$宇華教育(06169)$$新高教集團(02001)$

(資料圖片僅供參考)

簡單分析一下半年報，總體上感覺宇華教育當下聚焦轉營利性前的準備，并著眼未來長期發展。

1、收入減少了1500萬左右，其中高中減少了2000萬左右，大學方面只有小小幅增加，老范分析是今年宇華自我控制專科招生，預計是專科方面整體招生減少，所以在湖南和山東學費增長的情況下收入基本持平。毛利降低主要是由于費用增加，主要用于提高辦學質量上，將費用用于老師和學生，在費用支出大幅上升的情況下銷售費用和行政費用大幅降低，這說明宇華學校的質量和優秀的管理。這部分后面還會有相關說明。

2、公司股東應占純利上升為5.87億元，這部分主要是由于有可轉債方面的收益1.18億元。如果剔除這些影響，股東應占純利經調整為4.84億元。

3、現金減少了17億元，這部分主要是贖回了可轉債兩次合計9.24億港幣，加上有6億多物業投入，主要是3所大學升級改造以及鄭州軟件職業技術學院，還有凈買入金融資產4億元，估計是銀行理財產品。降低負債，增加投入，固定資產增加，凈資產已經來到了64億，相對于目前41億的市值極其低估。

4、負債進一步降低，有息負債僅有4.8億，另外還有9.74億港幣可轉債。

5、費用增加了1億多，主要都用在老師和學生上，著眼未來，加大質量投資。生師比從25降低到16.6， 超過18:1的（并非轉營利性要求）。

綜述：毛利率降低是為了更好地提高辦學質量，多出來的費用主要用于學校硬件設備、教師和學生身上、教學活動等方面，而行政費用、招生費用在原來就已經很低的基數上進一步壓降，非教學人員也是進一步壓降。這種投入結構說明公司是在認真進行辦學質量提升。

1、下半年專科鄭州軟件職業學院開始首次招生。這個會持續增量，明年還有新生。

2、還有兩所新專科漯河和焦作學院將在這兩年內直接注冊營利性后開始招生。這三所專科宇華在建校之初就以本科的要求進行建設，將來還有專科升為本科的潛力。

3、湖南涉外將來新校區落地，新校區預計可容納2萬學生，整體招生未來將持續增長。

4、學費增長，專升本，學額增長，比如鄭州工商本科學費增長，本科已經五年未調整學費，現本科學費為1.8萬/年，未來可以到2.5萬左右，鄭州工商現有的鄭州和蘭考校區就具備7-8萬學生的擴張能力，將來有望將4萬學生擴張到6-8萬人。

5、上述為內在增長點，將來營利性選擇落地后還有外延并購增長，而今年僅僅36歲的李花正值發展事業的大好年華，聽過幾次路演后老范認為李花未來必將大展宏圖。

今年是轉營利性的關鍵年，一方面原來宇華教育毛利較高，適當增加學校軟硬件投入，將提升辦學質量放在前面，對未來長期發展有很大裨益。另外一方面降低師生比，適當調低毛利水平，提高辦學質量、加強黨建等一系列舉措也是響應政策，為轉營利性鋪平道路。

宇華教育的三所高校基本都是所在省份數一數二的民辦高校，在此基礎上宇華仍然投入大筆費用將為未來構建更深的護城河。高校具備很強的口碑累積效應，好的口碑絕不是一朝一夕可至，而這才是宇華未來發展的根基。

短期股價如何我不得而知，但老范預判今年內宇華三所本科至少一所能夠獲批營利性，取得過渡期執照，未來兩年內三所本科均可落地，而這兩年由于擔憂政策導致的估值大幅下降，未來估值修復是確定性的事情。分紅也將在營利性選擇批復后恢復，具體來說，比如今年年報9月之前哪怕只有一所本科學校獲批，宇華也可能恢復分紅，而宇華歷史上超過50%的高分紅比例將使股東得到很好的回報。

當然這份半年報老范也有些問題希望在5月2號的業績說明會等待管理層解讀，業績會后老范還將繼續分享。

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