世界熱門:樂信Q1財報解析:破曉里我們席地而坐
2023-05-26 11:17:35 來源:雪球網 小 中
從中概各家財報來看,以Q1的財務數據作為背景板,中概被低估是顯而易見的,而中概股價不漲也是顯而易見的,那要怎么辦?——我們的人生很吊詭的地方在于,一般你最光輝燦爛的那個時刻,往往是在你沒準備好的情況下發生。所以,繼續埋伏吧,每個Q做好每個Q的事,Q by Q,放過自己的同時也放過股價。有些人認為可以從財務數據準確預測未來股價走勢——如果你相信這個,那你還不如相信我是蝙蝠俠。
(相關資料圖)
這是說投資所有中概股的心態。我反正心如止水。
具體到來聊聊互金股樂信公司,以及它Q1的財報。我們分析互金公司的基本框架方法論,最簡單來說,就是眼觀三端,既從資金端(資金的來源與資金成本)、資產端(客群,誰借了錢,壞賬情況如何)和風控端(如何采取風控措施來降低損失,提高利潤)。
Q1整體上消費是不差的,那么消費金融肯定也跟著香,樂信Q1的數據自然也不錯,交易額609億,同比增長41%;管理在貸余額1070億,同比增長28%;收入29.8億,同比增長74%;凈利潤3.3億,同比增長302%;調整后的EBIT為4.38億,同比增長181%;總用戶數1.94億,同比增長13.7%。公司發展整十年,樂信手上現在有了一個1000億的大盤子,在這么大的盤子上做take rate,確實能做出點鮮衣怒馬的業績。可以看到一個V型的業績表現,對比去年Q1業績有了明顯反轉,已經連續四個Q在上行通道里,而management給出的Q2的guidance是預期二季度交易額在630億-635億元, 同比增長28-29%。
(來源:公司財報)
樂信盈利是哪里來的呢——也很簡單,樂信一邊對接金融機構要資金,一邊是對接用戶,所以資金成本降低,多出來的就是利潤。而國內資金成本在連續降低,Q1樂信助貸資金成本從2022年四季度的6.8%下降到6.6%,是最近三年來的最低水平。另外合作的金融機構也樂意把資金以低成本給到樂信(因為不是表內放貸,所以本質上是助貸業務)這個渠道端,也說明認可客群質量(資產質量)。利潤的一個方面來自于整個公司的降本增效,比如管理費用9704萬,同比降低17%。
另外我們大概也會同意,國內還是會有比較寬松的貨幣政策,那么進一步資金成本大概率是進一步走低。
然后來看看資產端和風控端。
個人消費貸或者小微企業貸的特點就是:用戶數量龐大,但同質性高,而客單金額相對小。數量龐大是好事,客群分散;但是同質性高是壞事,因為一榮俱榮一損俱損,比如如果的客戶全部都是當年的教培老師…但是金額小又是好事,單筆的潛在虧損小。其實說白了風控,主打的就是一個異質與分散。強調客群信用能力的同時看好分散程度。跟我們做投資差不多。
而風控方面的成績是壞賬水平,基本上那么多年在煉丹爐里熬,幾千家里跑出幾個零頭,互金頭部幾個公司,壞賬的問題都不會太大。樂信Q1入催率(M0到M1里的比例)下降,30天及以上逾期率相比上個季度(Q4)改善到4.57%,下降5個基點;90天以上逾期率維持在與上個季度持平的水平2.53%(90天以上逾期率比較滯后)。這些指標不說好于——也至少與商業銀行的信用卡業務能打個難解難分。
那怎么去追蹤每一筆貸款的質量呢?專業上會用所謂的vintage曲線來分析,就是對于某一個月份發放的資產,在其生命周期中的某一個MOB(賬齡)去觀察,這筆資產的情況,一般是預期情況。縱向上自比,橫向上跟其他不同時間發放的貸款質量比,并進行風險策略的評估和調整。比如樂信的就如下所示。vintage loss(就是核銷掉的壞賬)走勢和期限結構密切相關,一定程度代表不同放款vintage的風險水平;而最新放款月在結構調優下,其預估年化損失會進一步下降。如下圖所示:
(數據來源:公司資料)
最后說一下場景,樂信有一個天然的電商消費場景(如下圖所示),也能讓他們承接一些螞蟻分出去的流量。我不知道你們如何,我反正知道這幾年我淘寶天貓上的消費上漲趨勢氣勢如虹,但我花唄額度(雖然很少用)一個勁向下降,呈現跳水之勢。我猜測無論是微粒貸也好或者花唄借唄也好,為了控制規模不無序擴張,都把自己收得緊得一米。而這些分散的需求分流,雖然GMV盤子不算大,樂信也能消化掉不少,在電商整體比較平淡的背景下,可以說是逆勢上漲了(Q1電商業務GMV 11.3億元,同比增長68.8%,電商累計成交用戶數同比增長71.2%)。
最后我還是要提醒一下,在大環境方面,2023年Q1的1月到3月,雖然有些人選擇了原諒,但大多數人確實是實實在在地發泄了一波因地制宜的、量身定做的、適合自己腰包大小的報復性消費。所以Q1數據很好看。但Q2來看,目前至少四月份的消費數據是跳崖的,而五月未知,整個Q2仍然需要考量。我說過,即使Q2有增長,也是因為去年Q2實在太躺。我們觀察的重心還是應該放到下半年,既分高下也決生死,如果下半年真正拐回來了,我們才能說真的是在大周期上V型反轉,黎明要來。
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利益披露:作者持有$樂信(LX)$多頭倉位
本文僅做知識分享之用,不構成任何投資建議
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