——2023年公募基金一季報精華觀點摘要②：宏觀篇

本文給大家分享一些2023年一季報中，基金經理對宏觀經濟的觀點和未來展望，文字略有精簡，希望對大家今年投資有所幫助。

·許多基金經理指出，春節前市場對經濟復蘇預期太高，后來發現復蘇不及預期，導致了市場的回調。

(資料圖片)

·絕大部分基金經理都認為經濟復蘇是需要時間的，不會一蹴而就，畢竟經過了三年大疫，信心恢復、資產負債表修復都需要過程，但是恢復的方向是確定的。

·也有部分經理對經濟復蘇比較謹慎，表示要持續觀察，暫時先配置與經濟弱相關的行業（比如軍工、新能源、AI）

·許多基金經理指出，一季度行情體現出存量博弈的特征，其他板塊資金（特別是新能源）被強勢板塊（主要是TMT）分流，結構分化極其明顯。

·經濟復蘇也是結構性的，出行和餐飲復蘇最好，地產也有所復蘇，以汽車為代表的可選消費復蘇一般，出口相關產業受海外影響較大。

·有些經理認為，在經濟整體缺乏亮點的時候，主題投資就會有所表現。隨后一季報出爐，如果確認經濟復蘇，這種結構性分化會有所收斂。并且二季度在去年低基數的情況下，會有不錯的增長。

·風險方面，主要關注經濟恢復強度是否會低于預期，美聯儲加息是否會超出預期，俄烏戰爭和疫情的超預期等。

一季度回顧

本季度繼續旗幟鮮明看好市場，深信機會已經到來。從過去的經驗來看，解決內卷的最好方式一定是做大蛋糕，ChatGPT的橫空出世讓我們看到新一輪的科技革命到來的希望。

大疫三年的結束，使得資本市場的關注點重新轉向經濟基本面?？紤]到去年二季度的低基數，經濟在下季度有望強勁反彈。市場在現實和預期之間來回搖擺，投資者在經歷了去年一整年熊市心態比較脆弱。這個時候尤其不能泄氣，因為沒有一種趨勢的改變是立竿見影，信心的恢復需要政策的持續支持，根據歷史經驗，一到兩個季度的情緒轉換是必要的，不可能一蹴而就。

2022年中國消費市場零售總額降至美國的80.5%，疫情影響巨大。如果我們相信復蘇和趨勢的方向不變，消費將可能在疫情過去后重新恢復增長的趨勢，而這可能是中國經濟超預期的關鍵。

中強美弱的格局使得中國資本市場能夠抵御海外可能衰退的負面影響。地緣政治風險將可能成為預期外影響因素，但不太可能像去年那樣對我國產生大的沖擊。基本面將成為主要影響因子，市場情緒可能朝利好風險資產的方向轉變。基本面的改善將有利于大市值價值和周期股的表現，部分成長股在經歷了一季度的良好表現后可能進入休整。

后市展望

各類估值指標仍處于較低位置，權益資產機會大于風險，僅有大盤成長一類的股票的估值顯著偏貴，其他類型的風格基本處于低估區域，均能進行很好的布局。港股整體估值水平基本處于歷史20%分位左右，保持系統性機會的判斷，繼續戰略性配置。

展望下季度，低基數效應可能讓市場能重新關注到經濟復蘇。但是，天平的一邊是經濟復蘇，另一邊是宏大敘事，在存量資金的市場下，市場選擇單邊，情緒到極致天平兩端才會上下變動。

海外銀行暴雷反映出加息過快帶來的金融風險，這更多是流動性問題，底層資產問題不大，海外央行及時救助可以避免風險蔓延。至少現階段我們認為出現金融危機的風險不大。歐美等發達國家通脹和金融風險并存，處理難度較大，這也意味著全球無風險收益率在相對頂部位置，國家之間溝通對話、加強合作的可能性也在加大。

很多公司在過去幾年始終做正確的事，經營效率提升，逆境中變得更加優秀、更加強大。不必總是關注宏觀數據，多看看微觀企業變化可以讓內心更加平靜。

由于市場對于經濟的過于擔憂，和對一些子行業供給的過于擔憂，市場不但忽略了有競爭力的企業有的已經經歷了出清，只是在等待需求好轉，有的正在經歷出清，即將迎來業績改善，還因為沒有看到好轉信號或者出清信號，他們的中長期風險收益比正在逐步提升。

逆全球化下上游的供給會被自主約束，資源國追求的是保持較高盈利能力而不是擴大市場份額。在未來的全球場景中，上游的利潤分配占比較為確定。而中下游無論是在盈利能力還是在資產定價層面，都面臨著上游的擠壓和利率定價的制約。因此我們認為上游公司的盈利回報較為確定。即使經濟復蘇不及預期，中下游的盈利下降有望將超過上游。因此無論是基于進攻還是防守，我們都認為高股息的油氣煤資產能夠戰勝其他資產。

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