兩個月前，半夏投資發表了一篇轟動資本市場的爆款文章《關于地產的再討論》，詳細闡述了她看好地產股的各種邏輯，恰逢地產股就在她發布月報的第二天出現了暴漲，很多人甚至覺得李蓓就是地產股行情的吹哨人，吸引了很多市場資金重新認識到了地產股的價值。

(資料圖片僅供參考)

但就在昨天，我又看到了一篇中國基金報的爆款文章《剛剛，百億美女私募：認錯，減倉！》，文章大致內容是說半夏投資剛剛發布了5月份的觀點報告，報告中談到半夏宏觀對沖基金在5月回撤較大，一方面是因為持有的地產股和家電建材股跌幅較大，一方面是因為商品期貨的多頭倉位跌幅較大（之前有暗示主要是純堿和玻璃期貨）。

文章中還著重提到減倉止損了一些港股地產股：“李蓓稱，隨著5月的凈值回撤，我們在風控框架內持續減倉止損，隨著風險預算的降低，降低組合的風險值，但是股票方面: 我們持倉的一些個股，流動性下了一個臺階，比如我們持有的幾家幾百億市值的國企地產股，日均成交僅 3，4 千萬，減倉認錯止損的過程花了1個多星期，使得凈值的沖擊持續了一段時間。”

好了，背景故事就說到這里了，但小七今天寫這篇文章的目的，完全不是想去諷刺李蓓或者半夏，因為我從來不是一個只關注短期凈值表現的人，我觀察任何公司或者基金的業績，都是從長期角度去做價值評判的，半夏的宏觀對沖基金雖然短期回撤較大，但并不能用來否定別人過往的優秀業績。

我今天聊這件事，最大的目的還在于說明價值投資的一些最底層，最重要的邏輯：

第一，不要加杠桿，或者說千萬不要用短期的資金去做一項長期的投資，即所謂的時間錯配，即使你再看好一個行業或一個股票，相信他極度低估，一定會價值回歸，但也千萬別賭博式的加杠桿，否則一旦股價出現一個反向的波動，你就非常容易被動爆倉，倒在黎明前，即使之后股價一飛沖天，那也和已經爆倉的你沒有任何關系了。

第二，市場先生從來都不是講道理的，短期來看股價經常會脫離基本面，就像我昨天發送的文章《真正恐懼的時候又有幾個人敢貪婪？》說的那樣，三大白色家電4月產量同比大幅增長，5月優質房企銷量大兩位數增長，結果5月家電龍頭和各家優秀房企卻全都出現了暴跌。李蓓和我一樣都看好家電和地產，但短期家電股和地產股的股價完全和基本面發生了背離，這個時候就又回到了第一點，她是一個高杠桿產品且風控逼迫著她在出現大幅回撤后一定要止損減倉，所以完全沒法像我這種不加杠桿的投資人一樣堅持到底。

第三，水能載舟，亦能覆舟，這點其實和價值投資沒啥關系，但也是我從這件事上體會到的一點感悟。在當今這個社交媒體無孔不入的年代，流量就像一個看不見的手，在背后推動著無數事件的急速擴散，就像今年美國地區性銀行的這輪破產潮，社交媒體的快速發酵無疑加速了存款擠兌和恐慌情緒蔓延的過程。

這次也一樣，李蓓在4月那波地產股行情中可能吃到了流量的紅利，但5月這波就大概率被流量反噬了，像她之前多次提到的標的都在5月出現了異動，玻璃期貨和純堿期貨的成交量、港股地產股的空頭倉位全部急劇放大。

對于一個高杠桿的對沖基金來說，暴露自己頭寸顯然是個大忌，非常容易被其他資本狙擊。

總的來說，對于李蓓這種對沖基金來說，這次的事情并不像很多人說的那樣是一種知行不和一的表現，我印象中她也從來沒標榜過自己要長期投資，價值投資，凈值回撤立馬止損，對對沖基金來說再正常不過了，但對于我們一些把價值投資看作首要投資理念的朋友們來說，還是非常有借鑒意義的。

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