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2023 年迄今，對指數基金投資者，“痛并快樂著”。

快樂，在于主流寬基指數吊打偏股基金指數，無論是大盤的滬深300指數，還是中小盤的中證500指數和中證1000指數，皆是如此。

痛，在于指數投資者的超額利器，指數增強基金整體有些萎靡。正如筆者此前在《指數增強的春天還沒到來》所統(tǒng)計的那樣，今年 300 和 500 指增基金若以等權重平均漲幅而言，兩類均跑輸指數本體，只有 1000 整體有超額。

(資料圖)

當然，具體到個別基金，無論是 300、500 還是 1000，均有大量優(yōu)秀基金是跑贏指數的。

這意味著前幾年隨便買一只指增就能輕松獲得超額收益的好日子了，唯有真正優(yōu)秀的指數增強基金才能為持有人帶來長期的超額收益。

在這樣的背景下，精心挑選指數增強中的強手，無疑意義重大。

今天想聊的，是 中證500指增中近年格外強大，同時又極為別致的一股新勢力——華夏基金的孫蒙，和他管理的華夏中證 500 指數增強(A:007994 C:007995)和華夏中證500指數智選(A:013233 C:013234)。

常年領跑 500 指增

在公募量化尤其是指數增強領域，孫蒙算是新生代。

他在 2020 年上半年，才開始管理公募基金，最初接手華夏中證 500 指數增強時，采用的是雙基金經理的配備，和指數基金老將張弘弢搭檔，是以老帶新的格局。到了 2021 年 8 月，發(fā)行了華夏中證 500 智選，當時筆者以中證500強勢重來！如何擴大勝果介紹過。

雖然在指數增強領域，孫蒙算新生代，但是很快就受到了高度的關注，無它——業(yè)績太猛。

2021 年，是孫蒙管理指數增強的第一個完整年度。當年華夏中證 500 指數增強在一眾 500 指增中，排名第二。

而到了 2022 年，在一波幾乎所有風格都下跌的熊市行情中，孫蒙更是干脆包攬了前二。

而到了指數領漲反彈的 2023 年，截至 5 月 19 日的今年迄今收益來看，孫蒙繼續(xù)包辦前二。

AI 加持不走尋常路

孫蒙值得關注，其實不僅僅是因為強悍的業(yè)績。更在于他應該算是國內指數增強領域，探索 AI 加持的急先鋒。

人工智能這個東西，雖然近年才大熱，但其實在投資界，并不算新鮮東西。

全球最著名的量化投資對沖基金文藝復興大獎章，其當家人西蒙斯本身就是數學家出身，而核心人員中的Brown 和 Mercerd當年就是IBM watson語音識別和機器翻譯專家，他們正是在向IBM管理層建議使用相關統(tǒng)計計算語言技術進行建模來管理公司的企業(yè)年金的建議遭到拒絕后，帶領一批語音識別研究員加入文藝復興。

如今在人工智能領域如火如荼的類似語音識別、OCR 文字識別等，在華爾街看來，與識別看似隨機游走的金融標的價格，是有著異曲同工之妙的。

不過，在國內公募量化投資領域，雖然各家基金公司都有所布局探索人工智能的應用，但是主流的投資框架，還是基于傳統(tǒng)的因子投資。從瑪法三因子模型起步，到五因子，全球學術界不斷通過論文再發(fā)掘新的因子，而各家基金公司的基金經理和金融工程師們則是不斷研讀論文，并將學術界發(fā)現的最新因子在中國 A股市場加以回測，以尋找新的利潤來源——某種程度上，公募指數增強的“內卷”首先就是儲備因子數量的“卷”，許多公司的“因子庫”都多達兩三百個儲備。

但是，華夏基金孫蒙的指數增強投資，則是走了一條側重AI的道路。

早在 2017 年，華夏基金就和微軟亞洲研究院深度合作，探索 AI 應用了。

在當時，這屬于浪潮，許多的基金公司都有類似的結盟、合作。但是從開花結果來看，華夏基金這些年的合作顯然還是真家伙，孫蒙的這套AI 加持的指數增強，已經有了不俗的成果。

AI 可以如何幫助指數增強投資？孫蒙之前在一次分享中，做過一些解讀，尤其是和多因子模型的差別：

從多因子角度來說的話，基本上還是以資本市場的邏輯框架來去驅動的，需要人工去篩選因子，人工去進行因子打分和加權，比如說像PB-ROE的邏輯無非就是去選擇低估值或者是有成長質量的標的，或者去做一些景氣投資，無非就是把景氣通過某一種形式形成一種量化的表達，本質都是有資本的投資邏輯驅動的。對于AI來說的話，我們并不以投資框架去做限制，我們去讓算法自主地從歷史當中去尋找最優(yōu)的投資模式，如果某投資模式去存在，同時可以對市場可以形成有效的刻畫，我們都希望可以通過算法去形成有效的挖掘。

一般可理解的所謂的Human阿爾法也是可理解的定義，我們去做實踐的時候，往往是通過統(tǒng)計檢驗去驗證某個想法是不是有效的。而對于我們機器來去做這樣的阿爾法的搜索，我們整個的搜索空間是無限的，我們可以在更高維度的去尋找更有效的表達。這個表達往往是一個顯示的表達，我們去做阿爾法的篩選的話，更多是做因子的篩選，而并不是策略的驗證。

如果要簡單的開闊，傳統(tǒng)的因子投資，是先假設“因果性”，然后用統(tǒng)計的“相關性”去驗證；而孫蒙在使用的 AI 投資，則是側重數據發(fā)掘，用 AI 去發(fā)掘“相關性”，甚至不那么關心背后的“因果性”。

正因為無需關注因果性，無需等待學術界發(fā)現新因子，所以 AI 投資對于市場變化的適應性是更快的，與傳統(tǒng)因子投資的業(yè)績相似度也是比較低的。

筆者將 2022 年表現較好的幾只中證500指數增強基金的 2022 年每天超額表現做了一個相關矩陣，從下圖可以看到，孫蒙管理的華夏中證 500 指數增強，與其他績優(yōu)指數增強的超額收益相關系數很低，最高才 0.35，低的甚至只有 0.15，這樣的低相關性意味著，華夏中證 500 指數增強除了本身很強大之外，如果放在一個 500 指數增強的組合中，也可以提供足夠的異質化，更好的降低組合風險。

當然，AI 投資絕不是萬能的。畢竟作為數據挖掘的一種，就不可能逃避“過擬合”的風險，畢竟只要數據量足夠，我們總能發(fā)掘一些看似相關但在未來并不能持久的關系。

這一點，孫蒙也并不諱言：

我們去總結我們可能會遇到的挑戰(zhàn)會主要有幾點，首先是數據的信噪比是很低的，在數據信噪比低的時候，我們通過復雜的模型就有可能擬合的是錯誤的信號，同時對于金融市場來說并不像語音圖像，我們可以無限的去生成樣本，我們有效的樣本數量其實是非常少的，這個也是可能造成過擬合的主要的原因。

包括我們去剛才也提到了整個的所謂的金融市場“真相”可能是不存在的，也就是說我的整個市場狀態(tài)是不確定的，但是這個其實是機器學習的算法的最基礎的邏輯。學習的樣本內和樣本外的數據是同分布的，我們怎么樣能讓這個算法去適應這樣的市場不確定性，這個其實也是非常主要的挑戰(zhàn)。

其實，如何應對這樣的挑戰(zhàn)，正是一個優(yōu)秀基金經理與一個平庸金融工程師的差別所在。這一點就像在因子投資領域，幾百個因子庫只要砸錢總能建立，但在怎樣的市場環(huán)境下側重選擇哪些因子，同樣是一門藝術。

下一個500 指增何必是指增

在指數增強領域，孫蒙除了很強大很別致之外，另一個重要的特質就是“深度很深”。

目前，孫蒙在管的基金一共五只，除了一個量化對沖基金之外，其余四只，都是繞著“中證500指數”轉的。

華夏中證 500 指數增強和華夏中證 500 指數智選此前已經提及，都是標準的指數增強基金，策略完全一致，區(qū)別只在于前者雙基金經理，后者是孫蒙的單飛之作。

至于華夏智勝價值成長(A:002871 C:002872)和華夏智勝先鋒(A:501219 C:014198)，從投資類型來看，是股票型基金，但其實則是采用了“中證500指數增強策略”的“準指增基金”。

下圖是 2022 年至 2023 年 5 月 19 日的幾只基金的凈值走勢，可以看到高度的同步性。

相比指數增強基金，這類基金不受指數增強基金成分股 80%在指數成分股的束縛，自由度更大，所以對應的超額收益潛力也更大。根據孫蒙接受采訪時的表述，華夏智勝價值成長和華夏智勝先鋒的差別在于前者信息比率更高，與中證500指數的相關度更高一點。

當然，相關性從來是雙刃劍，束縛越少，收益潛力越大。

從下圖截至 5 月 19 日的階段性收益可以看到，進攻性最強的是華夏智勝先鋒，其次是華夏智勝價值成長，最后才是標準的指數增強。

是的，在中證500指數領域，孫蒙相當于提供了相關性、進攻性迥異的三擋產品線，你喜歡怎樣的風險分布，都可以算著對應的產品。

當然，筆者唯一覺得遺憾的是，目前在公募領域，孫蒙只是深耕中證500指數，而滬深300指數和中證1000指數還未涉獵，這對于期望覆蓋整體 A股市值的指數增強投資者而言，尤其是在滬深300指數少了一個重要的可選產品，只希望這塊的產品“補完”能夠早日跟上。

既然說到了華夏智勝先鋒，這里不妨再多聊幾句。作為一個“準指數增強基金”，華夏智勝先鋒已經是相當漂亮，尤其是若你沒有緊跟指數的需求，完全可以考慮用其替代中證500指數增強基金。

但華夏智勝先鋒的價值，其實又不僅僅于此。考慮到其不受中證500指數成分股的約束，其實你可以將其視為一個專注中小盤投資的量化基金看待，可以考慮用其來挑戰(zhàn)當下基金界一個熱門的任務——跑贏中證偏股基金指數。

華夏智勝先鋒成立于2021 年末，所以筆者測算了 2022 年至 2023 年 4 月底的的月度數據，看看持有華夏智勝先鋒不同月數，跑贏中證偏股基金指數的幾率。

下表是筆者的測算，可以看到在孫蒙接手后，只要持有華夏智勝先鋒4 個整月，就 100%跑贏了中證偏股基金指數，哪怕是持有3 個月，其實也僅僅一個月跑輸。

下圖則是在持有 4 個月的時段下，相較中證偏股基金指數超額收益的分布，可以看到類似 2022 年六七月和今年 4 月這樣的反彈大行情中，華夏智勝先鋒有超額但不明顯，反而是行情混沌或者下跌中，有著顯著的超額收益，這一點其實對普通基民其實更為重要——可以大大提升下跌市場或者震蕩市場時的持有體驗。

$華夏中證500指數增強A(F007994)$$華夏中證500指數智選增強A(F013233)$$華夏智勝先鋒股票(LOF)A(F501219)$

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