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兩個(gè)月前，半夏投資發(fā)表了一篇轟動(dòng)資本市場(chǎng)的爆款文章《關(guān)于地產(chǎn)的再討論》，詳細(xì)闡述了她看好地產(chǎn)股的各種邏輯，恰逢地產(chǎn)股就在她發(fā)布月報(bào)的第二天出現(xiàn)了暴漲，很多人甚至覺(jué)得李蓓就是地產(chǎn)股行情的吹哨人，吸引了很多市場(chǎng)資金重新認(rèn)識(shí)到了地產(chǎn)股的價(jià)值。

(資料圖片僅供參考)

但就在昨天，我又看到了一篇中國(guó)基金報(bào)的爆款文章《剛剛，百億美女私募：認(rèn)錯(cuò)，減倉(cāng)！》，文章大致內(nèi)容是說(shuō)半夏投資剛剛發(fā)布了5月份的觀點(diǎn)報(bào)告，報(bào)告中談到半夏宏觀對(duì)沖基金在5月回撤較大，一方面是因?yàn)槌钟械牡禺a(chǎn)股和家電建材股跌幅較大，一方面是因?yàn)樯唐菲谪浀亩囝^倉(cāng)位跌幅較大（之前有暗示主要是純堿和玻璃期貨）。

文章中還著重提到減倉(cāng)止損了一些港股地產(chǎn)股：“李蓓稱，隨著5月的凈值回撤，我們?cè)陲L(fēng)控框架內(nèi)持續(xù)減倉(cāng)止損，隨著風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的降低，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)值，但是股票方面: 我們持倉(cāng)的一些個(gè)股，流動(dòng)性下了一個(gè)臺(tái)階，比如我們持有的幾家?guī)装賰|市值的國(guó)企地產(chǎn)股，日均成交僅 3，4 千萬(wàn)，減倉(cāng)認(rèn)錯(cuò)止損的過(guò)程花了1個(gè)多星期，使得凈值的沖擊持續(xù)了一段時(shí)間。”

好了，背景故事就說(shuō)到這里了，但小七今天寫(xiě)這篇文章的目的，完全不是想去諷刺李蓓或者半夏，因?yàn)槲覐膩?lái)不是一個(gè)只關(guān)注短期凈值表現(xiàn)的人，我觀察任何公司或者基金的業(yè)績(jī)，都是從長(zhǎng)期角度去做價(jià)值評(píng)判的，半夏的宏觀對(duì)沖基金雖然短期回撤較大，但并不能用來(lái)否定別人過(guò)往的優(yōu)秀業(yè)績(jī)。

我今天聊這件事，最大的目的還在于說(shuō)明價(jià)值投資的一些最底層，最重要的邏輯：

第一，不要加杠桿，或者說(shuō)千萬(wàn)不要用短期的資金去做一項(xiàng)長(zhǎng)期的投資，即所謂的時(shí)間錯(cuò)配，即使你再看好一個(gè)行業(yè)或一個(gè)股票，相信他極度低估，一定會(huì)價(jià)值回歸，但也千萬(wàn)別賭博式的加杠桿，否則一旦股價(jià)出現(xiàn)一個(gè)反向的波動(dòng)，你就非常容易被動(dòng)爆倉(cāng)，倒在黎明前，即使之后股價(jià)一飛沖天，那也和已經(jīng)爆倉(cāng)的你沒(méi)有任何關(guān)系了。

第二，市場(chǎng)先生從來(lái)都不是講道理的，短期來(lái)看股價(jià)經(jīng)常會(huì)脫離基本面，就像我昨天發(fā)送的文章《真正恐懼的時(shí)候又有幾個(gè)人敢貪婪？》說(shuō)的那樣，三大白色家電4月產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，5月優(yōu)質(zhì)房企銷量大兩位數(shù)增長(zhǎng)，結(jié)果5月家電龍頭和各家優(yōu)秀房企卻全都出現(xiàn)了暴跌。李蓓和我一樣都看好家電和地產(chǎn)，但短期家電股和地產(chǎn)股的股價(jià)完全和基本面發(fā)生了背離，這個(gè)時(shí)候就又回到了第一點(diǎn)，她是一個(gè)高杠桿產(chǎn)品且風(fēng)控逼迫著她在出現(xiàn)大幅回撤后一定要止損減倉(cāng)，所以完全沒(méi)法像我這種不加杠桿的投資人一樣堅(jiān)持到底。

第三，水能載舟，亦能覆舟，這點(diǎn)其實(shí)和價(jià)值投資沒(méi)啥關(guān)系，但也是我從這件事上體會(huì)到的一點(diǎn)感悟。在當(dāng)今這個(gè)社交媒體無(wú)孔不入的年代，流量就像一個(gè)看不見(jiàn)的手，在背后推動(dòng)著無(wú)數(shù)事件的急速擴(kuò)散，就像今年美國(guó)地區(qū)性銀行的這輪破產(chǎn)潮，社交媒體的快速發(fā)酵無(wú)疑加速了存款擠兌和恐慌情緒蔓延的過(guò)程。

這次也一樣，李蓓在4月那波地產(chǎn)股行情中可能吃到了流量的紅利，但5月這波就大概率被流量反噬了，像她之前多次提到的標(biāo)的都在5月出現(xiàn)了異動(dòng)，玻璃期貨和純堿期貨的成交量、港股地產(chǎn)股的空頭倉(cāng)位全部急劇放大。

對(duì)于一個(gè)高杠桿的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，暴露自己頭寸顯然是個(gè)大忌，非常容易被其他資本狙擊。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)于李蓓這種對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，這次的事情并不像很多人說(shuō)的那樣是一種知行不和一的表現(xiàn)，我印象中她也從來(lái)沒(méi)標(biāo)榜過(guò)自己要長(zhǎng)期投資，價(jià)值投資，凈值回撤立馬止損，對(duì)對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)再正常不過(guò)了，但對(duì)于我們一些把價(jià)值投資看作首要投資理念的朋友們來(lái)說(shuō)，還是非常有借鑒意義的。

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