收縮放緩，為47.8％，高于上月1.7個百分點。

第三，小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)50.7％，低于上月1.3個百分點；新訂單指下滑3.2個百分點至47.6％。新出口訂單指數(shù)下滑5.2個百分點至46.9％，恢復基礎不穩(wěn)固，仍需政策支持。

六、服務業(yè)加快恢復，建筑業(yè)高景氣

4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為56.4％，低于上月1.8個百分點，仍在較高景氣區(qū)間。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為56.0％，維持較快擴張。業(yè)務活動預期指數(shù)為62.5％，下滑0.8個百分點。從業(yè)人員指數(shù)為48.3％。

服務業(yè)商務活動指數(shù)為55.1％，低于上月1.8個百分點，主因上月高基數(shù)。反映促消費顯效，居民消費活動恢復加快。具體來看，新訂單、業(yè)務活動預期分別56.4％、62.3％，分別較上月下滑2.1和0.9個百分點。從行業(yè)看，交通運輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)高于60.0％；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、租賃及商務服務等行業(yè)商務活動指數(shù)位于57.0％以上較高景氣區(qū)間。

建筑業(yè)商務活動指數(shù)為63.9％，較上月回落1.7個百分點，各地工程項目集中開復工，施工進度加快。分指標看，業(yè)務預期指數(shù)為64.1％，高于上月0.4個百分點，連續(xù)五個月位于高景氣區(qū)間。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為53.5％和48.3％，較上月變動3.3和-3.0個百分點。從價格看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)、銷售價格指數(shù)分別為48.1％和51.5％。從行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)高于70.0％。

關鍵詞：