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日期：20230426

會(huì)議形式：電話會(huì)議

一、電動(dòng)車(chē)行業(yè)基本面分析

(資料圖片)

1. 一季度基本面觸頂 與會(huì)者指出，一季度出現(xiàn)了主動(dòng)和被動(dòng)庫(kù)存的增加，導(dǎo)致整個(gè)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的基本面觸頂。其中，部分原因是因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡之后，一些車(chē)提前上線了，但未賣(mài)出；另一部分原因是由于去年的疫情導(dǎo)致一些車(chē)能在表內(nèi)的一些數(shù)據(jù)里積累了一個(gè)多月的電池庫(kù)存，再加上整車(chē)庫(kù)存，整個(gè)板塊還背著一些庫(kù)存的包袱。

2. 供應(yīng)鏈全產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存和降價(jià)，現(xiàn)在邊際往上走 與會(huì)者認(rèn)為，去年補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致今年一季度整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)去庫(kù)存和降價(jià)的過(guò)程。供應(yīng)鏈在一季度經(jīng)歷了一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的去庫(kù)存和降價(jià)，但由于去年部分透支，所以現(xiàn)在看到的下降主要是因?yàn)樾枨笙鄬?duì)沒(méi)有完全恢復(fù)。不過(guò)，現(xiàn)在整個(gè)中游的產(chǎn)能利用率在全面恢復(fù)，各環(huán)節(jié)可能恢復(fù)的幅度不一樣，但整體情況是在邊際往上走。

3. 終端需求逐步恢復(fù) 與會(huì)者提到，油車(chē)和電動(dòng)車(chē)價(jià)格體系在4月份出現(xiàn)拐點(diǎn)，電動(dòng)車(chē)價(jià)格因?yàn)樘妓徜嚱祪r(jià)而下跌，而油車(chē)則因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)而下跌。現(xiàn)在訂單逐步恢復(fù)，而且電車(chē)的整體價(jià)格正在往上走，這也為整個(gè)板塊反彈提供了基礎(chǔ)。

二、新能源板塊投資機(jī)會(huì)

1. 投資機(jī)會(huì)主要集中在有阿爾法的標(biāo)的和電池產(chǎn)業(yè) 與會(huì)者認(rèn)為，當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)主要集中在有阿爾法的標(biāo)的和電池產(chǎn)業(yè)，如寧德時(shí)代、科大力、克拉里等公司，這些公司的價(jià)值成長(zhǎng)機(jī)會(huì)非常大。

2. 全球電動(dòng)車(chē)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，對(duì)傳統(tǒng)油車(chē)的替代趨勢(shì)將持續(xù)下去 與會(huì)者指出，特斯拉是目前最值得投資的標(biāo)的之一，它的增長(zhǎng)彈性和確定性都非常強(qiáng)，特斯拉的供應(yīng)鏈也非常穩(wěn)定，因此需要重點(diǎn)配置。他還表示，隨著新車(chē)型和新產(chǎn)能周期的展開(kāi)，特斯拉供應(yīng)鏈的前景非常看好。

3. 行業(yè)基本面強(qiáng)勁，超出預(yù)期姚瑤認(rèn)為，今年新能源的表現(xiàn)要看其他板塊的臉色。但是，計(jì)算機(jī)TMT中特股這些板塊一旦松動(dòng)，新能源板塊就會(huì)成為資金流向的首選之一。今年整個(gè)行業(yè)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，甚至超出預(yù)期。

4.四五月份是市場(chǎng)對(duì)于2023年光伏的裝機(jī)預(yù)期以及盈利預(yù)期上修，并進(jìn)一步去觸發(fā)對(duì)于24年的悲觀的靚麗預(yù)期去修復(fù)的時(shí)間窗口，并且會(huì)驅(qū)動(dòng)整個(gè)板塊的一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的反彈 ，四五月份是市場(chǎng)對(duì)于2023年光伏的裝機(jī)預(yù)期以及盈利預(yù)期上修，并進(jìn)一步去觸發(fā)對(duì)于24年的悲觀的靚麗預(yù)期去修復(fù)的時(shí)間窗口，并且會(huì)驅(qū)動(dòng)整個(gè)板塊的一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的反彈。

Q&A

Q：今年新能源這個(gè)板塊表現(xiàn)需要看其他板塊的臉色嗎？

A：是的，但從基本面的景氣度、估值回落的水平和市場(chǎng)預(yù)期的狀態(tài)等角度看，新能源板塊都會(huì)是資金流向的首選方向之一。

Q：為什么今年不需要過(guò)于悲觀地看未來(lái)？

A：今年年初以來(lái)整個(gè)行業(yè)基本面的一個(gè)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，甚至是多方面的一個(gè)超預(yù)期，結(jié)合累積了三個(gè)多月的這種嚴(yán)重背離的股價(jià)表現(xiàn)，實(shí)際上才是形成這種反彈力度以及支撐后續(xù)的反彈持續(xù)性的核心力量。

Q：新能源行業(yè)的景氣度如何？

A：從量的角度來(lái)看，年初以來(lái)整個(gè)央國(guó)企的大型的組件集采的招標(biāo)開(kāi)標(biāo)和定標(biāo)量同比去年都是一個(gè)非常高的增長(zhǎng)，基本上達(dá)到了六七十個(gè)g瓦的一個(gè)水平。從價(jià)格的角度來(lái)說(shuō)，終端客戶對(duì)于高效產(chǎn)品的議價(jià)的接受度比較超預(yù)期。另外，對(duì)于n型或者說(shuō)高效產(chǎn)品出貨量占比比較高的企業(yè)，是有助于他們?nèi)?shí)現(xiàn)一個(gè)比較好的一個(gè)超額利潤(rùn)。從投標(biāo)的組件價(jià)格的一個(gè)絕對(duì)價(jià)格角度去看，投標(biāo)當(dāng)下組建企業(yè)的一個(gè)心態(tài)也反映出來(lái)，目前來(lái)說(shuō)，組建企業(yè)對(duì)于實(shí)際上全年的一個(gè)訂單展望是非常樂(lè)觀的狀態(tài)。

Q：新能源行業(yè)的需求如何？

A：國(guó)內(nèi)裝機(jī)最近大家也看到1~3月份的裝機(jī)是非常超預(yù)期的，一個(gè)季度就裝了30多個(gè)計(jì)劃，同比是150%的增長(zhǎng)，3月份單月更是一個(gè)4倍多的增長(zhǎng)。從出口的角度來(lái)看，今年出口數(shù)據(jù)大概率是在一二月份會(huì)出現(xiàn)同比同環(huán)比轉(zhuǎn)正的一個(gè)情況，確實(shí)一二月份的數(shù)據(jù)是得到了一個(gè)驗(yàn)證，3月份的增長(zhǎng)還在一個(gè)加速。

Q：從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，今年新能源行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

A：今年新能源行業(yè)的產(chǎn)量會(huì)隨著硅料供給的釋放呈現(xiàn)逐月上升的趨勢(shì)，這一點(diǎn)已經(jīng)得到驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)這個(gè)趨勢(shì)能夠維持到三季末四季度初。隨著硅料價(jià)格下行，我們認(rèn)為組建的排產(chǎn)大概率會(huì)逐月上升。需要注意的是，今年是測(cè)試需求彈性的一年，我們已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)月40g瓦以上的一個(gè)組件產(chǎn)出和終端的消化能力。我們有理由相信今年的需求可以做到直流測(cè)組件端500g瓦甚至更高的水平。

Q：新能源行業(yè)中是否存在瓶頸因素，會(huì)成為限制行業(yè)產(chǎn)出的卡脖子環(huán)節(jié)？

A：至少到目前為止，限制行業(yè)產(chǎn)出的是硅料，而不是石英鋼鍋和高純石英砂，因?yàn)槭⑸耙膊粫?huì)成為限制行業(yè)產(chǎn)出的一個(gè)剛性的卡脖子環(huán)節(jié)。價(jià)格這塊往后看我們覺(jué)得至少在年終以前應(yīng)該會(huì)維持一個(gè)平穩(wěn)回落的狀態(tài)。

Q：從盈利方面來(lái)看，新能源行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利情況如何？

A：從各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利波動(dòng)角度來(lái)看，除了硅片環(huán)節(jié)，一季度一體化組件的盈利能力雖然享有了原材料價(jià)格額外下跌帶來(lái)的一波超額利潤(rùn)，但現(xiàn)在基本上也是一個(gè)企穩(wěn)，甚至說(shuō)逐步還在緩慢走高的這么一個(gè)趨勢(shì)當(dāng)中，所以整體一體化組件的盈利，在二季度甚至往下半年看，都是有希望維持在一個(gè)相對(duì)比較好的水平。

Q：新能源行業(yè)中是否存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間瓶頸，如何看待行業(yè)事件對(duì)市場(chǎng)的影響？

A：我們認(rèn)為由游記擴(kuò)產(chǎn)之后，不排除會(huì)引發(fā)其他的構(gòu)成因殺供應(yīng)商的一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)。同時(shí)在目前這樣一個(gè)特別高的價(jià)格水平下，我們相信合成紗或者說(shuō)是涂層這種替代工藝，也會(huì)以一個(gè)更加快的方式來(lái)呈現(xiàn)供應(yīng)量的提升。所以說(shuō)我們覺(jué)得基本上石英砂可以斷言在未來(lái)的2~3年內(nèi)也不會(huì)成為限制行業(yè)產(chǎn)出量的一個(gè)瓶頸因素了。最近的行業(yè)調(diào)研顯示，即使是歐洲這樣的成熟市場(chǎng)，它光伏的潛在的需求空間仍然是非常大的。過(guò)去大半年當(dāng)中的傳統(tǒng)能源價(jià)格的下跌，對(duì)于光伏終端需求的遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有大家想象的有那么大的一個(gè)負(fù)面影響，這一點(diǎn)其實(shí)也很好的印證了前面我們看到的前三個(gè)月整個(gè)出口，尤其是歐洲的一個(gè)出口，還是保持著一個(gè)非常強(qiáng)勁的狀態(tài)。

Q：針對(duì)投資者的擔(dān)憂，明年行業(yè)增速下行，產(chǎn)能過(guò)剩，各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利有很大壓力，有何建議？

A：我們的投資建議是關(guān)注一體化組件、硅料和硅片、高景氣的輔材耗材等方向，尤其是在反彈初期，輔材耗材以及前面跌幅比較大的逆變器互儲(chǔ)這些方向可能是彈性比較大的。

Q：光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景如何？

A：從需求的角度來(lái)看，當(dāng)前全球光伏發(fā)電滲透率非常低，每年的新增裝機(jī)空間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到天花板。而且在當(dāng)前的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)需求彈性比較超預(yù)期，需求的多樣性和區(qū)域分布的廣泛性帶來(lái)了需求彈性的潛力。因此，對(duì)于2024年的需求增速肯定是不用過(guò)于擔(dān)心的。

Q：產(chǎn)能過(guò)剩是否會(huì)對(duì)光伏行業(yè)帶來(lái)壓力？

A：光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩其實(shí)是常態(tài)，供不應(yīng)求其實(shí)是非常短期的一個(gè)情況。雖然行業(yè)整體是供不應(yīng)求的，但是除了階段性的像硅料玻璃這些階段性供不應(yīng)求的環(huán)節(jié)，其他各個(gè)環(huán)節(jié)并沒(méi)有享受到非常多的供不應(yīng)求帶來(lái)的超利潤(rùn)。而且對(duì)于絕大部分硅料以外的環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，從今年往明年去走，它并不是一個(gè)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過(guò)剩的質(zhì)變的過(guò)程。因此，對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩這件事情，應(yīng)該有一個(gè)更加理性的態(tài)度。

Q：頭部光伏公司的盈利優(yōu)勢(shì)在哪些方面？

A：頭部公司的盈利優(yōu)勢(shì)來(lái)自于成本和需求兩端。成本端會(huì)來(lái)自于它的整體的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它的供應(yīng)鏈的管理能力，它的生產(chǎn)產(chǎn)品的工藝技術(shù)水平。售價(jià)端會(huì)來(lái)自于它的高效產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它的品牌溢價(jià)，它的區(qū)域產(chǎn)能的布局，以及它的這種渠道的是不是能夠找到更高成本承受力的細(xì)分市場(chǎng)。這幾年以來(lái)我們觀察到的是頭部公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在拉大，而不是在收窄的。因此，即使光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利波動(dòng)的周期性很難避免，但是也沒(méi)有必要做特別大的特別悲觀的情況。

Q：對(duì)于新能源電車(chē)這個(gè)領(lǐng)域，您怎么看待未來(lái)的發(fā)展前景？

A：我們認(rèn)為，新能源電車(chē)是未來(lái)的趨勢(shì)，將成為汽車(chē)行業(yè)的主流。隨著技術(shù)的不斷創(chuàng)新和成本的不斷降低，新能源電車(chē)的市場(chǎng)份額將會(huì)不斷擴(kuò)大，未來(lái)具有非常大的發(fā)展?jié)摿Α?

Q：您剛才提到了一體化組件生意的盈利，您認(rèn)為這種盈利水平是可持續(xù)的嗎？

A：對(duì)于一體化組件生意的盈利水平，我們認(rèn)為未來(lái)是有可能維持這樣的一個(gè)水平的。雖然這個(gè)行業(yè)面臨很多投資的壓力，但是長(zhǎng)期來(lái)看，投資回報(bào)率是維持經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要因素。因此，我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)的盈利水平是可持續(xù)的。

Q：您提到了今年四五月份可能會(huì)觸發(fā)今年預(yù)期的上修，并進(jìn)一步觸發(fā)對(duì)于明年的修復(fù)，進(jìn)而去觸發(fā)整個(gè)板塊的一個(gè)反彈。您認(rèn)為這個(gè)預(yù)期是否可以實(shí)現(xiàn)？

A：我們認(rèn)為，這個(gè)預(yù)期是有可能實(shí)現(xiàn)的。隨著行業(yè)的基本面和股價(jià)的表現(xiàn)逐漸趨于一致，以及行業(yè)的景氣度的提升，預(yù)期的修復(fù)是有可能實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，我們也需要注意市場(chǎng)的短期基本面變化和超預(yù)期和低預(yù)期的影響。

Q：您對(duì)于機(jī)構(gòu)持倉(cāng)降幅的變化有何看法？

A：我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量的變化并不會(huì)對(duì)于新能源電車(chē)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生太大的影響。雖然持倉(cāng)量有所降低，但是從整體市場(chǎng)的角度來(lái)看，新能源電車(chē)行業(yè)的市值占比已經(jīng)非常大，并且未來(lái)的發(fā)展前景依然非常廣闊。因此，我們認(rèn)為不需要過(guò)于擔(dān)心機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量的變化。

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