除科創板外，年報和一季報業績披露期基本結束，或許目前市場暫時不流行企業價值的研究，概念、資金、熱點是目前大家喜歡討論的東西，但是我們依然要沉下心去研究企業本身。

寧德時代一季度交出了令人滿意的業績，過去幾年連續翻倍的業績或許很難再現，但是未來幾年保持一個相對高的增速，是可以實現的。09年之后的騰訊沒有一年業績是翻倍的，但不影響長期價值的實現。寧德一季度動力電池營收增速73％，儲能營收同比增長276％。兩塊主營業務都繼續保持非常高的增速，隨著原材料價格恢復正常，利潤水平也逐步恢復正常區間，過去一年寧德時代加強了對產業鏈的控制能力，這對未來盈利能力是有比較強的保障。

上海車展上，寧德時代發布了凝聚態電池技術，能量密度超500Wh/kg，年內能實現量產，還有車規級版本。我認為市場低估了凝聚態電池，寧德在業績說明會和車展上，連續透露“航空”字樣，凝聚態電池首發是在載人飛機上，按照公司的公開信息，應該今年就能看到裝載凝聚態電池的航空器，電動飛機時代可能準備到來。我們以前暢想過新能源時代的交通方式，其中一點就是電動飛行器的誕生，電動飛行將大幅降低人類飛行的成本和門檻，電動飛行器會讓人類的日常交通從二維變為三維，將帶來交通工具數量的量級提升。前兩年寧德年報包括公司管理層多次公開講話就多次提過電動飛行的概念，那時我以為可能是比較遙遠的事情，但按照寧德這次的發布，我們有望今年就看到。假設電動飛行成為現實，需要超長續航的郵輪、長途運輸的卡車，同樣將大幅走向電動化，新能源革命的廣度將大幅提升。

(資料圖片)

鈉電池也正式落地，首發在奇瑞汽車的產品上，能量密度160Wh/kg，年內實現量產交付；4C快充麒麟電池首發理想汽車純電車型，10分鐘可充400公里，隨著極氪、理想等麒麟版產品的出現，電動汽車正式進入1000km續航時代，從2023年開始，新能源的續航焦慮已經逐步成為過去式。

目前寧德時代的動態市盈率跟三大運營商差不多，既然行業成熟，增速較低，多年不漲的“中特估”都能迎來春天，為什么不愿意相信，高速發展、估值歷史低位、具備全球競爭力的新能源龍頭也會重新迎來春天呢？目前寧德時代的走勢已經逐步收斂，位于一年半周期的收斂末端，逐步接近變盤時刻。對于價值投資者來說，我們可能會被市場折磨上百次，但我們只需要等到我們贏的那一次，而這一次，我相信正在到來。

隆基的年報和一季報也出來了，我們認為總體還是不錯的。目前的業績其實也是前兩年經營決策的結果，實際上不能完全反映未來。去年我們分析寧德和隆基21年年報和22年一季報的時候，曾對比過寧德和隆基在面對成本暴漲下的（《業績分析與科技成長投資》）應對區別，這種區別也決定了接下來幾個季度的基本面情況。隆基的當下，是前兩年的保守、躊躇、“躺平”的結果，但拉長看，這種決策未必是錯的，歷史上魯莽擴張最后失敗的案例也非常多。

目前市場聲音普遍認為，隆基業績表現不佳，行業地位下滑，我們則發現隆基從前兩年躺平、停滯的狀態，已經重新轉向擴張、前進的狀態，這樣的變化才是決定未來基本面的關鍵。

從營收、現金流等角度看，隆基的業績實際上非常穩健，經營狀態也非常好，我們知道影響利潤的方式很多，但是一般來說，營收、現金流是比較實在的數據，從去年二季度開始，隆基的營收增速肉眼可見的快速提升，營收保持高速增長。從今年二季度開始，產能進入滿產狀態，新技術路線逐步開始出貨，一季度影響利潤的原因也逐步解決，隆基走出了最差的時期。

合同負債也是非常值得關注的指標，同時印證了我們的判斷，合同負債是客戶的預收款項，這個項目的數值越高說明訂單越充足或行業地位越高。隆基一季度的合同負債為156億元，占營收的比例為55%，同行對比，晶澳占22%；天合占28.7%；晶科占37%；中環10.5%；通威占15.9%；陽光電源占31%。從這里可見隆基的訂單是非常足的，印證了隆基目前的生產狀態。

我們認為這份年報和季報中最值得關注的地方在于，相比21年和22年上半年，隆基開始重新展露出擴張的姿態。21-22年兩年間，公司固定資產幾乎持平，對應產能的投入情況相對緩慢，自22年四季度開始，在建工程的金額已從三季度的32.9億提升至53.6億。一季度，隆基已有部分HPBC產能確認為固定資產并開始進入量產階段，公司正式開始踏出接近兩年的停滯狀態，重新進入到擴張階段，而這才是決定未來基本面的關鍵。

在21年時我們曾對隆基有過這樣的判斷：隆基的一體化正在使過去以硅片環節為獲利重心正在向電池片以及組件上轉移。電池片的價值將通過組件來體現。當時能做出判斷的依據是，PERC單晶組件的效率已經逐漸接近理論上限，新的TOPCON、HIT或BC路線主要是電池片領域的創新，因此新的電池片技術是PERC后的發展重心，也是能夠獲得差異化競爭優勢的環節。

受產業鏈價格波動以及新技術路線難度的影響，隆基并沒有在21-22年擴張，而同行在這兩年之間一直在擴張規模。隆基在22年依然是行業第一，但同行相對隆基的差距越來越小了，這是規模和新技術推進上的綜合表現。隆基在22年四季度也意識到需要加快推進規模和新技術的擴張，新的規劃體現出。下圖為22年的產能對比和23年的規劃對比。

從圖中可見，同行們的產能規模已非常接近，隆基在22年時除組件外各個環節已無絕對占優，但新的計劃若能達成則能重新取回優勢地位。通過對比，我們也能將21年時的判斷再有所延展，新電池片技術的擴張是行業的方向，業內的競爭將圍繞在裝載新電池的組件上。頭部企業的一體化擴張趨勢更加明確，一體化投入也意味著更大的資金需求，新競爭者會面對更復雜的技術路線選擇以及更高的資金投入，因此光伏對新進入者的門檻會有所提高。毫無疑問，光伏已正式開啟新技術路線的競爭，競爭也將更多集中在頭部企業之間。

根據產業的信息，單晶電池環節擴產從立項到投產通常需要6-8個月，因此HPBC電池在22年四季度立項后，最快可在2023年中報體現貢獻，屆時將會驗證HPBC路線是否能在行業普遍的TOPCON路線中形成差異化優勢。TOPCON可以通過在PERC產能上增加工序升級而成，那么這種技術升級的本質更多是PERC同質化競爭的延續，而HPBC路線則每個制造環節都不同于PERC，無法通過在PERC產能上改造而成，是一種新的探索，隆基需要在新技術上展現出優勢，如果隆基能夠像過去一樣證明自己，那么毫無疑問，當下市場的悲觀將成就歷史性的買點。

最后講講人工智能，人工智能今年很火，成為A股市場最熱的熱點，我們沒有參與這個風口。這并非我們不關注人工智能的發展，而是我們的投資理念和方法，是無法在現階段的A股的人工智能領域挑選到好的標的。

在股市賺到豐厚的利潤無非三個關鍵：一是底部（估值低）買入持有，二是敢于重倉（好公司），三是上漲過程拿得?。ɑ久妫?/b>。對于價值投資者來說，就是要在低估或合理時敢于買入好公司，并且能長期持有。但我們知道，根據我們的投資理念，最近熱炒的AI概念個股，與歷史上無數次熱點一樣，我們都無法把握。我無法做到，在22年12月底要買入跌了五年的360或者過去兩年最多下跌60％的科大訊飛，當這些股票大幅上漲之后，我無法做到重倉它們，或者哪怕我在底部買入，我也很難保證在上漲50％之后不選擇賣出，它們的基本面無法支撐我持有到現在。因此上述說的三個關鍵，我沒有一條做得到，那就意味著我根本無法在這些股票上賺到錢，所以我只能選擇無視。

但是若說我們完全沒有參與人工智能也并不是，英偉達我們去年12月開始建倉，是我們的持股之一，看好的正是它在人工智能領域的前景，當時Chatgpt還沒這么火，我們也不知道今年人工智能領域會這么熱。我們在去年《Nvidia，yes！》的文章里，回溯了英偉達在人工智能領域的布局和成績，這些研究，讓我們在英偉達下跌70％后選擇買入。

同樣，我們在21年的文章《十萬億美元市值的企業是什么樣的？》中認為，能達到10萬億美元市值體量的公司，目前最有可能來自于新能源和人工智能領域。我們非常認可人工智能的進步和未來的前景，我也相信中國也會有非常好的人工智能領域的企業。只是目前A股市場追捧的一批公司，我們暫時還未發現有獨特和領先的競爭力。技術并不是做個ppt、股價翻幾倍就會出現的，是需要積累、沉淀、時間的。

看著熱炒的股價，我們也不必擔心無法參與人工智能的投資，從歷史上看，改變人類的科技機會，總會有較長跨度的機遇，不會幾個月就結束。但新技術革命投資機會，特別在發展初期，往往伴隨大量的失敗案例，讓投資者損失慘重，一定泡沫對產業的發展是有利的，只是對投資者來說，恐怕并非如此，唯有真正做出成績的企業，才能讓投資者獲得長期的豐厚回報。

市場經歷了兩年的低谷，我們處于歷史大底，有很多優秀的機會值得挖掘，并非一定要追尋熱點。堅持價值投資和專注企業基本面或許無法讓我們抓住這些短期暴富的機會，但是能讓我們更長久地去做這個事業，十年前剛做投資的我是這么想的，十年后的今天我依然是這么認為。

$寧德時代(SZ300750)$$隆基綠能(SH601012)$$英偉達(NVDA)$