【資料圖】

隆基綠能2023年一季報披露以后，應該說讓很多研究光伏行業的人大為震驚，作為光伏板塊第一市值的龍頭，各個方面都缺乏亮點。在單晶替代多晶的時代，隆基創造了光伏神話，我是眼睜睜看著隆基的市值從幾十億漲到5000億，作為光伏行業曾經的從業人員竟然沒有在隆基股票上賺過一分錢，真是悲哀啊。所以，后面我也是花了很多心思去思考隆基的成長路徑，想著也能抓到這樣一只牛股。

隆基從2021年開始，就幾乎停止擴張了，因為我只做高景氣度的股票，所以這兩年也沒有買過隆基，但隆基一直都是我關注的對象。這兩年回頭來看，我覺得隆基做了很多錯誤的決策，硅片、電池很賺錢的時候不擴張，而今年競爭加劇的情況下，卻300億擴張產能；今年地面電站滲透率提升的情況下，卻先投了面向分布式的HPBC；還有就是210硅片出貨量明顯增加的情況下，卻堅決抵制。面對這一系列操作，我也很難理解，曾經所向披靡的隆基到底怎么了？

我重新梳理了隆基的發展歷程，我覺得隆基的快速崛起主要有以下兩個原因：

1、單晶替代多晶的時代缺乏有力的競爭對手。2017年單晶硅片開始具備成本優勢的以后，隆基的對手幾乎只有中環，而中環當時受制于國企體制，完全不是隆基的對手，但中環改制以后，發展速度明顯加快，2022年年底，產能已經超越隆基，而且技術上和隆基比也沒有劣勢。另一個對手協鑫當時還是以多晶硅片為主，而協鑫本身也缺乏競爭力，硅片、電池片、組件到現在也只是是二三流水平。

2、在A股上市，占據了最好的融資平臺。我們知道，在2020年以前，中國最能卷的一批上市公司都在美股，晶科、天合、晶澳、阿特斯等。美股這種市場是非常忌諱融資的，你敢融資，股價馬上死給你看，但A股不跌反漲，這就是得天獨厚的優勢。隆基2015年度非公開發行股票募資凈額29.42億元；2017年度發行可轉換公司債券募資凈額27.61億元；2018年度配股公開發行證券募資凈額38.28億元；2019年度發行可轉換公司債券最終募資凈額49.55億元。2020年發行可轉債募集資金50億元；2021年發行可轉債募集資金70億元。總共融資265億，為隆基的快速擴張提供了資金保障。

2020年以來，晶科、晶澳、天合相繼在A股上市，同時開啟了融資擴張之路。在回A股之前，這些公司的規模只有隆基的零頭，但經過這兩年的快速擴張，補齊了硅片、電池片短板，組件出貨量開始直逼隆基，甚至一季度已經開始超越了。發展到現在，這四家一體化組件廠，還能看出像以前那種明顯的差距嗎？我是看不出來了，無論是毛利率，還是技術、成本，都很難看出來。即使是隆基最核心的硅片，單瓦凈利和上機、雙良、中環比也很難看出來優勢，差不多都是1毛左右吧。

另外，在四大主材環節里面，硅片環節算是變化比較少的一個環節，除了尺寸變大，就幾乎沒啥變化。隆基從硅片起家，已經習慣了這種慢節奏，所以，在這兩年行業快速變化的過程中，我們經常可以看到隆基的應對有些力不從心。而隨著通威加入一體化，隆基未來要面對其他四大卷王的競爭，激烈程度可見一斑。隆基在一體化領域到底有沒有很強的競爭優勢，我覺得至少要經過一輪行業下行周期才能看得出來。而通威的優勢已經經受過行業下行周期的檢驗，硅料全行業虧損的時候是賺錢的，電池片全行業虧損的時候是賺錢的，這就是一眼可見的優勢。而隆基目前就缺乏這種一眼可見的優勢。

$通威股份(SH600438)$$隆基綠能(SH601012)$$TCL中環(SZ002129)$

關鍵詞：