這是我與基民檸檬合作的內容，有點類似之前《大白的答疑來了》。我會先寫兩篇深度分析的文章，然后征集大家的問題之后，提交給到基民檸檬回答，讓大家對于這些投顧組合有一個更加深入的了解。首先，聲明一下，本文在寫作過程中沒有接受來自于基民檸檬的任何直接或者間接贊助，完全基于客觀中立的買方視角。

(資料圖片僅供參考)

基民檸檬介紹

關于基民檸檬，我相信基金的投資者都有所了解，這里我就不展開了，具體可以參考他的文章《寫基金8年，我又出道了》。如果您還沒有關注他，我強烈建議您關注一下，他在粉絲中的口碑很好，GZH文章內容也非常有料，更難得可貴的是投顧組合業績也很不錯，算得上是基金大V里面的頂流了。

關于基民檸檬有關的投顧主要有四個：

? 遠足，越海（主動權益基金投顧）；

? 桃李春風，連天芳草（是固收+類型）；

關于《遠足》在之前的文章《以遠足為例，教你如何做凈值分析》《穿透凈值之基金投顧組合-遠足（基民檸檬）》已經介紹過了，今天這篇文章主要是更新一下數據，同時對比一下越海。在下一篇文章中，再認真分析一下，桃李春風和連天芳草這兩個固收+投顧組合。

遠足 VS 越海

遠足和越海都是主動權益基金投顧，這兩個投顧組合的投資理念和原理高度一致，可以說是同系列產品。目前越海也在雪球的蛋卷基金上線，同天天基金網的越海一樣。

兩者主要有三點不同：

? 遠足上線平臺是且慢，越海屬于國聯基金下面的國聯投顧，目前已經在天天基金網上線，雪球前兩天剛上線。（在哪個平臺上線就是得去哪個平臺開了賬戶之后才能夠購買）

? 遠足運行時間更長，差不多7年時間了，經歷了2018年的熊市，2019-2020年抱團年，21年的結構化行情，2022年的熊市，可以說是經歷了幾輪牛熊周期了，業績的含金量很高；相對來說，越海成立時間會短一點；

? 遠足的費率相對來說會高一點，可能是成立時間比較早，早期市場不夠內卷，費率可能會高一點，現在投顧產品競爭也非常激烈，所以投顧費有所降低，這里建議且慢上的遠足組合也調低一下投顧費率；

整體的策略原理基本類似，越海因為成立時間比較晚，所以介紹更加詳細一點。下面是基民檸檬對組合策略的詳細介紹：

以遠足為例，這是一個均衡配置的主動權益基金組合，不擇時、不去想哪個風格更勝一籌，主要靠基金經理在自己擅長領域的超額收益構成組合的超額收益。成長、價值各一半，在成長、價值的內部只是回避個別過熱的資產，定期再做平衡。每一只基金在組合里都有自己明確的位置的，這個通俗來說，就是先布陣，再排兵。這個組合投資策略的關鍵在于選基能力，而這正是我最擅長的部分，我就是要發揮這個優勢。每個人的優勢可能不一樣，但是這個思路是有啟發的，揚長避短是很重要的一件事，也不限于投資。

我覺得從他的組合構建中，我們可以學習到的是：如果自己不具備預測未來風格走勢能力，可以采用動態再平衡的方式均衡配置風格，從而自適應市場風格的輪動。在我這篇文章《指增動態再平衡穩定跑贏885001？》其實也有討論過，當市場有極端的風格輪動的時候，這種動態再平衡能夠貢獻一定的擇時正收益。如果再疊加精選基金經理貢獻的Alpha收益，能夠進一步增厚組合的收益。

從越海成立以來的凈值對比來看，整體走勢非常接近，相關性非常高，不存在不同策略賭不同風格的情況，但整體來看目前是遠足的收益高一點。

如果看最近的持倉，雖然凈值走勢整體一致，但具體持倉差異還是蠻大的，完全重合的基金基本沒有，這說明了即使在同一個投資理念下面，選基的空間還是很大的。

如果從他的持倉風格來看，有這么幾個特點：

1. 不做大類資產（股債輪動）擇時；

2. 持倉相對集中（有的基金權重接近上限20%，持倉集中才有可能貢獻超額收益，如果持倉太分散了（有的投顧組合規模太大了，不得不分散），就跟全市場整體水平差不多了，超額會很不明顯，最多是跟上市場整體水平；

3. 換手比較低，一般一個季度左右調倉一次，每次調整幅度也不大；

下面是基民檸檬自己的總結：

擇時、擇勢、擇基這三個層面，力量集中于擇基，不擇時，少擇勢。綜合下來就是一個平衡風格的主動權益投顧。再往深了說，擇勢、擇基的偏好： 較少擇勢，但是效果很好，可能是出于穩健的的考量，明顯回避高估資產，這點很鮮明，看不到對于趨勢的追逐。 擇基部分，挖掘能力強，偏好一些市場關注度并不高的產品，能夠較早介入一些市場上的明星產品，挖掘一些后續成名的基金經理，比如周應波、楊金金、姜誠。所選的基金經理，大部分都是風格較為鮮明的。

從我的觀察來看，基民檸檬可能因為關注基金行業時間比較久了，所以對于基金行業的觀察的視角和認知比較獨特。不同于其他大V的基金內容，很多都是模板化可復制的東西，他的內容和視角確實比較獨特，一般人沒法復制，這也是他的護城河所在吧。另外，他之前有提到過他并不擅長定量分析，從他的文章來看，定量分析的內容確實比較少，但這并不妨礙人家做出來很好的業績。雖然我是偏定量分析風格，但條條大路通羅馬，投資成功的道路不止一條。

兩個組合的具體介紹，大家可以參考基民檸檬官方文章：

? 再全面認識一下老朋友——遠足

? 認識時間不長的新朋友——越海

遠足深度分析

因為遠足成立時間比較長，所以下面的分析以遠足為主。具體分析方法在之前文章介紹過了，這里主要是更新一下數據。

從長期業績來看，遠足最突出的特點是牛市的時候跟得上，熊市的時候跌得少。

其中業績拉開特別明顯的是21年的結構性行情。除了精選管理人貢獻的超額收益之外，價值和成長風格的動態再平衡，我覺得是一個很重要的因素。

從長期業績來看，遠足的年化收益遠超市場基金指數，同時最大回撤和波動率也比較小，所以這個產品的特色是持有體驗比較好。

從不同市場情景來看， 除了在2016-2017年價值牛市和2019-2021年年初的牛市行情外，略微跑輸基金指數外，其余市場環境基本跑贏了基金指數，尤其在21年的結構化行情中，超額收益更是非常靚眼，在熊市的時候也相對抗跌。

這個其實與組合的配置有關，如果是單邊風格市場，比如價值或者成長，可能比較難跑贏，但如果是結構性行情或者熊市，這種價值成長動態再平衡的表現就會比較好。

從回撤走勢來看，在21年之前回撤與基金指數基本一致，但21之后，回撤顯然小于基金指數，21年之后，遠足業績脫穎而出。

從全市場的收益風險散點圖來看，遠足相對于單個基金在年化收益/最大回撤，年化收益/平均回撤上顯著優于單個基金，這其實說明了基金組合存在的價值，或者說組合投資的價值，那就是在不降低收益的情況下，實現更小的波動或者回撤，或者說在相同的波動和回撤下，實現更高的收益。

從與FOF和投顧產品業績對比來看，因為遠足成立時間比較早，同期可對比的產品比較少，但是在可對比的樣本中，夏普和Calmar等風險調整收益指標處于市場前列。

如果看最近跟蹤的業績評價指標，主要參考兩年的業績，遠足也是排在市場前列的。

從回歸分析的Beta來看，確實比較均衡在中小盤成長價值。

從穿透持倉來看，持倉確實相對均衡，但比較明顯是低配金融醫療健康產業，在2020年之后就基本很少拿醫藥和金融了，加倉了周期產業。

下面是越海的穿透持倉分析，整體穿透之后的中信產業權重比較類似，最近一期權重比較大的行業都是，制造，周期，基礎設施和地產產業，醫藥和金融產業很少。

從穿透的持倉風格來看，確實價值+成長風格組合。價值主要反映在股息率和估值因子，股息高但是整體估值偏低，成長反映在預期成長能力和成長能力，其中市值因子整體居中，偏中小市值為主。

對比一下越海的穿透持倉之后的股票風格分析，最近一期的持倉整體差別也不大。

從上面的風格分析來看，分析的結果與策略的描述還是比較一致的。

從歷史持倉分析來看，擇時貢獻收益不多，整體換手率不高，換手的次數也比較低。

關于擇時收益，我的思路是，如果策略主理人有完美的擇時判斷能力，那么在他調整倉位的時間點，到下一個調倉時間點：他加倉的基金的漲幅應該大于減倉基金的漲幅，或者加倉基金的跌幅小于加倉基金的跌幅，這樣就貢獻了正的收益，反之。這個分析的維度，只是當期調倉到下期調倉，有可能在短期看起來是錯誤的調倉，比如左側交易了，還沒有到頂部就賣出了，但長期來看，這個可能是比較準確的調倉。但我分析的視角可能看不出來。

從擇時能力來看，2023-01-30的調倉目前貢獻了比較多的正收益貢獻。

具體來看，調出的基金基本是下跌的同時調入的基金有一個漲幅不錯，所以最近一次調倉到目前為止貢獻了正收益。因為篇幅的關系，就不展開每次調倉收益了，感興趣可以去看底層數據。

小結

遠足是一個歷史業績非常優秀的投顧策略，長達7年，穿越多次牛熊驗證了策略主理人的投資能力。長期來看，遠足的一個特點是夏普率高，回撤相對市場基準比較小，尤其在21年之后，所以整體的持有體驗比較好。

如果深入拆分背后的原因，在我看來，一個重要的原因是成長和價值風格的均衡配置，并且動態再平衡，這種配置風格在市場結構化行情和熊市的時候，相對比較抗跌。再疊加策略主理人挑選基金經理貢獻的alpha，進一步增厚組合的收益率。

我覺得策略主理人的組合構建思路和理念是很值得大家學習的，尤其當自己不太具備風格擇時能力的時候，采用這種等權動態再平衡，雖然可能在單個風格牛市的時候跑不贏市場，但結構性牛市和熊市的時候，表現會更加穩定，至少波動小一點，自己也比較容易拿住。我個人覺得以后A股市場可能偏結構性市場為主，本來經濟體量就這樣大了，整體高速增長越來越難了，以后更多可能是部分行業高增長。其次注冊制全面推進，本來市場資金量就有限，全面牛市估計更加困難了。

對比遠足和越海，雖然是同一理念構建的策略，但重合的基金數量很少，兩者的凈值走勢卻高度一致，這說明單純在選基這個環節是有比較大的空間。而且這個投顧策略是白盒策略，所投基金和調倉都是公開的，所以對于想抄作業或者想學習組合構建的思路或者理念，這個投顧產品確實是一個不錯的選擇。

我估計有讀者會有點擔心，如果是單邊價值牛市或者成長牛市，這個組合是不是會跑不贏市場？我覺得是有可能，而且是大概率跑不贏，畢竟這個組合是均衡配置，在之前歷史單邊行情中，也是跟上市場整體表現。但你要思考自己是否有能力預判未來的市場是單邊價值牛市還是成長牛市，這個時間能夠維持多久，如果不具備這個能力，我覺得退而求次，均衡配置可能效果更好。畢竟沒有最好的產品，只有最適合自己的產品。

在下一篇文章中，將重點討論一下另外兩個固收+投顧，同時開放問題收集環節，記得關注。

另外，分析的底層數據下載：基民檸檬|遠足和越海深度測評

至此，全文完，感謝閱讀。

如果您發現我的分析有遺漏和錯誤，歡迎補充和指正。

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