4月底宋城交出一季報，一季報增速不錯，但收入利潤絕對值不是太高，特別利潤方面，利潤率距離恢復到正常水平還有一定距離。自己給宋城一季報的點評是“有了陽光，但不燦爛”，一方面說明一季報實際不及預期，另一方面意味著宋城即將燦爛——五一是前菜，亞運助力，暑期才是最旺季，宋城即將迎來全面復蘇。

未料隔日宋城股價大跌，自己掛單13.96元買入，沒能成交，最終在14.40～14.45元/股的價格增持多筆，宋城演藝擔任球隊的另一個前鋒，此次買入動作成為上一次在15.66元/股清倉式減持宋城后的首次增持，而之間的時間間隔已經(jīng)一年。

——本來大前鋒這個位置我是打算用?？禉C器人的，但自己很難判斷下半年?？禉C器人上市后的估值能飆到多高，到時候不確定自己能不能下得去手。而宋城23～25年的增速我看來可以滿足大前鋒這個充分進攻的位置，所以這三年可以先用宋城演藝當前鋒位，后面再做調整。

(相關資料圖)

自己一直以來都非?？春貌⑾矚g宋城這個公司，根本原因是公司的行業(yè)前景、高壁壘及盈利模式。但由于去年以來公司估值一直沒有比價優(yōu)勢而遲遲沒有買入，而是不停的減持，買入估值性價比更高的湯臣倍健、?？低曔@兩個公司，一直以來宋城與湯臣的市值并駕齊驅，不分高下，而今年以來宋城演藝先漲后跌，從去年市值高過湯臣倍健20～30%，到昨天低于湯臣倍健10%，而湯臣倍健的估值并沒有高估，甚至依舊處于偏低狀態(tài)。

此刻我認為宋城演藝的投資機會或許已來，于是多筆增持宋城演藝。

我認為今年的宋城還是很難用PE估值，主要原因是當下的它依舊不是正常經(jīng)營的狀態(tài)，但我看到了明年的它可以回歸正?；此幸呀ㄍ觏椖烤鶎崿F(xiàn)正常開業(yè)，人們完全不再擔心疫情，完全回歸到疫情前的狀態(tài)。那么在14個項目正常開業(yè)（上海、佛山、西塘）的情況下，明年公司的利潤有非常大概率將超過疫情前，即超越13.4億元，以去年的業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，今年預計增速會很高，明年預計將達到50%，后年也將實現(xiàn)高增長。

按機構一致預期明年利潤15億以上，給到宋城的估值中樞37倍，估值區(qū)間30～44倍，明年的市值區(qū)間在450～660億之間，折算到23年的收益率10%～34%。

這是在保守的歷史估值體系下給出的23年參考性收益率，但我認為這兩年有可能成為宋城脫離5年、10年歷史估值體系的時候，因為這對公司而言不僅是復蘇，也是自增長，而且高增速的持續(xù)時間較長，因此一方面公司業(yè)績有可能在明年全面超越15億，另一方面公司估值有可能按“PEG=1”演繹。

這樣的考量對自己來說并不是機會的考量，而是風險的考量，即對一個好公司跟蹤多時，卻因過于糾結絕對的低估而導致可能永遠錯過的風險。于是4月28日自己以一個相對于今年比較合理的價格買回了宋城，自己的綜合持股成本也被拉升到了9.74元的警戒線——在去年疫情反復折騰的時候，自己一直認為當時的宋城認認真真跌破10元才是最好的，結果資本市場對公司的態(tài)度太熱情，該跌的時候不跌，但10元/股依舊是我對宋城估值安全邊際錨點的最后防線。

當下自己對宋城依舊還有幾個疑問：

1.佛山、西塘的開業(yè)時間？

2.珠海項目雖在集團公司，項目后期如果發(fā)展的符合預期，是否還會重新納入上市公司？如果不符合預期，是否也有可能重新納入上市公司？

3.上海項目整改后將會達到如何的火熱度？——上海項目很關鍵，深刻影響著公司二次擴張的邏輯判斷，甚至我認為是決定公司市值能否進入千億級別的關鍵。

而中（3年）、長期（10年）影響宋城演藝業(yè)績的我認為有幾個大點：

1.項目擴張進度與成功率（關鍵項，項目成功則利多，失敗則利空）；

2.人口老齡化（利多）；

3.經(jīng)濟復蘇、符合預期增長（關鍵項、利多)；

4.社會、醫(yī)療保障制度進一步健全（利多）；

5.國家法定放假時間增長、休假時間增多（利多）；

6.第三產業(yè)發(fā)展加速（利多）；

7.交通進一步便利化、新能源車普及導致的用車成本降低、人員流動增加（利多）；

8.管理層更替（可能利空）。

至此，球隊配置：

大前鋒位：宋城演藝（三年預期增速50%，旅游演藝，低分紅）；

小前鋒位：微芯生物（三年預期增速40%+，創(chuàng)新藥，無分紅）；

中鋒：?？低暎ㄈ觐A期增速15%，科技制造Aiot，中高分紅）；

得分后衛(wèi)：湯臣倍健（三年預期增速15%，可選食品，高分紅）；

控球后衛(wèi)：雙匯發(fā)展（三年預期增速5%，必選食品，超高分紅）。

23.4.30$宋城演藝(SZ300144)$

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