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——2023年公募基金一季報精華觀點摘要②：宏觀篇

本文給大家分享一些2023年一季報中，基金經(jīng)理對宏觀經(jīng)濟的觀點和未來展望，文字略有精簡，希望對大家今年投資有所幫助。

·許多基金經(jīng)理指出，春節(jié)前市場對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期太高，后來發(fā)現(xiàn)復(fù)蘇不及預(yù)期，導(dǎo)致了市場的回調(diào)。

(資料圖片)

·絕大部分基金經(jīng)理都認(rèn)為經(jīng)濟復(fù)蘇是需要時間的，不會一蹴而就，畢竟經(jīng)過了三年大疫，信心恢復(fù)、資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)都需要過程，但是恢復(fù)的方向是確定的。

·也有部分經(jīng)理對經(jīng)濟復(fù)蘇比較謹(jǐn)慎，表示要持續(xù)觀察，暫時先配置與經(jīng)濟弱相關(guān)的行業(yè)（比如軍工、新能源、AI）

·許多基金經(jīng)理指出，一季度行情體現(xiàn)出存量博弈的特征，其他板塊資金（特別是新能源）被強勢板塊（主要是TMT）分流，結(jié)構(gòu)分化極其明顯。

·經(jīng)濟復(fù)蘇也是結(jié)構(gòu)性的，出行和餐飲復(fù)蘇最好，地產(chǎn)也有所復(fù)蘇，以汽車為代表的可選消費復(fù)蘇一般，出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)受海外影響較大。

·有些經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟整體缺乏亮點的時候，主題投資就會有所表現(xiàn)。隨后一季報出爐，如果確認(rèn)經(jīng)濟復(fù)蘇，這種結(jié)構(gòu)性分化會有所收斂。并且二季度在去年低基數(shù)的情況下，會有不錯的增長。

·風(fēng)險方面，主要關(guān)注經(jīng)濟恢復(fù)強度是否會低于預(yù)期，美聯(lián)儲加息是否會超出預(yù)期，俄烏戰(zhàn)爭和疫情的超預(yù)期等。

一季度回顧

本季度繼續(xù)旗幟鮮明看好市場，深信機會已經(jīng)到來。從過去的經(jīng)驗來看，解決內(nèi)卷的最好方式一定是做大蛋糕，ChatGPT的橫空出世讓我們看到新一輪的科技革命到來的希望。

大疫三年的結(jié)束，使得資本市場的關(guān)注點重新轉(zhuǎn)向經(jīng)濟基本面。考慮到去年二季度的低基數(shù)，經(jīng)濟在下季度有望強勁反彈。市場在現(xiàn)實和預(yù)期之間來回?fù)u擺，投資者在經(jīng)歷了去年一整年熊市心態(tài)比較脆弱。這個時候尤其不能泄氣，因為沒有一種趨勢的改變是立竿見影，信心的恢復(fù)需要政策的持續(xù)支持，根據(jù)歷史經(jīng)驗，一到兩個季度的情緒轉(zhuǎn)換是必要的，不可能一蹴而就。

2022年中國消費市場零售總額降至美國的80.5%，疫情影響巨大。如果我們相信復(fù)蘇和趨勢的方向不變，消費將可能在疫情過去后重新恢復(fù)增長的趨勢，而這可能是中國經(jīng)濟超預(yù)期的關(guān)鍵。

中強美弱的格局使得中國資本市場能夠抵御海外可能衰退的負(fù)面影響。地緣政治風(fēng)險將可能成為預(yù)期外影響因素，但不太可能像去年那樣對我國產(chǎn)生大的沖擊。基本面將成為主要影響因子，市場情緒可能朝利好風(fēng)險資產(chǎn)的方向轉(zhuǎn)變。基本面的改善將有利于大市值價值和周期股的表現(xiàn)，部分成長股在經(jīng)歷了一季度的良好表現(xiàn)后可能進(jìn)入休整。

后市展望

各類估值指標(biāo)仍處于較低位置，權(quán)益資產(chǎn)機會大于風(fēng)險，僅有大盤成長一類的股票的估值顯著偏貴，其他類型的風(fēng)格基本處于低估區(qū)域，均能進(jìn)行很好的布局。港股整體估值水平基本處于歷史20%分位左右，保持系統(tǒng)性機會的判斷，繼續(xù)戰(zhàn)略性配置。

展望下季度，低基數(shù)效應(yīng)可能讓市場能重新關(guān)注到經(jīng)濟復(fù)蘇。但是，天平的一邊是經(jīng)濟復(fù)蘇，另一邊是宏大敘事，在存量資金的市場下，市場選擇單邊，情緒到極致天平兩端才會上下變動。

海外銀行暴雷反映出加息過快帶來的金融風(fēng)險，這更多是流動性問題，底層資產(chǎn)問題不大，海外央行及時救助可以避免風(fēng)險蔓延。至少現(xiàn)階段我們認(rèn)為出現(xiàn)金融危機的風(fēng)險不大。歐美等發(fā)達(dá)國家通脹和金融風(fēng)險并存，處理難度較大，這也意味著全球無風(fēng)險收益率在相對頂部位置，國家之間溝通對話、加強合作的可能性也在加大。

很多公司在過去幾年始終做正確的事，經(jīng)營效率提升，逆境中變得更加優(yōu)秀、更加強大。不必總是關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)，多看看微觀企業(yè)變化可以讓內(nèi)心更加平靜。

由于市場對于經(jīng)濟的過于擔(dān)憂，和對一些子行業(yè)供給的過于擔(dān)憂，市場不但忽略了有競爭力的企業(yè)有的已經(jīng)經(jīng)歷了出清，只是在等待需求好轉(zhuǎn)，有的正在經(jīng)歷出清，即將迎來業(yè)績改善，還因為沒有看到好轉(zhuǎn)信號或者出清信號，他們的中長期風(fēng)險收益比正在逐步提升。

逆全球化下上游的供給會被自主約束，資源國追求的是保持較高盈利能力而不是擴大市場份額。在未來的全球場景中，上游的利潤分配占比較為確定。而中下游無論是在盈利能力還是在資產(chǎn)定價層面，都面臨著上游的擠壓和利率定價的制約。因此我們認(rèn)為上游公司的盈利回報較為確定。即使經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，中下游的盈利下降有望將超過上游。因此無論是基于進(jìn)攻還是防守，我們都認(rèn)為高股息的油氣煤資產(chǎn)能夠戰(zhàn)勝其他資產(chǎn)。

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