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（修改一下，湊一篇長文）

經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，是價值投資理論的一個重大突破，是巴菲特對價值投資體系的一個重要貢獻(xiàn)。

老巴在1983年股東信里說: “35年前，我受的教育是偏愛有形資產(chǎn)，而要避開那些價值主要取決于經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)。這種偏見導(dǎo)致我犯了很多錯誤，忽視了很多重要的企業(yè)。我花了很長時間才擺脫出來，部分原因是因?yàn)槲覐耐粋€老師那里所學(xué)到的大部分知識曾經(jīng)（而且將繼續(xù)）非常有價值。最終，直接和間接的企業(yè)經(jīng)歷改變了我的想法，現(xiàn)在我對擁有著大量持久商譽(yù)并且使用很少有形資產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的偏好。”

這話說得清楚明白，很容易看懂。從回避經(jīng)濟(jì)商譽(yù)到偏好經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，這是一個很大的轉(zhuǎn)變；什么樣的企業(yè)更有價值，應(yīng)該投資什么類型的企業(yè)，老巴來了一個180度的大轉(zhuǎn)彎。

格雷厄姆只看有形資產(chǎn)，不喜歡成長股，他認(rèn)為成長股有兩個問題，一是未來是不確定的，未來的事誰也說不清楚，二是即使對未來的預(yù)期實(shí)現(xiàn)了，也可能當(dāng)前價格已經(jīng)充分反映這種預(yù)期。也就是要么買錯要么買貴，他認(rèn)為這對普通人太難了，還是根據(jù)靜態(tài)有形資產(chǎn)算算賬更簡單更容易。這種想法有點(diǎn)傾向于市場有效，格老晚年確實(shí)說過，他接受有效市場理論。

費(fèi)雪是第一個系統(tǒng)深入研究成長股的人，他認(rèn)為成長股回報非常驚人，應(yīng)該重點(diǎn)研究少數(shù)優(yōu)秀的、有巨大成長潛力的公司，集中投入，長期持有。他喜歡科技型企業(yè)，這類企業(yè)重視研發(fā)，重視技術(shù)進(jìn)步，產(chǎn)品比別人新，成本比別人低，這樣就能保持領(lǐng)先，增長速度高于平均水平。他還特別重視管理層，他認(rèn)為管理層的能力是成長型企業(yè)的核心競爭力。到了七八十年代，老巴思想轉(zhuǎn)型，也開始轉(zhuǎn)向成長型公司，但和費(fèi)雪不同，他看上另外一種類型的企業(yè)。他提出幾個重要思想，主要就是經(jīng)濟(jì)特許權(quán)、經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和護(hù)城河，他發(fā)現(xiàn)有一類企業(yè)很好，基本都是消費(fèi)類企業(yè)，這些企業(yè)有形資產(chǎn)很少，幾乎沒什么固定資產(chǎn)，但是卻很賺錢，而且是持續(xù)賺錢。為什么會這樣？根本原因是這類企業(yè)都有某種特許權(quán)，有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，靠無形的東西也能賺錢，缺乏商譽(yù)的普通企業(yè)只能靠有形資產(chǎn)賺錢，要多賺錢就得增加投入，這等于用一只手去對抗兩只手，當(dāng)然競爭不過人家。這樣老巴就把經(jīng)濟(jì)商譽(yù)提升到空前的高度，有形資產(chǎn)不算啥，無非就是拼誰更有錢，有錢你也競爭不過我，因?yàn)槲矣薪?jīng)濟(jì)商譽(yù)這個獨(dú)家秘籍，這才厲害，這種企業(yè)才是最牛的，這種企業(yè)才是最值得投資的。根據(jù)這個思想，老巴就挖掘了一系列優(yōu)秀的消費(fèi)企業(yè)，從72年的喜詩到16年的蘋果，橫跨四五十年，確實(shí)是“一生都在追求消費(fèi)壟斷”。這就厲害了，老巴這些思想和這些案例影響非常深遠(yuǎn)，全世界的投資者都從中受益。李劍的幾篇文章就是老巴這些思想的發(fā)揮和延伸，林園說的投資就是投壟斷、投入有限產(chǎn)出無限什么什么的，其實(shí)也都是從老巴那來的。段總更不用說了，他說的買股票就是買公司、買公司就是買自由現(xiàn)金流，就是老巴思想的精辟總結(jié)，他買蘋果騰訊茅臺，也都是消費(fèi)壟斷。

$貴州茅臺(SH600519)$ $騰訊控股(00700)$ $蘋果(AAPL)$

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