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日期：20230426

會議形式：電話會議

一、電動車行業(yè)基本面分析

(資料圖片)

1. 一季度基本面觸頂 與會者指出，一季度出現(xiàn)了主動和被動庫存的增加，導(dǎo)致整個電動車行業(yè)的基本面觸頂。其中，部分原因是因為補(bǔ)貼退坡之后，一些車提前上線了，但未賣出；另一部分原因是由于去年的疫情導(dǎo)致一些車能在表內(nèi)的一些數(shù)據(jù)里積累了一個多月的電池庫存，再加上整車庫存，整個板塊還背著一些庫存的包袱。

2. 供應(yīng)鏈全產(chǎn)業(yè)鏈去庫存和降價，現(xiàn)在邊際往上走 與會者認(rèn)為，去年補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致今年一季度整個行業(yè)經(jīng)歷了一個去庫存和降價的過程。供應(yīng)鏈在一季度經(jīng)歷了一個全產(chǎn)業(yè)鏈的去庫存和降價，但由于去年部分透支，所以現(xiàn)在看到的下降主要是因為需求相對沒有完全恢復(fù)。不過，現(xiàn)在整個中游的產(chǎn)能利用率在全面恢復(fù)，各環(huán)節(jié)可能恢復(fù)的幅度不一樣，但整體情況是在邊際往上走。

3. 終端需求逐步恢復(fù) 與會者提到，油車和電動車價格體系在4月份出現(xiàn)拐點，電動車價格因為碳酸鋰降價而下跌，而油車則因為價格戰(zhàn)而下跌。現(xiàn)在訂單逐步恢復(fù)，而且電車的整體價格正在往上走，這也為整個板塊反彈提供了基礎(chǔ)。

二、新能源板塊投資機(jī)會

1. 投資機(jī)會主要集中在有阿爾法的標(biāo)的和電池產(chǎn)業(yè) 與會者認(rèn)為，當(dāng)前的投資機(jī)會主要集中在有阿爾法的標(biāo)的和電池產(chǎn)業(yè)，如寧德時代、科大力、克拉里等公司，這些公司的價值成長機(jī)會非常大。

2. 全球電動車數(shù)量不斷增長，對傳統(tǒng)油車的替代趨勢將持續(xù)下去 與會者指出，特斯拉是目前最值得投資的標(biāo)的之一，它的增長彈性和確定性都非常強(qiáng)，特斯拉的供應(yīng)鏈也非常穩(wěn)定，因此需要重點配置。他還表示，隨著新車型和新產(chǎn)能周期的展開，特斯拉供應(yīng)鏈的前景非常看好。

3. 行業(yè)基本面強(qiáng)勁，超出預(yù)期姚瑤認(rèn)為，今年新能源的表現(xiàn)要看其他板塊的臉色。但是，計算機(jī)TMT中特股這些板塊一旦松動，新能源板塊就會成為資金流向的首選之一。今年整個行業(yè)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁，甚至超出預(yù)期。

4.四五月份是市場對于2023年光伏的裝機(jī)預(yù)期以及盈利預(yù)期上修，并進(jìn)一步去觸發(fā)對于24年的悲觀的靚麗預(yù)期去修復(fù)的時間窗口，并且會驅(qū)動整個板塊的一個強(qiáng)勢的反彈 ，四五月份是市場對于2023年光伏的裝機(jī)預(yù)期以及盈利預(yù)期上修，并進(jìn)一步去觸發(fā)對于24年的悲觀的靚麗預(yù)期去修復(fù)的時間窗口，并且會驅(qū)動整個板塊的一個強(qiáng)勢的反彈。

Q&A

Q：今年新能源這個板塊表現(xiàn)需要看其他板塊的臉色嗎？

A：是的，但從基本面的景氣度、估值回落的水平和市場預(yù)期的狀態(tài)等角度看，新能源板塊都會是資金流向的首選方向之一。

Q：為什么今年不需要過于悲觀地看未來？

A：今年年初以來整個行業(yè)基本面的一個強(qiáng)勢表現(xiàn)，甚至是多方面的一個超預(yù)期，結(jié)合累積了三個多月的這種嚴(yán)重背離的股價表現(xiàn)，實際上才是形成這種反彈力度以及支撐后續(xù)的反彈持續(xù)性的核心力量。

Q：新能源行業(yè)的景氣度如何？

A：從量的角度來看，年初以來整個央國企的大型的組件集采的招標(biāo)開標(biāo)和定標(biāo)量同比去年都是一個非常高的增長，基本上達(dá)到了六七十個g瓦的一個水平。從價格的角度來說，終端客戶對于高效產(chǎn)品的議價的接受度比較超預(yù)期。另外，對于n型或者說高效產(chǎn)品出貨量占比比較高的企業(yè)，是有助于他們?nèi)崿F(xiàn)一個比較好的一個超額利潤。從投標(biāo)的組件價格的一個絕對價格角度去看，投標(biāo)當(dāng)下組建企業(yè)的一個心態(tài)也反映出來，目前來說，組建企業(yè)對于實際上全年的一個訂單展望是非常樂觀的狀態(tài)。

Q：新能源行業(yè)的需求如何？

A：國內(nèi)裝機(jī)最近大家也看到1~3月份的裝機(jī)是非常超預(yù)期的，一個季度就裝了30多個計劃，同比是150%的增長，3月份單月更是一個4倍多的增長。從出口的角度來看，今年出口數(shù)據(jù)大概率是在一二月份會出現(xiàn)同比同環(huán)比轉(zhuǎn)正的一個情況，確實一二月份的數(shù)據(jù)是得到了一個驗證，3月份的增長還在一個加速。

Q：從產(chǎn)業(yè)的角度來看，今年新能源行業(yè)會呈現(xiàn)怎樣的趨勢？

A：今年新能源行業(yè)的產(chǎn)量會隨著硅料供給的釋放呈現(xiàn)逐月上升的趨勢，這一點已經(jīng)得到驗證。我們預(yù)計這個趨勢能夠維持到三季末四季度初。隨著硅料價格下行，我們認(rèn)為組建的排產(chǎn)大概率會逐月上升。需要注意的是，今年是測試需求彈性的一年，我們已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)一個月40g瓦以上的一個組件產(chǎn)出和終端的消化能力。我們有理由相信今年的需求可以做到直流測組件端500g瓦甚至更高的水平。

Q：新能源行業(yè)中是否存在瓶頸因素，會成為限制行業(yè)產(chǎn)出的卡脖子環(huán)節(jié)？

A：至少到目前為止，限制行業(yè)產(chǎn)出的是硅料，而不是石英鋼鍋和高純石英砂，因為石英砂也不會成為限制行業(yè)產(chǎn)出的一個剛性的卡脖子環(huán)節(jié)。價格這塊往后看我們覺得至少在年終以前應(yīng)該會維持一個平穩(wěn)回落的狀態(tài)。

Q：從盈利方面來看，新能源行業(yè)各個環(huán)節(jié)的盈利情況如何？

A：從各個環(huán)節(jié)的盈利波動角度來看，除了硅片環(huán)節(jié)，一季度一體化組件的盈利能力雖然享有了原材料價格額外下跌帶來的一波超額利潤，但現(xiàn)在基本上也是一個企穩(wěn)，甚至說逐步還在緩慢走高的這么一個趨勢當(dāng)中，所以整體一體化組件的盈利，在二季度甚至往下半年看，都是有希望維持在一個相對比較好的水平。

Q：新能源行業(yè)中是否存在長期成長空間瓶頸，如何看待行業(yè)事件對市場的影響？

A：我們認(rèn)為由游記擴(kuò)產(chǎn)之后，不排除會引發(fā)其他的構(gòu)成因殺供應(yīng)商的一個擴(kuò)產(chǎn)。同時在目前這樣一個特別高的價格水平下，我們相信合成紗或者說是涂層這種替代工藝，也會以一個更加快的方式來呈現(xiàn)供應(yīng)量的提升。所以說我們覺得基本上石英砂可以斷言在未來的2~3年內(nèi)也不會成為限制行業(yè)產(chǎn)出量的一個瓶頸因素了。最近的行業(yè)調(diào)研顯示，即使是歐洲這樣的成熟市場，它光伏的潛在的需求空間仍然是非常大的。過去大半年當(dāng)中的傳統(tǒng)能源價格的下跌，對于光伏終端需求的遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有大家想象的有那么大的一個負(fù)面影響，這一點其實也很好的印證了前面我們看到的前三個月整個出口，尤其是歐洲的一個出口，還是保持著一個非常強(qiáng)勁的狀態(tài)。

Q：針對投資者的擔(dān)憂，明年行業(yè)增速下行，產(chǎn)能過剩，各個環(huán)節(jié)的盈利有很大壓力，有何建議？

A：我們的投資建議是關(guān)注一體化組件、硅料和硅片、高景氣的輔材耗材等方向，尤其是在反彈初期，輔材耗材以及前面跌幅比較大的逆變器互儲這些方向可能是彈性比較大的。

Q：光伏行業(yè)未來發(fā)展前景如何？

A：從需求的角度來看，當(dāng)前全球光伏發(fā)電滲透率非常低，每年的新增裝機(jī)空間還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到天花板。而且在當(dāng)前的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)需求彈性比較超預(yù)期，需求的多樣性和區(qū)域分布的廣泛性帶來了需求彈性的潛力。因此，對于2024年的需求增速肯定是不用過于擔(dān)心的。

Q：產(chǎn)能過剩是否會對光伏行業(yè)帶來壓力？

A：光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩其實是常態(tài)，供不應(yīng)求其實是非常短期的一個情況。雖然行業(yè)整體是供不應(yīng)求的，但是除了階段性的像硅料玻璃這些階段性供不應(yīng)求的環(huán)節(jié)，其他各個環(huán)節(jié)并沒有享受到非常多的供不應(yīng)求帶來的超利潤。而且對于絕大部分硅料以外的環(huán)節(jié)來說，從今年往明年去走，它并不是一個從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向產(chǎn)能過剩的質(zhì)變的過程。因此，對于產(chǎn)能過剩這件事情，應(yīng)該有一個更加理性的態(tài)度。

Q：頭部光伏公司的盈利優(yōu)勢在哪些方面？

A：頭部公司的盈利優(yōu)勢來自于成本和需求兩端。成本端會來自于它的整體的規(guī)模優(yōu)勢，它的供應(yīng)鏈的管理能力，它的生產(chǎn)產(chǎn)品的工藝技術(shù)水平。售價端會來自于它的高效產(chǎn)品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它的品牌溢價，它的區(qū)域產(chǎn)能的布局，以及它的這種渠道的是不是能夠找到更高成本承受力的細(xì)分市場。這幾年以來我們觀察到的是頭部公司的領(lǐng)先優(yōu)勢在拉大，而不是在收窄的。因此，即使光伏行業(yè)各個環(huán)節(jié)的盈利波動的周期性很難避免，但是也沒有必要做特別大的特別悲觀的情況。

Q：對于新能源電車這個領(lǐng)域，您怎么看待未來的發(fā)展前景？

A：我們認(rèn)為，新能源電車是未來的趨勢，將成為汽車行業(yè)的主流。隨著技術(shù)的不斷創(chuàng)新和成本的不斷降低，新能源電車的市場份額將會不斷擴(kuò)大，未來具有非常大的發(fā)展?jié)摿Α?

Q：您剛才提到了一體化組件生意的盈利，您認(rèn)為這種盈利水平是可持續(xù)的嗎？

A：對于一體化組件生意的盈利水平，我們認(rèn)為未來是有可能維持這樣的一個水平的。雖然這個行業(yè)面臨很多投資的壓力，但是長期來看，投資回報率是維持經(jīng)營的一個重要因素。因此，我們認(rèn)為這個行業(yè)的盈利水平是可持續(xù)的。

Q：您提到了今年四五月份可能會觸發(fā)今年預(yù)期的上修，并進(jìn)一步觸發(fā)對于明年的修復(fù)，進(jìn)而去觸發(fā)整個板塊的一個反彈。您認(rèn)為這個預(yù)期是否可以實現(xiàn)？

A：我們認(rèn)為，這個預(yù)期是有可能實現(xiàn)的。隨著行業(yè)的基本面和股價的表現(xiàn)逐漸趨于一致，以及行業(yè)的景氣度的提升，預(yù)期的修復(fù)是有可能實現(xiàn)的。同時，我們也需要注意市場的短期基本面變化和超預(yù)期和低預(yù)期的影響。

Q：您對于機(jī)構(gòu)持倉降幅的變化有何看法？

A：我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持倉量的變化并不會對于新能源電車行業(yè)的未來發(fā)展產(chǎn)生太大的影響。雖然持倉量有所降低，但是從整體市場的角度來看，新能源電車行業(yè)的市值占比已經(jīng)非常大，并且未來的發(fā)展前景依然非常廣闊。因此，我們認(rèn)為不需要過于擔(dān)心機(jī)構(gòu)持倉量的變化。

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