1、初印象：

(資料圖片)

Q1集團(tuán)EBIT107.27億元比預(yù)告的105.25億高2.02億，歸母凈利潤(rùn)71.27億比預(yù)告的69.33億高1.94億，意外的五一節(jié)禮物。A股5169家上市公司里一季度凈利潤(rùn)能超過(guò)2億的也才不到13.9%，這個(gè)小禮物也不輕了，。一季度利潤(rùn)底部公司業(yè)績(jī)?cè)贏股里排在34位，貌似也不差啊。。

沒(méi)具體分析成本光看這兩個(gè)數(shù)字差值基本就知道成本基本恢復(fù)正常了，而營(yíng)業(yè)收入比預(yù)期的510億以上低了30多億環(huán)比降幅高達(dá)36.5%（這個(gè)得后面具體拆分航運(yùn)板塊營(yíng)收環(huán)比變化看看為啥跟預(yù)期差了這么多），在營(yíng)業(yè)收入低于預(yù)期如此之多后EBIT和歸母凈利潤(rùn)卻跟預(yù)期大致相符那很顯然是營(yíng)業(yè)成本降幅超預(yù)期了（或者說(shuō)進(jìn)行了利潤(rùn)釋放，具體如何后面成本拆分再說(shuō)）

22年1季度的成本是最離譜的，2季度和4季度基本正常偏高不多（但是四季度因?yàn)樗枚悈R算清繳所得稅費(fèi)較多導(dǎo)致凈利潤(rùn)降幅較大）

2、 一季度CCFI均值1086.61，同比下降68.45%，環(huán)比下降32.72%

3、股權(quán)信息

截至報(bào)告期末，中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)直接持有公司 704,746,860 股 A 股，通過(guò)其全資子公司中國(guó)遠(yuǎn) 洋運(yùn)輸有限公司間接持有公司 5,924,873,037 股 A 股，通過(guò)其全資附屬公司 Peaktrade Investments Limited 間接持有公司 221,672,000 股 H 股，通過(guò)其全資附屬公司中遠(yuǎn)海運(yùn)（香港） 有限公司間接持有公司 4,150,000 股 H 股；中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司直接及間接持有的公司股 份共計(jì) 6,855,441,897 股，約占公司截至 2023 年 3 月 31 日總股本的 42.59%。

這個(gè)跟公司3.13日增持報(bào)告披露的到3.10日止股權(quán)信息完全一致

5、單箱成本

在22年之前公司的每半年業(yè)績(jī)交流會(huì)PPT里面都會(huì)公示航線的單箱成本，但是這個(gè)數(shù)字在22年的PPT里就消失了，至于原因我覺(jué)得可能是公司自己也覺(jué)得22年這個(gè)成本數(shù)據(jù)擺出來(lái)實(shí)在太難看了吧。。。

18,19年同口徑單箱成本公司要比蘿卜低300USD/TEU，20年低270USD(估計(jì)20Q4成本就有處理了），21年低172USD,22年低181USD（22Q4差距拉大，低了422USD），23Q1預(yù)計(jì)差距至少在350USD以上大概率USD400以上（5.11看結(jié)果，）

公司在21，22年成本上升速度明顯快于同行，同時(shí)公司的應(yīng)付項(xiàng)目增長(zhǎng)速度也明顯高于同行，謎一樣的應(yīng)付和謎一樣的利潤(rùn)先看行業(yè)數(shù)據(jù)比較。直到22Q4公司的應(yīng)付項(xiàng)目才開(kāi)始停止增長(zhǎng)開(kāi)始緩慢下降，22Q4下降26.24億，23Q1下降12.11億，這個(gè)降幅相比應(yīng)付的總額1050億而言只是九牛一毛（19年應(yīng)付總額僅為218億），而且這個(gè)降幅相對(duì)于營(yíng)收下降的速度而言也非常緩慢。

蘿卜22Q4應(yīng)付環(huán)比降幅9.2%，而公司Q4應(yīng)付環(huán)比降幅2.5%，Q1環(huán)比降幅1%，基本可以判定23Q1的成本降幅是屬于正?；貧w，至少說(shuō)公司并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的利潤(rùn)釋放（過(guò)去兩年太夸張可以肯定平滑了，客觀一點(diǎn)說(shuō)Q1的數(shù)據(jù)到底有沒(méi)有釋放只有公司自己清楚，沒(méi)法百分百肯定）

公司Q4其他應(yīng)付款下降了57.38億（從168.3降到了110.92），Q1其他應(yīng)付款再次下降了24.54億（從110.92降到了86.37億），19年其他應(yīng)付款規(guī)模為87.87億，基本恢復(fù)正常了，年報(bào)附注里都沒(méi)有披露清楚這些其他應(yīng)付款的大頭（除了應(yīng)付股利之外）到底是什么。

因?yàn)楣居写箨憙?nèi)貿(mào)航線，所以會(huì)有人說(shuō)公司單箱成本低是正常的不足為奇，那可以看看內(nèi)貿(mào)的貨量不算直接成本全部攤銷(xiāo)到國(guó)際航線上的單箱成本公司為1051USD/TEU，估摸著這樣內(nèi)貿(mào)白送（意味著內(nèi)貿(mào)的一年約19億美金營(yíng)收扣稅后全部都是利潤(rùn)約100億RMB左右）都能比蘿卜低個(gè)250-300USD/TEU（意味著蘿卜盈虧平衡點(diǎn)時(shí)國(guó)際航線約2000萬(wàn)TEU的貨量還能貢獻(xiàn)。。。。數(shù)字太嚇人還是別放了，）。再想想地中海和達(dá)飛折舊成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蘿卜。。。即使行業(yè)虧損的不要不要我控還能過(guò)得很舒服。

（所有的成本對(duì)比都是指稅前成本，所得稅率25%那是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外同行的，當(dāng)然盈虧平衡線甚至虧損的時(shí)候所得稅率差異自然沒(méi)有意義了）

6、財(cái)務(wù)費(fèi)用

23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用-8.4億，其中利息收入20.47億（22H2 利息收入一共37.15億，單季約18.58億）仍在大幅上升（這就是由于資金的存款滯后性造成的），利息費(fèi)用8.7億(22H2利息費(fèi)用19.17，單季約9.59億）繼續(xù)下降，匯兌損失約3.37億。

根據(jù)23Q1的最新數(shù)據(jù)單季度利息純收入就有11.77億，全年約40億（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入能覆蓋投資活動(dòng)支出和籌資活動(dòng)支出的前提下賬上貨幣現(xiàn)金不大幅減少），19年利息純支出是52.12億，一來(lái)一去因資產(chǎn)負(fù)債表改善利息純收入差在90億左右.

23Q1的利息收入年化利率約為3.58%，尚可

7、現(xiàn)金流量表

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量：

23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅為61.53億，大幅降低。22Q1營(yíng)收1055.3，實(shí)收現(xiàn)金1050.5億（全是真金白銀幾乎無(wú)應(yīng)收），23Q1營(yíng)收473.53億，實(shí)收現(xiàn)金497.33億

22Q1營(yíng)業(yè)成本627.51億，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金為357億，加回當(dāng)期的折舊攤銷(xiāo)為45億元合計(jì)402億，差值約225億對(duì)應(yīng)得就是22Q1當(dāng)期應(yīng)付賬款快速增加的222億。

23Q1營(yíng)業(yè)成本367.9億，購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金為309.7億，加回當(dāng)期的折舊攤銷(xiāo)為49.7億元合計(jì)359.4億，差值僅為8.5億基本一致。

造成Q1支出較多異常的內(nèi)容主要是支付的各項(xiàng)稅費(fèi)高達(dá)88.77億，22Q1僅為18.49億。

這個(gè)其實(shí)就是對(duì)應(yīng)的22Q4匯算清繳后產(chǎn)生的101億所得稅費(fèi)用進(jìn)行了集中支付，在22年這個(gè)主要是在Q2支付的Q1支付的較少。在營(yíng)收下降利潤(rùn)下降之后后面的實(shí)際稅費(fèi)支出自然也會(huì)隨之下落（由于東方分紅回內(nèi)地再補(bǔ)繳稅費(fèi)，所以現(xiàn)金流量表實(shí)際稅費(fèi)支出大減要晚于利潤(rùn)表的所得稅費(fèi)用大減）。把這部分支出還原23年以后每個(gè)季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在100億之上應(yīng)該沒(méi)什么問(wèn)題。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量：

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~100.85（其中購(gòu)建固定資產(chǎn)支出47億，投資支出現(xiàn)金53億），投資支出主要對(duì)應(yīng)的是1.16日公告的55億收購(gòu)中糧福臨門(mén)5.81%的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

購(gòu)建固定資產(chǎn)支出每年預(yù)估在100-150億之間，單季度平均應(yīng)該約25-35億。至于說(shuō)因?yàn)橥顿Y支出導(dǎo)致的現(xiàn)金減少利息減少那是多多益善，畢竟優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資帶來(lái)的收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于低息存款的收益。

23Q1投資收益為10.95億，22Q4為5.01億，22年季度平均為6.29億，大幅增加的原因應(yīng)該是上港15.55%（目前為上港第三大股東），廣州港的3.24%和中遠(yuǎn)海運(yùn)物流供應(yīng)鏈13.46%股權(quán)并表了，其中上港集團(tuán)是大頭重點(diǎn)看看：

23Q1上港歸母凈利潤(rùn)35.51億，22年全年歸母172.24億，按照15.55%股權(quán)占比Q1投資收益貢獻(xiàn)約5.5億。跟23Q1投資收益環(huán)比增幅較為接近。全年貢獻(xiàn)投資收益20億上應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，也就是說(shuō)23年光投資收益預(yù)計(jì)能在45億以上。

在考慮后續(xù)加上福臨門(mén)5.81%的投資收益：預(yù)計(jì)能帶來(lái)每季度投資收益1.5億以上(按照22H1為1.75億單季）

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量：

23Q1 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-72.8億，支出項(xiàng)主要是支付股利、支付利息和償還債務(wù)等，本季度沒(méi)有進(jìn)行大額分紅支出所以留出不算太大。

考慮22年年報(bào)分紅223.72億預(yù)計(jì)將在Q2底進(jìn)行支付，Q2籌資活動(dòng)流出可能會(huì)在300億左右。

8、所得稅費(fèi)用和遞延所得稅形成

看22年法定/適用稅率計(jì)算所得稅費(fèi)用417億，占利潤(rùn)總額1671億，法定稅率為25%

21年法定/適用稅率計(jì)算所得稅費(fèi)用319.9億，占利潤(rùn)總額1279.5億，法定稅率為25%

按照利潤(rùn)總額計(jì)算完法定所得稅費(fèi)后再按照實(shí)際不同子公司適用匯率不同、非應(yīng)稅收入免稅扣除、遞延所得稅資產(chǎn)抵扣等項(xiàng)目對(duì)所得稅費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整。

對(duì)于海外子公司（大頭重點(diǎn)是東方海外）當(dāng)財(cái)務(wù)進(jìn)行合并報(bào)表匯算清繳時(shí)會(huì)自動(dòng)對(duì)東方海外實(shí)際稅率不足25%的部分（22年有效稅率0.61%，21年有效稅率2.85%）進(jìn)行所得稅費(fèi)用補(bǔ)繳財(cái)務(wù)記賬計(jì)提遞延所得稅負(fù)債（也就是說(shuō)這兩年未分紅的30%利潤(rùn)部分會(huì)一直躺在遞延所得稅負(fù)債上，21年增加51.32億，22年增加101.17億）。而對(duì)于分紅70%的部分在分紅回內(nèi)地后會(huì)根據(jù)實(shí)際稅率差異進(jìn)行所得稅補(bǔ)繳形成當(dāng)期所得稅費(fèi)用。而現(xiàn)金流量表里的支付各項(xiàng)稅費(fèi)是對(duì)應(yīng)的實(shí)際繳納金額與利潤(rùn)表里的所得稅費(fèi)用（東方未分紅30%的那部分所得稅費(fèi)用可能在出售轉(zhuǎn)讓或者特別分紅之前是不需要實(shí)際支付的）大小和時(shí)間都是不會(huì)相同的。

（個(gè)人理解，非財(cái)會(huì)專(zhuān)業(yè)人士，如理解有誤請(qǐng)指正，）

9、資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率

23Q1一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債繼續(xù)下降32.66億，長(zhǎng)期借款將1.08億短期借款增加1.53億基本不變，租賃負(fù)債下降21.34億（22Q4下降31.09億，這兩個(gè)季度下降都比較快）

資產(chǎn)負(fù)債率將至48.09%和有息負(fù)債率降至17.59%持續(xù)優(yōu)化：

10、未分配利潤(rùn)和歸母所有者權(quán)益

這種數(shù)值對(duì)應(yīng)現(xiàn)在這種市值真的是很無(wú)語(yǔ)。。。慢慢等我控虧損吧。。你看空你的我笑呵呵笑納我的 喜鵲在叫

11、業(yè)績(jī)概況

（我偷偷的笑了，這一點(diǎn)我確實(shí)相信）

現(xiàn)在可能還感覺(jué)不明顯，有吹牛之嫌，等待后續(xù)其他家同行財(cái)報(bào)陸續(xù)出來(lái)才會(huì)真正感覺(jué)到公司的成本之低，等著看，

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