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陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官

(資料圖片僅供參考)

最近，我和一位朋友聊天，我說你最近買了什么股票？（做投資的人經常用這句話打招呼，類似一般人用的“吃過了嗎？”）他跟我說了幾個名字。我聽完以后問：你這些股票不是自己看財務報告分析出來的，是在股票論壇上聽別人討論多了、你就買了，對不對？

朋友很驚訝，說你怎么知道我這些股票不是自己找來的？

我說很簡單呀，市場流行什么股票、哪些股票是互聯網上討論比較熱烈的，我大概心里有數。你看看你這些股票，如果只有一兩個是市場的熱門股票，那么還不好說。但是，你說的這幾個股票，全都是市場上的熱門股票，那么你這些股票一定不是自己從一大堆股票中獨立篩選出來的，一定是從別人那里聽來的。

在股票投資中，許多投資者的習慣都和我這位朋友一樣，市場說什么股票熱門就買什么，大家分析哪家公司好，他也跟著說。如果你問他“為什么你買這幾家公司的股票？”他會告訴你一堆答案。

但是，這些答案一聽就是市場上最熱門、或者說最流行的答案，有時候聽到這種答案，會有一種“聽別人背書”的感覺。而且，當聽到這種“背書式”的思考邏輯時，如果我們深入就其中某個點進行探討，對方會無法回答：因為他的思考邏輯不是自己產生的，而是從別人那里抄來的，這就好比會背唐詩的人不少，能寫的不多一樣。

看看市場的邏輯，我們會發現，在每一個時刻，市場上都會流行一些“所有人都覺得有價值”的投資標的。在2020年到2023年，最流行的投資價值是白酒和新能源；在2011年，小盤股是當年最流行的投資標的；在2005年到2007年，地產公司曾經一度風頭無兩；早在2000年，互聯網股票是那時候的當紅炸子雞。

但是，市場最流行的邏輯、市場最看好的股票，就真的有價值嗎？答案自然是否定的，市場最流行的股票，往往只是因為價格表現優秀而已。不信，你回憶一下，上次市場集體看好某個價格表現在過去幾年里很糟糕的股票，是在什么時候？

那么，既然聽市場上最流行的邏輯靠不住，我們應該怎么做投資呢？我的答案是：投資者要學會自己做飯，別老是點現成的外賣吃。

在2023年，A股市場上有五六千只股票，港股通下的港股也有幾百只（而且還在逐步增加），基金則有上萬只，可轉債也有幾百個，其它一些衍生品、債券的數量更是不計其數。作為一個稱職的投資者，對這些投資品不能說全部仔細研究過，但是每天在里面翻翻找找，從原始數據里判斷這些資產里是否有值得投資的內容，是一項必備的功課。

對于這種工作方式、也就是我說的“自己做飯”的研究工作，美國公募基金的杰出代表、彼得﹒林奇，則稱之為“翻石頭”。林奇在他的書中指出，投資者需要像翻石頭找蟲子玩兒的小孩一樣，不停的翻石頭去尋找投資標的，而不是等投資標的送上門來。雖然這樣做，可能需要翻上很多石頭才能看到一個蟲子（還不一定抓得住，抓過蟲子的人都知道），但是總好過坐在那里等：沒有幾個蟲子會主動送上門讓你抓。

有人也許會說，這種“自己做飯”（或者“自己抓蟲子”）的方式實在太累，很多時候也許我們需要看上幾百個標的，才能找到一個好的投資項目。但是，這又怎么樣呢？和那些在建筑工地、養老院、菜場里工作的人相比，看原始資料這樣輕松的工作付出、和隨之而來的巨大回報，完全談不上辛苦。

不過，在我的日常工作中，面對海量的股票、基金、債券，光靠自己一頁頁看pdf材料，無疑效率是不高的。為了提高工作效率，我有不少特殊的方法。比如，其中很重要的一項，就是我有大概一百多個自己編寫的Excel表格幫我的忙。

比如說，有一種叫CCS的通用表格，會幫我把每個市場的所有的股票，按照GICS（Global Industry Classification Standard，全球行業分類系統）的第4級分類，細分為160多個子行業。

這種CCS表格會告訴我，在每個市場所轄的每個行業里，有多少家公司、整體估值如何、利潤率怎樣，等等。然后，點擊每個行業，表格會告訴我這個行業里具體的成分股，每家的情況怎樣。使用這個表格，就能很輕松的對全市場的情況，做到一個大致的掌握。

再比如，有大概30個排列表格，會幫我把各個市場的股票，按照不同的指標進行排序，比如各個口徑的估值、凈資產回報率、營業收入增速，等等。其中有一些表格采用了復合的指標，比如給每個因子一個權重，從而能夠計算估值最低、同時增長速度最快的股票。

對于基金投資，我也有不少有用的表格。比如，由于貨幣基金比其它基金更少采用市值法、更多采用攤余成本法計算自己的凈值，也就是更容易將所購買的短期債券持有到期、將到期所得的收益攤到每天進行返息，因此在統計規律中，我們會發現前90天表現最好的貨幣基金，大概率在下一個90天，表現也會相對比較優秀。基于這種規律，一個統計哪些貨幣基金在之前表現較好的Excel表格，就能幫我們省不少事。

除去篩選投資標的的表格，還有一些表格，會幫我做一些更加細致的工作。比如，一個基本的財務分析表格，可以讓我在鍵入一個股票代碼以后，就得到公司上市以來每年的財務狀況分析。另一個負責比價的表格，則會告訴我兩個公司的估值比價歷史。在這個估值比價達到歷史極值附近時，往往就是賣出性價比低的公司、買入性價比高的公司的好時候。

當然，表格只是投資者“自己做飯”的一個方面。大量閱讀原始材料、走訪企業、觀察經濟社會，這些都是投資者“自己做飯”的重要組成部分。這正如古希臘詩人阿爾凱奧斯（Alcaeus）所說的：“勇士才是城市最好的防御塔。”沒有一道城墻能夠獨立成為屏障，而缺少了投資者主動工作的Excel表格、文件、公告，也只不過是一堆機械的資料而已。

在學會“自己做飯”以后，投資者就會發現，自己來到了一個比只聽市場討論、只選流行股票更加多姿多彩的世界。根據我的經驗，真正能做到“自己做飯”的投資者，大概會有90%到95%的投資標的來自自己的獨立尋找，市場流行股票占比會非常少。

不過，“自己做飯”的投資者也會遇到一些窘境。因為這些投資者的投資標的，都是自己找到的，因此往往會不受市場待見。不少時候，投資者拿著這些“自己做出來的飯”，往往會挨別人的罵：你怎么買這些股票？明擺著有問題呀（其實大多數時候只是價格有問題）？你是不是傻？

其實，這種“抱著自己做的飯挨罵”還不是最打擊人的。記得有一次，我買了一個港股，和別人聊起來，本來想請教一下大家對這個股票的看法，結果我得到的回答是“香港還有這個上市公司？”好吧，想挨罵都沒挨到，因為人家根本不知道你買的是個啥。

不過，來自別人的質疑固然會讓人感到離群和不悅，但只要投資者自己心里有數，那么越大的市場質疑，往往越代表股票的價值確實沒被市場發現，代表價格相對價值來說十分低廉。與最終獲得的盈利相比，受到一點市場的質疑、乃至漠視，又算得了什么呢？

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