先說結論：深陷應收款泥潭，疊加燃氣政策性虧損導致財務狀況稍有惡化，公司經營比前兩年更加困苦，整份年報低于預期。

(資料圖片)

第一部分 業務：

固廢：

固廢處理業務 2022 年實現主營業務收入 68.80 億元，占公司主營業務收入的 54.99%，同比 增長 4.74%；實現凈利潤為 9.07 億元，占公司凈利潤的 77.11%，同比增長 26.57%，剔除工程與 裝備業務后，實現主營業務收入為 44.49億元，同比增長 23.36%，實現凈利潤為 8.13億元。（年報描述）

作為公司的重點發展業務，固廢這兩年的確是業績和垃圾處理量和發電量基本實現了同步增長，但業績釋放明顯低于項目投產進度。

從年報披露的數據我們看到 南海綠電：3.16億 廈門創冠：3.00億 城市環境服務（環衛）：1.26億 那除去這3家公司，其他的固廢廠合計收益：8.13-3.16-3.0-1.26=0.71億元，說明什么問題，大批項目都是微利甚至虧損的，當然這可能和大批項目這兩年剛投產有關系，未來期待能夠釋放合理的利潤。繼去年8000多萬的資產減值，今年還有3000多萬的資產減值，固廢項目真的不是買到就是能賺錢的。另外，受疫情的影響，危廢也是低于發展預期，量價齊跌。

（以上不對之處請指正 ）

燃氣：

繼21年燃氣賺18萬勉強保本，22年燃氣基本虧損在0.9-1億元左右，公司今年選擇性沒有披露燃氣公司的經營數據，估計實在是拿不出手，年初還想努力保本的，沒想到年底虧了那么多。我個人意見，該披露還是披露吧，政策性虧損沒什么好遮遮掩掩的。

今年一季度燃氣實現了盈利，這是好事，二季度燃氣應該能夠多少賺一些，燃氣價格的不確定性依然存在，沒辦法預測。佛山依然是全廣東燃氣定價最低的地區，這種情況能否隨著順價機制的落地而被打破，要看政府的考量了，畢竟讓國企來資助全社會是不合適的。

除燃氣以外氫能的發展低于預期，畢竟這個行業還是需要政府扶持的，都沒余糧了，發展變緩也是可以理解。能否成為公司的第三增長曲線，氫能的技術突破和普及是關鍵。

氫氣（公斤） 453,734.50 kg 494,527.91kg -8.25% 降幅比較明顯

水務：

供水2022 年實現主營業務收入 9.61 億元，占公司主營業務收入的 7.68%，同比下降 2.33%。供水 業務主營業務收入下降的主要原因是受經濟下行影響，供水安裝工程收入減少以及售水量下降。 排水2022 年實現主營業務收入 6 億元，占公司主營業務收入的 4.79%，同比增長 7.23%。排水業 務主營業務收入增長的主要原因是：補確認部分污水處理廠過渡期間污水處理結算收益；部分污 水處理廠結算量提升，以及新增金沙城北污水處理廠（二期）（2 萬方/日）、大石污水處理廠（二 期）一階段（2 萬方/日）投入運營帶來收入增加。（年報描述）

沒有驚喜也沒有驚訝，天花板業務了，公司也不準備繼續投入也沒什么可以繼續投入的了，對于業績也沒什么可以解讀的。水務23年就要考慮轉輕資產運營了，公司啟動以排水業務和固廢處理業務相關資產發行基礎設施公募 REITs，規模預計 為 10-30 億元，說白了就是開始賣資產了。資產重估這個是有點意思的事情，10pe股票旗下資產賣出15pe，是不是啪啪啪市場打臉。

第二部分 應收款：

說回年報中最嚴重的問題，應收款和現金流問題。

應收款：27.81億 17.31億 10.28億 9.07億 4.15億

2018-2022年的應收款變動情況，應收款21年22年明顯惡化，重要原因因為疫情地方政府開始沒錢了。而且還不僅僅是國補的問題，是南海區政府沒有錢了，公司一直沒有披露這方面內容。南海區作為瀚藍的大本營，欠了瀚藍那么多的錢是沒有想到的，公司的根基出了問題。2022年1-12月 南海區一般公共預算收入258.41億元；一般公共預算支出268.72億元。稅收總額473.81億元同比下降18.1%。（感謝小朱提供的數據）寅吃卯糧不可持續。

還好這次有大股東出手救援了，不然一個當地的優秀企業活生生被當地政府給拖死了，讓人唏噓。

公司下屬子公司擬將基于相關特許經營協議或服 務協議在南海區提供垃圾處理服務、環衛保潔服務、污水管網運營維護、污水處理服務 等形成的不超過 10 億元的應收南海區相關鎮（街）政府或主管部門服務費債權及與之 相關的責、權、利，以非公開協議轉讓的方式轉讓予南海控股，以評估價值作為定價依 據。（公告內容）

光10億的應收款幾乎就是瀚藍在南海地區3年左右的利潤了，所以近兩年公司賺的都是白條也可以理解了。好在大股東也沒袖手旁觀，終于出手救助了，年報也表示要解決至少15億的應收問題。如果真能有效解決應收款問題，那現金流也能有起色。

今年的現金流改善幅度：10億（債權轉移）+10-30億（Reits）+10億（大股東備用金）

如果燃氣今年能有1-2億盈利的話，現金流將大幅改善。

公司23年的總資產規模目標是350億，和22年年末332.88億相比，資產增長幅度有限，和前幾年資產規模大躍進相比，目標明顯是調低了不少，公司是不是會以減少負債率的方式遏制資產規模快速上漲帶來的資金問題，拭目以待，至少我是希望公司降低負債來提升財務健康度的。

第三部分 發展：

發展永遠是繞不過的問題，公司不發展無法提升股價的，無法為股東帶來回報的。

1.2 戰略路徑 （1）固廢：面向全國，緊抓生活垃圾焚燒發電優質項目的窗口期擴大生活垃圾焚燒發電規 模，同時加快拓展輕資產運營的環衛業務；做強工業危廢和有機質固廢處理業務；持續推進縱橫 一體化大固廢戰略，打造全面對標無廢城市的“瀚藍模式 2.0”。 （2）能源、水務：立足佛山市南海區，逐步轉向輕資產運營。（年報描述）

今年公司的資本開支目標是40億，但看看在建和籌建項目，固廢 在建2個,合計1450t 籌建1個1500t+55w噸/年；餐廚 在建6個，其余都是些小項目 只能說現在建一個項目成本和以前相比完全不可同日而語。另外等今年的在建項目完工之后，籌建項目大幅減少，如果今年沒有新項目獲得的話，明年的資本開支將開始下降25年之后大幅減少，發展進入緩步期。

負債和發展之間的平衡，公司需要考慮的，3年疫情對公司的影響也非常大，超出了我的想象，對于擴張我一直持謹慎的態度，何況十四五期間固廢的新項目真的都是蜜糖么。之前我是比較反對Reits的，畢竟是要讓渡一部分利潤的，但為了達到負債和發展之間的平衡，現在看起來的確是有必要出售一部分資產換取現金來解決負債的問題，不然發展真的會成為壓垮公司的稻草。

結尾：2022年是不是公司最困難的一年？就算不是至少也是非常困難的一年了，已經逼到大股東出手的地步了。2023年能否困境反轉，要看多管齊下的應收對策能否起效。如果效果不好，那一年比一年困難是必然的。

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