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上周參加#雪球基金調研團#路演，國泰君安資管基金經理胡崇海跟大家分享了他如何帶領團隊管理公募基金量化產品。今年胡崇海管理的幾只量化基金跑贏大多數量化基金經理，其管理的國泰君安中證1000指數增強今年來的業績在全市場27只1000指增產品（剔除C）中排名第一；國泰君安中證500指數增強今年來的業績在全市場62只1000指增產品（剔除C）中排名第七；

投資的各種風格其實沒有孰優孰劣，2019、2020年時是主觀的高光階段，2021、2022年相對來講量化收益稍微好一點，我理解這種切換還是周期為主，一切都是周期。 量化不是“包治百病”，不是唯一好的投資方式，一切都是輪回，這種輪回是對于2019、2020年非常強的主觀超額收益的均值修復。

(資料圖片)

現在的特征在2021年春節之后基本上整個市場從之前成長單邊占優的行情來到了成長和估值輪動的行情，所以我們看到一下是中特估，一下是成長股的行情，一下是賽道股的行情；

目前的主題投資行情，輪動速度比較快，以前是按兩年、三年輪動，現在可能是按季度輪動，誰也看不清楚下個季度是漲低估值股票、高成長股票還是主題型股票。輪動速度快也使得持股賺錢的思路受到了挑戰，因為每個主觀基金經理的認知有一定局限性，一個成長定位的基金經理要做低估值股票他都不知道選什么，以前做深度價值的基金經理，你要讓他去買TMT、買AIGC他也接受不了。所以做主觀投資風格相對比較固定，不太適應這種不斷輪換的行情。

我們認為輪換行情還會有比較強的可持續性，因為當前市場處于存量博弈，同

時市場上市的股票越來越多，想要一起牛或一起牛挺難的，到最后就是一邊熊一邊牛，存量博弈的思路可能會貫穿比較長的時間，特別是在當前流動性不是很支持的情況下。

這種情況下量化以比較高的換手、比較多的因子輪動相對比較適應，因為量化一般換手比較快，一個月要換好幾遍，這對于主觀投資者相對來講沒那么容易，換得越多，出錯的概率越大，而量化會根據歷史規律來決定一些因子的輪換，所以我覺得未來量化還是值得大家配置，或者說相對主觀投資，我們至少在某些行情有比較強的優勢，我們認為這是量化在未來更值得大家配置的觀點。

大家覺得量化好，其實量化好不好不能看Beta，大部分公募基金、主動管理跑不贏指數，但量化要把指數的因素剝離，看Alpha的強弱；其實對于量化的考核很簡單，不需要考核Beta的情況，因為Beta沒辦法通過擇時、擇倉位的量化來完成。

對于量化來講，大家的整體感受是黑箱，覺得量化很簡單，就是機器汲取，把它攏合攏合，輸出一個信號，根據這個信號來進行標準化流程，構建投資組合和交易系統。

其實量化也是有投資理念的，所有一切完全依賴于模型、依賴于機器的情況比較容易導致同質化，同質化是量化最忌諱的；如果要在中間尋求獨立性，尋求異質化，還是要加入我們對市場的理解和我們的堅持，如果市場中都用深度學習模型，把原始數據放進去訓練合成，再輸出標準信號，其實這樣的模型同質化非常強，容易失效，再強的模型也會失效，所以我們在構建模型、挖因子的過程中都要引入自己對市場的理解，這是我們的堅持，這樣的模型可能也會在這個市場中活得久一點。

1、公募稀缺策略：30%基本面因子+70%高頻量價因子應用，確保產品對市場的實時響應。組合管理中使用多模型組合完善產品組合的風險敞口暴露；

2、追求純粹超額：業績歸因顯示 87%的超額收益來源于選股；

3、追求穩定超額：中證 500 指增相較指數的超額收益回撤為同類最小，中證 1000指增跑贏指數的周度勝率為 70%+；

4、依托母公司雄厚技術實力，強化因子挖掘的算力儲備，自研基于預測的算法交易平臺；

5. 日內多批次智能交易，對高頻因子生成的交易信號（買賣）做出反應，算法交易平臺可有效降低沖擊成本。

6. 在高度內卷的公募量化市場中，我們不追求形成對同類產品的取代，而是希望能夠形成互補，為市場提供更全面的投資工具選擇。

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