關于五糧液的業績其實可以提前知道，2022年的業績，2023年一季度的業績都是可以提前知道的，知道了宜賓市一季度酒類的數據，知道了五糧液集團2022年的銷售收入，推算出五糧液的收入利潤是很簡單的事（后面會更新教大家如何推算）。

2023年五糧液一季度營業收入為313.38億元，同比去年增長13.03%，凈利潤為125.42億元，同比增長15.89%。扣非凈利潤為124.55億元，同比增長14.89%。

(資料圖)

五糧液財務報表比洋河的簡單多了，沒有任何交易性金融資產，公司賬戶有1011.28億貨幣資金，一季度利息收入為6.2億，大概是2.45%的利率，理財效率不高，還不如多分點給股東。

2022年五糧液每股派3.782元，2021年五糧液每股派3.023億元，分紅數增長速度大于凈利潤增長速度，希望后續五糧液能繼續增加分紅比例。

應收款，應收票據對于當前體量的五糧液而言，幾乎可以忽略不計，而應收款項融資是把應收款/應收票據質押給銀行，以獲得現金。五糧液質押的全是銀行承兌票據，不存在風險。

再看合同負債，合同負債是一個累計的數據，直接看環比與同比都是不對的，

2021年末五糧液合同負債余額為130.58億元，2022年一季度該數據為36.06億元，平滑了94.52億元。

2022年末五糧液合同負債余額為123.79億元，2022年一季度該數據為55.35億元，平滑了68.44億元。

這說明五糧液一季度增長含金量極高，在去年一季度使用了那么高基數合同負債的晴空下，依然能取得較高增長。

2022年一季度五糧液扣非凈利潤為108.22億元，全年最終為266.90億元，一季度占全年的40.54%

2021年一季度五糧液扣非凈利潤為93.18億元，全年為233.27億元，一季度占全年的40%

也就是說五糧液一季度扣非凈利潤占全年扣非凈利潤的40%左右，現在已知五糧液一季度扣非凈利潤為124.55億元，那么在基本面平穩的情況下，2023年五糧液扣非凈利潤為311.5億元左右。

我們再把五糧液業務分為白酒與理財。

為什么要區分，我先問你一個問題，如果你有一個空殼公司，啥也沒有，就銀行賬戶有1億元，現在我要買你這個公司，你會以低于1億元出售給我嗎？

當前五糧液賬戶有1000億貨幣資金，大概每年獲得25億的利息收入。

我們用五糧液市值減現金部分，當前6559億減貨幣資金1011億，得到5548億，再用2023年預期凈利潤減去利息收入，311.5減25=286.5億元。

也就是說五糧液5548億市值，對應2023年五糧液白酒業務凈利潤286.5億元，得到的估值為19.36倍（是顯而易見的低估）。

上一輪的最低點，也就是2022年10月底，貴州茅臺跌至1300的那一次，五糧液估值為20.8倍，此時五糧液估值已經低于那么極端的數據了。

看到五糧液從132.33反彈至219.89了嗎，漲了近70%。這件事，在未來會重復在發生一次！

五糧液未來的看點

白酒品牌是非常重要的，同樣的酒，你貼上茅臺與茅臺鎮標簽，人家就會覺得茅臺的更好喝一些，白酒品牌是發展最大的根本。

作為白酒行業中的領先者，五糧液集團具有其競爭者無法獲得的優勢——品牌優勢。五糧液這個品牌在中國廣大消費者心中具有特殊的地位，五糧液作為一個家喻戶曉的品牌，一直代表了高品質的白酒。五糧液公司擁有現存我國最早并一直使用至今的明朝酒窖，距今已有638 年的歷史，這期間酒窖從未間斷過使用與發酵。千年老窖萬年糟，越是陳窖，釀造出來的酒所含對人體有利的物質比例越高。每次釀酒后形成的窖泥及產生的多種微量元素和微生物可以培育出優質的陳曲，是形成五糧液白酒曲香醇正濃厚的重要因素。五糧液的釀酒技藝是我國白酒行業的杰出代表。

2021年五糧液產品生產量為2.8萬噸，銷售量為2.9萬噸，庫存量減少了0.19萬噸，很明顯銷售量大于生產量，不說供不應求，最起碼也是處在一個緊平衡狀態。

2021年系列產品生產量為16萬噸，銷售量為15.2萬噸，也處于緊平衡狀態，系列酒主要集中打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國性戰略品牌，將成長品牌和總經銷品牌作為戰略協同，品牌結構持續優化，系列酒產品持續實現量價齊升。

2012年五糧液宣布10萬噸的擴產項目，原計劃是準備在2012年建設的，但遇到了白酒行業的深度調整，在2014年暫停了，后來又于2017年重啟。但這次重啟公司只在2017年的年報中提過，并未單獨發布公告，之后也未在任何地方提到過該項目。直到在今年的股東大會上，公司的總經理蔣文格才對該項目給出了正面的回應：公司已在4月份開始了建設，新建的2萬噸和改造的2萬噸會在2023年底投產，剩下的6萬噸將會在年底開建，并在2024年底投產。

隨著窖齡的時間增長，五糧液高端優質酒出酒率不斷提高。2018年披露的高端優質酒出酒率是總產量的10%-15%（李曙光總在回應投資者關于產能問題的時候這樣說過：現在優質品率不斷提升，占比20%以上的650年窖池能到60-70%的優質品率，現在整體是15%左右，未來有望提升到30-40%），2020年5月年報業績說明會上披露是15%-20%，相當于2年優質酒五糧液出酒率提高5%，未來五年（2024年）有望達到25%-30%（五糧液公司說伴隨著時間的推移，老窖池的優級品率每年會有2%的增長）

在當前五糧液產能處于緊平衡狀態下，未來隨著擴充，產能會逐漸釋放，隨著窖池逐漸老化，更多的產能可用于高端產品，達到結構性增長。

五糧液歷年出廠價記錄

2001/12: 出廠價249元

2003/09: 出廠價330元

2005/01: 出廠價343元

2006/01: 出廠價348元

2006/07: 出廠價368元

2007/02: 出廠價388元

2007/10: 出廠價418元

2008/01: 出廠價438元

2009/01: 出廠價469元

2010/01: 出廠價509元

2011/09: 出廠價659元

2013/02: 出廠價729元

2014/05: 出廠價609元（下調）

2015/08: 出廠價659元

2016/03: 出廠價679元

2017/06: 出廠價739元

2018: 出廠價789元

2019: 出廠價889元

$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$$貴州茅臺(SH600519)$

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