根據公司公開發布的信息以及本人掌握的情況，試圖對轉讓四家炭基肥企業股權對公司的財務影響進行分析，以饗讀者。

(相關資料圖)

1、業績虧損拖累

2020、2021、2022年度四家炭基肥企業合計虧損金額分別為-53160萬元、-17714萬元和-14000萬元，考慮到上市公司僅持有三聚北大荒52%股權、三聚綠源80.0235%股權，過去三年四家企業歸屬于上市公司的合計虧損金額分別為-51394萬元、-16873萬元和-13537萬元。刨去四家炭基肥企業，上市公司近3年的歸母凈利潤將由原先的-138016萬元、8291萬元和-80443萬元調整為-86622萬元、25164萬元和-66906萬元。

2、應收賬款拖累

表內應收賬款：截至評估基準日，四家企業表內應收賬款面值為60977萬元。

表外應收賬款：根據公司2021年底公告，三聚綠能將以116993萬元應收賬款債權認購國民信托計劃。

合計應收賬款177970萬元。

3、股東借款拖累

截至評估基準日，上市公司向上述四家炭基肥企業的股東借款及利息合計112002萬元。

4、現金流拖累

上述四家炭基肥企業本身造血能力有限，每年的經營虧損必須通過上市公司不斷輸送的現金流才能維持最基本的運轉，它們對上市公司現金流的抽血效應是非常大的，主要通過以下幾種方式來消耗上市公司的現金流：

第一種方式：巨額應收賬款擠占的現金流，相當于應收賬款面值，即177970萬元；

第二種方式：已經發生的巨額股東借款，112002萬元；

第三種方式：維持正常運營每年需注入的現金流，暫以去年虧損金額14000萬元計算。

概括來說，這四家企業占用了大約29億的上市公司現金流，且每年還得往里注入大約14000萬元的現金流，嚴重拖累了上市公司的良性發展。公司過去幾年之所以轉型的步伐比較慢，跟這個包袱沒有及時處理掉有很大的關系。

1、截至評估基準日投資收益

三聚綠能、南京三聚和三聚北大荒的評估基準日為2022年5月31日，三聚綠源的評估基準日為2022年9月30日。前三家最終轉讓價格均高于凈資產，三聚綠源轉讓價格低于凈資產，按照上市公司持有的股權比例，經測算，截止評估基準日歸屬于上市公司股東的轉讓投資收益為-1506萬元（稅后）。

2、2022年過渡期損益

經測算，上述四家公司歸屬于上市公司股東的2022年過渡期損益為-9864萬元。

3、2023年一季度過渡期損益

不考慮超額計提的情況下，我大致按照去年同期的經營狀況估算，上述四家公司歸屬于上市公司股東的2023年一季度過渡期損益為-1671萬元。

4、股東借款轉應收賬款計提損失測算

測算的難點是不知道11.2億元股東借款的回款計劃，這事我在4月3日的股東會上問過公司，對方表示借款在簽合同后3年內還清，今年股權過戶后會有第一筆回款。在轉讓公告中，也明確要求欠款在3年內還清，按銀行同期基準利率支付利息。

其實，只要用心，今年回款金額也是大致可以測算出來的。根據網上業績說明會披露，轉讓4家公司完成后，預計對公司當期合并報表損益的影響金額約為5358萬元。這事我在股東會上專門找相關負責人具體溝通過，5358萬元的測算基準是截止2022年12月31日，包括轉讓投資收益和過渡期損益轉回，同時扣除股東借款轉應收賬款計提壞賬損失（按未還款金額一年內一次性計提5%）。直接列公式：

5358=-1506+9864-未還款金額y*0.05*0.85

得出未還款金額y=70588萬元，今年還款金額x=112002-70588=41414萬元

新增應收賬款70588萬元。

5、對2023年二季報損益影響

直接投資收益：-1506萬元

2022年過渡期損益轉回：9864萬元

2023年一季度過渡期損益轉回：1671萬元

股東借款轉應收賬款計提損失：-3085萬元

以上合計：6944萬元。

假設：剩余70588萬元在未來3年內還清，且每年按等額本金法還款23529萬元

1、對2024年報損益影響

利息收入：70588*0.0435=3071萬元

應收賬款計提損失轉回：23529*0.05=1176萬元

剩余應收賬款新增計提損失：-47059*0.05=-2353萬元

合計稅后損益：（3071+1176-2353）*0.85=1610萬元

2、對2025年報損益影響

利息收入：47059*0.0435=2047萬元

應收賬款計提損失轉回：23529*0.1=2353萬元

剩余應收賬款新增計提損失：-23530*0.2=-4706萬元

合計稅后損益：（2047+2353-4706）*0.85=-260萬元

3、對2026年報損益影響

利息收入：23530*0.0435=1024萬元

應收賬款計提損失轉回：23530*0.3=7059萬元

剩余應收賬款新增計提損失：0元

合計稅后損益：（1024+7059）*0.85=6871萬元

炭基肥板塊形成的應收賬款和資產沉淀對海新能科的現金流造成了巨大的沖擊，也是公司近年業績虧損的重要原因。隨著四家炭基肥公司股權的成功轉讓，將有效盤活公司存量資產，甩掉虧損包袱，為公司轉型提供了強大動能。具體體現在以下五個方面：

1、 徹底剝離近18億元歷史遺留的應收賬款。

2、甩掉了可能為公司每年帶來大約1.4億元的虧損點。

3、本次股權轉讓可以回收歷史沉淀的現金流200652萬元，其中2023年回流123922萬元（含股權轉讓款82508萬元和股東借款41414萬元），2024-2026年陸續回流76730萬元（其中借款本金70588萬元，利息6142萬元）。

4、轉讓完成后預計將為2023年二季報帶來6944萬元的歸母凈利潤。

5、剩余股東借款70588萬元雖然客觀上新增了公司賬面應收賬款數額，但由于每年都會有轉回以及借款利息的對沖，導致該新增應收賬款對公司利潤的影響反而偏正面，剩余股東借款預計將為2024-2026年報分別帶來1610萬元、-260萬元和6871萬元歸母凈利潤。

以上數據清晰表明，四家炭基肥企業股權的轉讓對公司的正面影響是非常顯著的，公司二級市場股價非但沒有對此做出正面回應，反而創出了近10年新低，可見市場先生有時候是蠻不講理的，也體現出了它失效的一面。作為理性投資人，追求的不就是市場失效時帶來的超額投資機會嗎？

$海新能科(SZ300072)$

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