每逢周末是非多，央媽特別喜歡在周末給你點小驚喜或者小驚嚇。3月17日晚，中國人民銀行官網(wǎng)掛出《中國人民銀行決定于2023年3月27日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率》，通知正文部分如下：

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對于這次降準，粉絲們最喜歡問的就是利好還是利空。其實，降準本身屬于數(shù)量型調(diào)控工具，起作用是增加市場上的貨幣供應(yīng)量，對于利率的作用相對有限。貨幣市場也遵循供給定價原則，供應(yīng)的貨幣多了，貨幣的價格（利率）自然也會有所下降。貨幣供應(yīng)量增增加，利率略有下降，兩者搭配后對銀行的利息收入影響相對有限。所以，大方向上看降準屬于偏中性的貨幣政策。

(資料圖片)

當然，如果非要說降準是中性偏利好還是中性偏利空，主要是看市場上的信貸需求。信貸需求萎靡的時候，增加貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的壓降利率效果較為明顯，影響也就相對偏利空；信貸需求旺盛的時候，增加貨幣供應(yīng)量對壓低利率的效果偏小，這就符合量價齊升的效果，有利于銀行增加利息收入，影響偏利好。

此次降準略顯突然，主要是因為前面在開兩會，正好趕上政府換屆，人行這邊也是機構(gòu)調(diào)整的重點。上邊都在忙著新老班子交接，一些可做可不做的事情就被擱置了。預(yù)期管理沒有做到位，所以降準一發(fā)出來讓大家感到一些錯愕。

至于為何要降準，其實就是人行反復重復的那一句話：保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，保持流動性合理充裕。怎么衡量流動性是否合理呢？我印象中之前的某次新聞發(fā)布會，央行的官員曾經(jīng)解釋過：貨幣是否超發(fā)不是看M2增速，而是看供需共同作用下的市場利率，比如：銀行間回購定盤利率。

銀行間回購定盤利率是以銀行間市場每天上午9:00-11:30間的回購交易利率為基礎(chǔ)，同時借鑒國際經(jīng)驗編制而成的利率基準參考指標，每天上午11:30起對外發(fā)布。應(yīng)該說銀行間回購定盤利率相比于Shibor更有價值。Shibor只有報價并無交易作為報價的支持，而銀行間回購定盤利率是在交易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了。所以，通常我管Shibor叫嘴炮，銀行間回購定盤利率叫真槍實彈。

當然銀行間回購定盤利率也有它的欠缺之處，它只提供隔夜回購（FDR001）、七天回購（FDR007）和14天回購（FDR014）這三種短期利率報價。而Shibor可以提供從隔夜到1年的各檔期利率報價。央行選定了FDR007作為利率走廊的中樞（上軌為MLF利率，下軌為超額存款準備金利率），用以觀察流動性是否合理。我們可以看一下最近一年的FDR水平，如下圖1所示：

圖1

從圖1可以看出今年元旦后，F(xiàn)DR007所代表的綠線絕大多數(shù)時間處于2%上方（圖中右側(cè)的紅色框），而去年全年基本上都處于2%下方（左側(cè)的紅色框）。當然，并不是說央行不可以接受利率中樞上行，個人理解央行是要在經(jīng)濟復蘇確認之后才會放行利率中樞上行。從前兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，有復蘇的跡象但是還不夠強勁。所以，央行才會啟動啟動此次全面降準。

關(guān)于是否還會降息的問題，其實去年底我就回應(yīng)過：主要看經(jīng)濟復蘇是否順利。如果經(jīng)濟復蘇順利，2季度復蘇能夠持續(xù)并越走越強那么就不需要降息，如果復蘇不順利重新陷入衰退，那么降息才有可能。一季度作為觀察期，央行基本不會輕舉妄動。

而且未來即使降息也不會是單降LPR，而會是存貸款利率同步下調(diào)。消費不振的重要原因之一也是居民儲蓄躺在銀行存款賬戶上遲遲沒有轉(zhuǎn)化成有效的消費。去年四季度中國銀行業(yè)的凈息差已經(jīng)降到歷史最低點1.91%，考慮到今年一季度的貸款利率重定價。銀行業(yè)凈息差一季度跌破1.9%是必然的，這不僅僅意味著大中型銀行的盈利能力下降，更意味著很多小銀行到了生死邊緣。

當然，我個人并不像很多固收首席或者經(jīng)濟學家那么悲觀。既然銀行間定盤利率在向上走，那就說明信貸需求是增長的，經(jīng)濟復蘇就不會輕易夭折。各家首席的話你懂的，常掛在嘴邊的就是那3句：會降息，這個月不降下個月降，目前利率穩(wěn)定但是不排除未來繼續(xù)下調(diào)的可能。做固收的都盼著降息，因為降息了他們手里的債券價格才會漲。

考慮到前期有些小銀行的存款準備金率已經(jīng)在之前下調(diào)到5%，所以此次降準對這些小銀行沒有效果。大行的存款準備金率目前普遍較高，可以享受此次降準釋放的資金，提升資產(chǎn)配置的效率。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$

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